近期由于云南地區限電，黃磷企業開工率受到較大影響，產品價格大幅上漲。我國黃磷產地集中在云南、四川、貴州和湖北四省，其中云南產量占比約65%。國內黃磷庫存近期下降明顯，供應十分緊張。 云天化擁有豐富的磷礦資源，磷酸產能為227萬噸/年。 興發集團為國內磷化工行業龍頭企業。 其他公司：六國化工、川恒股份。 2021-04-19云天化(600096)2021年一季報點評:1Q21業績符合預期 磷酸二銨景氣有望延續 1Q21業績符合我們預期 云天化公布1Q21業績：收入132.1億元，同比增長18.32%，環比增長8.2%；歸母凈利潤5.75億元，同比增長50倍，環比增長246%， 對應每股盈利0.31元，貼近業績預告上限。1Q21扣非凈利潤4.91億元，同比增加5.24億元；經營活動現金流凈額12.56億元，同比增長22.4%。截至1Q21末公司資產負債率83.18%，較2020年底下降0.7ppt。1Q21公司主營業務利潤率14%，營業利潤率6.1%，凈利潤率4.4%。1Q21業績同/環比大幅增長，主要是由于磷肥、聚甲醛等產品價格上漲，同時合成氨原料自給率提升以及實施硫磺戰略儲備等，主 要產品原料成本和運營成本得到有效控制，主要產品毛利同比增加。其次，2020年以來貸息負債規模下降較多且綜合資金成本持續優化，1Q21財務費用同比下降33%至2.9億元，1Q21整體期間費用同比下降14.1%至11.65億元，期間費用率同比下降3.3ppt至8.8%。 發展趨勢 1Q21磷肥及尿素價格上漲明顯，繼續看好磷酸二銨景氣。受益于農產品價格上漲拉動化肥需求提升，以及成本端原材料漲價推動，1Q21公司磷肥、尿素等化肥價格上漲明顯。1Q21公司磷肥營收同比增長21.4%至28.7億元，其中磷肥銷量同比下降2.6%至115.2萬噸，磷肥價格同比上漲24.6%至2,490元/噸；1Q21尿素營收同比增長11.5%至26.9億元，其中銷量同比下降3%至34.8萬噸，尿素價格同比上漲15%至1,926元/噸。目前云天化磷酸二銨出廠價格3,000元/噸處于歷史較高水平，我們預計全球糧食作物價格上漲將繼續提振二銨等化肥 需求，同時全球磷酸二銨新增產能較少，磷酸二銨行業景氣有望延續。 聚甲醛價格不斷上漲，擴增產能鞏固行業地位。隨著全球經濟復蘇，下游汽車、電子電器等領域對聚甲醛的需求不斷提升，聚甲醛供需改善價格不斷上漲。1Q21公司聚甲醛營收同比增長104.5%至3.1億元，其中銷量同比增長46.7%至2.5萬噸，聚甲醛價格同比增長39.4%至12,511元/噸。目前公司具備聚甲醛產能9萬噸，公司計劃在新疆建設6萬噸/年聚甲醛產能，通過對現有技術的優化和改進，公司預計有望繼續提高產品品質，進一步實現聚甲醛進口替代，鞏固行業領先地位。 盈利預測與估值 我們看好磷酸二銨、聚甲醛價格以及公司費用下降，上調2021/22年盈利預測18%/13%至16.5/12.4億元，目前公司股價對應2021/22年市盈率9.0/11.9x。我們上調目標價13%至9.6元，對應19.3%的上漲空間和2021/22年11/14x市盈率，維持中性評級。 風險 磷酸二銨、聚甲醛價格低于預期，農產品價格下滑。 2021-05-20興發集團(600141)礦電化一體齊頭并進 濕電放量、草甘膦格局優化 多產品挖潛增效，礦電化一體齊頭并進 經過20 余年產業鏈深耕、挖潛增效，目前公司已有磷礦石、黃磷、磷酸、工業級和食品級三聚磷酸鈉、工業級和食品級六偏磷酸 鈉、磷酸一銨、磷酸二銨、草甘膦、有機硅、燒堿等百余種產品，形成了磷硅鹽協同、礦肥化結合和電子化學品突破的產業優勢。2015-2020 年，公司收入、利潤復合增速分別達到8.1%、51.8%。 磷化：全球磷肥供需趨緊；濕法磷酸技改打開盈利 原料端，三磷整治之下，磷礦行業供需格局得到重塑，礦石產能持續收縮，對下游各產品均形成成本支撐。下游產品而言，磷肥海外供需持續趨緊，外需持續向好；國內方面，近年來磷銨產能不斷去化，且玉米、大豆價格上漲明顯，對磷肥需求也形成提振。磷化板塊而言，公司依托自備磷礦石構建了“礦電磷一體化”的完整產業鏈，產品涵蓋磷銨、磷酸、黃磷等，依靠一體化優勢在原材料漲價背景下受益明顯。此外，公司2020 年完成15 萬噸濕法磷酸裝置技改，磷化板塊盈利有望逐步釋放。 草甘膦：集中度持續提升，價格中樞逐步升高 伴隨環保監管不斷深入、行業準入門檻不斷提高，我國草甘膦行業集中度正在持續提升。目前經過行業整合，當前生產企業僅剩10 家，價格中樞也因此整體呈現穩步提高。公司在收購內蒙古騰龍后，總產能達到18 萬噸/年，位居全國第一；公司新增30MW熱電聯產 項目已于20 年11 月底建成，有助于幫助內蒙古騰龍最大程度地提升草甘膦裝置開工率，釋放利潤。 濕電子化學品：行業需求高速增長，公司產品逐步打開空間 近年來我國半導體、顯示器件產業迅速發展，拉動是濕電子化學品市場需求每年以約15%速度快速增長。濕電子化學品技術門檻高 、驗證周期長，產品利潤率往往較高。公司控股子公司興福電子經過 10 多年發展，目前擁有約11.5 萬噸電子級磷酸、硫酸、混配液 和TMAH 電子化學品產能，技術和規模在國內均居于先列。近期公司陸續通過多家本土半導體企業驗證，且匹配有合計近10萬噸新增產 能規劃，有望持續為公司貢獻新增量。 我們預測公司2021、2022、2023 年歸母凈利分別為15.36、17.48、19.25 億元，對應PE 10.5X、9.2X、8.4X，維持“增持”評級 。 風險提示 下游需求不振；濕電子化學品業務客戶驗證不及預期；新增產能建設不及預期。 |
