中國(guó)鋁業(yè)(601600):改革風(fēng)動(dòng),涅磐重生
向死而生倒逼改革提升效率。我們認(rèn)為這位昔日巨人正在醒來(lái)和重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司易帥將加速改革進(jìn)程。首先,公司戰(zhàn)略將立足于置換不盈利資產(chǎn)(電解鋁)和主動(dòng)收縮經(jīng)營(yíng)范圍(剝離光伏等),專(zhuān)注鋁土礦和氧化鋁生產(chǎn)等,不再投入回報(bào)率過(guò)低的資產(chǎn)有助于提升ROE水平。第二,子公司和分公司層面引入混合所有制以及市場(chǎng)化考核機(jī)制。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看,中鋁最主要的問(wèn)題來(lái)自于過(guò)高的債務(wù)產(chǎn)生的利息侵蝕企業(yè)的現(xiàn)金流,同時(shí)公司噸鋁的三費(fèi)費(fèi)用高居行業(yè)榜首。未來(lái)中鋁降本增效將體現(xiàn)在:嚴(yán)格執(zhí)行人員的分流(2013年已分流8000多人),以及子公司或?qū)O公司負(fù)責(zé)人實(shí)行競(jìng)聘上崗,負(fù)責(zé)人抵押私人資產(chǎn)做擔(dān)保完成子公司或?qū)O公司的扭虧、減虧目標(biāo),若最終沒(méi)有完成,公司將沒(méi)收抵押物。第三,我們預(yù)計(jì)電力改革,直購(gòu)電的推行也將提升噸鋁盈利空間,公司旗下子公司經(jīng)營(yíng)狀況將有比較明顯改善。 供給緊張從氧化鋁傳導(dǎo)至鋁土礦或支撐鋁價(jià)。在印尼限制鋁土礦進(jìn)口后,我們按鋁土礦:電解鋁5:1,全國(guó)月均電解鋁產(chǎn)量180萬(wàn)噸計(jì)算,目前中國(guó)每月的鋁土礦供給缺口依舊高達(dá)172.5萬(wàn)噸。2014年市場(chǎng)多以直接進(jìn)口氧化鋁替代鋁土礦需求的條件下,氧化鋁價(jià)格也出現(xiàn)了持續(xù)的上漲,而隨著四季度國(guó)產(chǎn)氧化鋁的逐步投產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈供需的矛盾將由氧化鋁遷徙至鋁土礦。根據(jù)我們草根調(diào)研的結(jié)果,按照當(dāng)前172.5萬(wàn)噸的供給缺口計(jì)算,目前國(guó)內(nèi)全行業(yè)鋁土礦庫(kù)存大約在6個(gè)月以上,這也就意味著到2015年中期鋁土礦將出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求,由此對(duì)鋁價(jià)形成支撐。也是基于上述邏輯,我們預(yù)判2015年LME鋁均價(jià)2035美元/噸,較2014年均價(jià)預(yù)計(jì)上漲6.6%。 投資建議:股價(jià)彈性十足,維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、降本增效、電力改革、以及鋁價(jià)上揚(yáng)都將提升中國(guó)鋁業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值,而且彈性十分巨大!公司每股盈利對(duì)鋁價(jià)的變動(dòng)極為敏感(電解鋁價(jià)格每變動(dòng)1000元/噸的時(shí)候,靜態(tài)測(cè)算每股EPS將增厚0.23元)。我們對(duì)中國(guó)鋁業(yè)鋁土礦和土地使用權(quán)進(jìn)行凈資產(chǎn)重估后,每股凈資產(chǎn)達(dá)到6.23元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)仍具有安全邊際!維持增持評(píng)級(jí)! |
