盤江股份(600395)深度報告:“西南煤海”上的明珠
地處有“西南煤海”美譽的貴州省,資源優(yōu)勢顯著,生產(chǎn)優(yōu)質焦煤,主要供應鋼鐵廠和火電廠,貴州省國企改革先鋒。 煤炭市場2015年總體壓力山大,企業(yè)進入比拼自然稟賦階段。煤炭固定資產(chǎn)開支過去幾年每年超過5000億2014年預計將同比下降,但絕對數(shù)量仍然較為龐大,形成大量的新增產(chǎn)能。我們預計2015年煤炭的平均價格水平將低于2014年,煤炭企業(yè)進入比拼自然稟賦的階段,將出現(xiàn)強者恒強,劣勢資產(chǎn)和企業(yè)將被淘汰出局。在此背景下,我們看好地處西南地區(qū)的盤江股份,資源優(yōu)勢顯著,客戶穩(wěn)定,市場占有率高。 盤江股份資源優(yōu)勢明顯,占全省10%。在長江以南省份中,貴州是唯一一個資源儲量可以排名在前十大的省份,在全國煤炭產(chǎn)量中,貴州省排名全國第五,2013年煤炭產(chǎn)量1.91億噸。公司所在地六盤水地區(qū)煤炭資源儲量150億噸,占整個貴州省的30%,整個貴州省是500億噸。其中焦煤儲量90億噸,占全省的89%。盤江股份的資源儲量53.36億噸,約占貴州省的10%,盤江股份的權益儲量有37.8億噸。 區(qū)位優(yōu)勢明顯,避開山西和內(nèi)蒙古煤炭的競爭。歷史上盤江股份就是四川攀鋼集團的配套礦井,是其主要的焦煤供應商,只有在盤江股份供應量難以滿足其需要的時候,才會遠距離采購山西等地煤炭。由盤江運往攀鋼的運費約90元/噸,而從山西呂梁到攀鋼的運費是270元/噸。從沿海港口進口焦煤運輸?shù)脚输摰倪\費是390元/噸。近水樓臺先得月,盤江股份具有明顯的優(yōu)勢,同時煤炭品質過硬,具有較高的性價比,這從多年穩(wěn)定的大客戶關系中可以看到這一點。 國企改革帶來的機遇。貴州國資委將持有的100%大股東盤江集團股權出資設立貴州盤江國有資本運營有限公司(盤江資本),標志貴州省國企改革大幕拉開,國資委以股權出資單獨設立公司主導混改,股份公司是集團的資本運作平臺,國企改革長期利好公司。 盈利預測與投資建議。我們預測2014-2016年歸屬母公司凈利潤分別是4.20億元、3.87億元和5.66億元。對應2014-2016年EPS為0.25元、0.23元和0.34元。結合盤江股份盈利水平以及未來新增礦井建設進度,國企改革事項,我們給予盤江股份2015年50倍PE,6個月目標價格11.5元,對應2014-2016年PE分別是46X、50X和34X,維持“中性”評級。 風險因素:煤價下跌、安全生產(chǎn)、行業(yè)政策變動 |
