永泰能源(600157)2014年三季報點評:頁巖氣開發遇冷可能影響估值提升
公司14 年1-9 月實現歸屬母公司凈利潤3.9 億元，每股收益0.11 元，同比下滑15%，扣非后凈利潤同比下降76%，下降比例與行業平均相似，符合預期。1-9 月凈資產負債率為105%，相比今年1-6 月的119%有所好轉。噸煤財務費用由1-6 月的213 元下降至1-9 月的203 元。近期頁巖氣開發遇冷，民企能否順利開發被質疑可能會對影響公司的下一步進展以及估值提升。基于2.5 倍增發攤薄后的15 年市凈率，我們將目標價由5.05元上調至5.08 元，維持持有的評級。 支撐評級的要點 公司14 年1-9 月實現歸屬母公司凈利潤3.9 億元，每股收益0.11 元，同比下滑15%，扣非后凈利潤同比下降76%，下降比例與行業平均相似，符合預期。1-9 月凈資產負債率為105%，相比今年1-6 月的119%有所好轉。噸煤財務費用由1-6 月的213 元下降至1-9 月的203 元。 14 年3 季度凈利潤環比下降91%至0.29 億元，下降幅度較大與所得稅率較高以及2 季度投資收益帶來較高基數有關。 頁巖氣開發遇冷，民企能否順利開發被質疑，或不利于公司股價。隨著未來對煤炭產能的進一步調控，以及公司本身轉型，公司煤炭業務的成長性不會太明顯。未來市場主要比較看好的是公司的頁巖氣業務。但是種種跡象表明，近期我國頁巖氣開發有趨冷趨勢，一是前不久，國家能源局在召開的“十三五”能源規劃會議上下調了2020 年我國頁巖氣產量，即到2020 年頁巖氣和煤層氣產量分別達到300 億立方米，與“十二五”目標相比，此次規劃目標產量下調一半（原為600-1,000 億立方米），表明開發前景并不樂觀。二是越來越多的官方聲音表明頁巖氣勘探周期長，需要巨額資金、技術、經驗以及協同性體系，可能對民營企業是個較大挑戰，而傳統油氣運營商可能更具有優勢，從實際情況看，除永泰能源的另一家民企，并未如期打井（原本計劃今年5 月打第一口井），被懷疑參與招標圈地的嫌疑更大，并沒有做實質的投資。只是勘測了一下，并沒有真正去打井。三是頁巖氣開發實際進展緩慢，第三輪頁巖氣招標遲遲未啟動，民營企業參與熱情逐漸冷卻，觀望情緒濃厚，而兩桶油熱情較高。公司目前的頁巖氣項目仍在初步勘察階段，離詳查（2015 年中）和打井（2016-2017 年）距離較遠，因此不確定性很大。 評級面臨的主要風險 財務改善不達預期，轉型進展不達預期。 估值 盈利預測考慮了增發，預計增發攤薄后15 年市凈率大幅增高，基于2.5倍15 年市凈率，將目標價由5.05 元提高至5.08 元，維持持有評級。 |
