隨著P型電池接近效率極限，N型電池技術將成為未來發展的主流方向，其中TOPCon和HJT技術為產業投資和市場關注的重點。1）TOPCon電池量產效率有更高的提升空間，并與現有PERC產線兼容，是未來2-3年具備性價比的技術路線；2）HJT電池技術作為平臺型技術，不僅工藝流程簡化，還能與IBC和鈣鈦礦等形成疊層電池，極限效率有望超30%，隨著設備和材料國產化實現大幅降本，預計將成為下一代主流電池技術。全球裝機量的快速提升和電池技術進一步發展，有望帶動光伏設備國產化加速，龍頭廠商也將通過效率提升保持領先，推薦關注捷佳偉創、邁為股份、帝爾激光及奧特維。 2021-05-20捷佳偉創(300724)2020年年報及2021年一季報點評:業績符合預期 技術進步有望帶動下一輪設備成長 2020年和1Q21業績符合我們預期 捷佳偉創公布2020年年報及2021年一季報業績，2020年實現收入40.44億元，同比增長60.0%，歸母凈利潤為5.23億元，同比增長36.9%。1Q21實現收入11.77億元，同比增長138.2%，歸母凈利潤2.11億元，同比增長145.6%，1Q19~1Q21收入/利潤年均復合增速分別為49.1%/50.6%。公司業績符合我們的預期。 收入高速增長，毛利率有所下滑。2020年收入同比增長60.0%，我們認為主要由于2018~2019年是PERC電池的擴產高峰，2019年公司訂單高速增長，反映到了2020年的收入上。2020年綜合毛利率同比下降5.63ppt至26.4%，我們認為，毛利率下降主要由于新收入準則下，場外安裝調試費用及運輸費用從銷售費用轉入營業成本，相應的，2020年銷售費用率同比下降5.07ppt。 期間費用率下降，信用減值損失及投資損失增加。2020年銷售/管理/研發費用率同比分別下降5.07/0.76/0.12ppt，體現規模效應 提升；由于匯兌損失較大，財務費用率同比上升1.89ppt。2020年信用減值損失1.13億元，同比上升119%，主要由于收入快速增長帶來 應收賬款絕對額增加，以及存在個別客戶回款情況較差，公司做出較大的單項計提。此外，2020年聯營企業湖北天合確認投資損失4384萬元。綜合來看，2020年凈利率同比下降2.18ppt至12.9%。 經營現金流轉正，運營能力較大提升。2020年經營現金凈流入3.34億元，同比多流入5.88億元，回款情況較大幅度改善。截至2020年底，公司對外擔保余額8.1億元，同比增加4.8億元。 發展趨勢 電池片擴產景氣持續，HJT產業化進展順利。受益于大硅片技術更迭和光伏需求端的增長，我們預計公司2020年新簽訂單實現高雙 位數增長，2021年收入增速具備保障。此外，我們判斷，這一輪大尺寸更迭帶來的擴產潮仍有望支撐公司1H21的訂單，而后續訂單需求則更依賴于HJT與TOPCon等新技術的進展。近期異質結電池產業化順利推進，技術進步的確定性進一步加強，公司HJT整線設備已在客戶端進行驗證，期待后續更多訂單落地。此外，考慮到目前PERC產能規模已經較大，而新擴產線大多預留TOPCon升級機位，建議關注公司在TOPCon領域的表現。 盈利預測與估值 考慮到PERC擴產超預期，上調2021年盈利預測13.4%至9.52億元，引入2022年盈利預測12.37億元。當前股價對應2021/22e P/E為40.6/31.3x。考慮到盈利預測上調，上調目標價8.8%至142.27元，對應2021/22e 52/40x目標P/E，潛在漲幅27.9%，維持“跑贏行業”評 級。 風險 新技術進步不及預期，應收賬款回收風險。 2021-06-03邁為股份(300751)高效光伏設備領跑者 九宮格戰略打造平臺公司 領跑高效光伏設備，九宮格戰略打造平臺公司，首次覆蓋給予“買入”評級 在雙碳目標推動光伏行業發展和電池片技術迭代紅利釋放的背景下，邁為股份高效光伏設備業務迎來黃金發展期，未來有望保持高速增長。公司依托真空、激光、印刷三大技術，打造九宮格業務布局，目前已初步完成光伏設備平臺建設，未來半導體設備、OLED設備業務有望成為新增長引擎。我們預測公司2021-2023年營業收入分別為31.98/44.11/60.95億元，2021-2023年EPS分別為5.55/7.84/10.85元，當前股價對應市盈率73.7/52.1/37.7倍。考慮到公司技術領先性和業績確定性，首次覆蓋給予“買入”評級。 當下看點：光伏異質結整線具備先發優勢 異質結電池轉換效率更高，未來降本路線清晰，符合行業降本增效主基調，未來或將成為太陽能電池片主流技術。公司通過自研PECVD、PVD等核心設備和收購江蘇啟威星補齊清洗制絨設備，目前具有HJT整線生產能力。據公司客戶安徽華晟披露，2021年3月18日安徽華晟500MW異質結電池量產項目正式流片，平均轉換效率23.8%，最高轉換效率24.39%。該產線在量產HJT電池上導入銀包銅漿料，后續 降本空間大，異質結電池片已具備產業化條件，未來設備需求大。根據邁為股份最新公眾號披露，經德國哈梅林太陽能研究所測試認證，邁為股份研制的異HJT電池片全面積光電轉換效率達到了25.05%，公司設備性能卓越。 長期看點：順勢布局OLED、半導體設備 公司依托印刷、激光、真空三大技術，實施九宮格戰略，以光伏設備為依托，基于底層通用技術順勢布局半導體設備和OLED設備，打造平臺型設備公司。據公司公告，目前公司的首臺OLED面板激光設備已被客戶正式驗收。邁為股份平臺戰略正式起航，未來有望隨著新型面板顯示、半導體設備國產化等行業趨勢實現多業務增長接力。 風險提示：下游客戶擴產不及預期，異質結技術推廣不及預期，公司研發進展不及預期。 2021-06-08帝爾激光(300776)精密激光加工設備龍頭 布局新技術駛向藍海 一、公司介紹 公司系精密激光加工設備龍頭，截至 2018 年，主要光伏電池廠商的PERC 工藝產能中約77%采用了公司的設備，SE 工藝產能中約86%采用了公司的設備，市占率第一。 公司業績持續強勁增長，公司營業收入由2016 年的0.77 億元增加至2020 年的10.72 億元，年復合增長率為93.20%；歸母凈利潤 由2016 年的0.30 億元增加至2020年的3.73 億元，年復合增長率為87.49%。 二、推薦邏輯 1、乘行業景氣之風，光伏、激光雙行業紅利收益 光伏領域：PERC 電池占比不斷提升，占據了超過50.6%的市場份額，在短期內仍為主流。我國2020 年全年新增裝機量將在35-45GW 之間，預計2025 年將達到65-80GW，新增裝機量有望翻番。我們測算到，1）在PERC 電池領域，2021 年PERC、SE 高效太陽能電池工 藝對應的激光加工設備市場容量約為56 億元，加上MWT、LID/R、半片、疊瓦、擴硼等高效太陽能電池工藝，高效太陽能電池激光加工 設備的市場總量有望超過86 億元。2）HJT 電池領域對于公司LIR 設備是廣闊的藍海，預計2025 年市場空間將迅速增長至60 億元左右。 激光領域：近年來受益于新能源、消費電子、pcb 等加工設備的需求，我國激光加工設備市場需求迎來大幅增長。2018 年中國激 光設備銷售收入達到605 億元，同比增長22.2%。 2、細分領域競爭對手少，多條護城河穩固市場地位 高效太陽能電池激光加工設備行業由于進入壁壘較高，除公司外，目前在能夠提供解決方案的廠商主要來自于歐美國家，國內光伏設備生產商所在細分領域有所差異，公司是精密激光加工設備利于當之無愧的龍頭。 1）公司積極布局光伏領域新技術：HJT 工藝上，LIR 設備已經獲得歐洲某客戶的認可，獲得1000 多萬元的訂單。大尺寸硅片上， 2019 年底公司于行業內最早交付應用于210 大尺寸的激光設備并取得量產訂單。2）研發投入不斷增加。 3）公司產品廣受國家和業 內龍頭公式的認可。 三、盈利預測 預計2021-2023 年公司營收分別為13.96 億、17.72 億、22.14 億，YOY30.21%、26.95%、24.90%；歸母凈利潤分別為4.21 億、5.24 億、6.05 億，YOY12.71%、24.49%、15.56%，對應 PE 34X、27X、24X。選擇2021 年45X 作為目標估值，目標市值188.06 億元，上漲空間為27.63%，對應目標價為177.75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：政策波動風險；光伏產業技術迭代不及預期；市場競爭加劇風險；客戶集中風險等 |
