包鋼稀(600111)低價收購分離資產加速整合 短期提供支撐中期還看業績
評論 整合完成后包鋼稀土將在多數董事會中占有半數以上席位。除新源稀土外，整合完成后包鋼稀土將在其余四家公司董事會中擁有半數以上席位，并將推薦1 名監事和1 名副總經理（或財務負責人）。包鋼稀土將在各收購對象的生產經營中擁有重要話語權。 以原料供應、準入、市場換取股權，整合成本較低。本次整合包鋼稀土將以原料供應、準入、市場換取原股東股權，同時承諾將整合后的前三年或一年的現金分紅支付給原股東作為對價，累計分紅以股權對應的凈資產評估價值為上限；現金分紅不足部分，不再向原股東支付受讓股權對價。考慮到分離行業的盈利低迷的現狀，我們認為現金分紅達到凈資產評估值的可能性較低。 分離產能過剩嚴重，整合重組對公司盈利影響有限。目前稀土分離行業產能過剩嚴重，平均產能利用率不足30%，行業盈利水平不斷惡化。年初至今氧化鐠釹價格-11%（均價同比-2%），即使是加大整合力度（8 月初）以來，價格仍下跌10%。終端需求疲弱和供給過剩導致分離企業很難盈利。因此，預計整合后對包鋼稀土的盈利短期貢獻有限。此次整合更多的是推進行業收購，并逼迫其他過剩產能出清。 六大集團整合方案已全部獲批，行業整合步伐加快。下半年以來政府和六大集團舉措頻繁，工信部等8 部門自2014 年10 至2015年3 月開展全國打擊稀土違法違規行為專項行動，六大集團的整合方案也已于近期全部獲得工信部批準。隨著行業整合步伐的加快，以及對非法開采的打擊趨嚴，行業基本面有望逐步好轉。 基本面改善尚需較長時間，但短期消息面提供一定支撐。近期受市場情緒的好轉，公司股價自10 月27 日的低點反彈23%，目前對應2015e P/E 為88x，P/B 為5.2x。在1-3Q 氧化鐠釹均價同比+1%的情況下，公司盈利同比-44%，凈利率14%。我們預計2015 年價格繼續筑底（同比-1%），公司盈利仍將維持低迷（同比-16%），維持回避評級和目標價18.69 元（目標P/E 64x，25%的下跌空間）。 |
