7月8日硫酸鈷報價上調500元/噸，達到78500元/噸，較去年同期累計漲逾七成。電解鈷、鈷酸鋰等產品報價亦在本月以來持續上行。 2020年開始，新能源車市場進入了百花齊放的階段，供給占比以及消費者可選空間大幅增加。低原料保障的小鈷鹽廠從今年4月中旬開始虧損，經過3個月左右的庫存去化，下游庫存已降至歷史偏低水平。預計未來5年，全球新能源車用鈷量的年復合增長率將達到39%，現有鈷鹽產能遠不能滿足電池廠擴產需求，全球鈷行業將持續處于緊平衡狀態。 華友鈷業的三元前驅體持續翻倍成長，今年預計躋身全球前三； 盛屯礦業在剛果金擁有3500噸鈷產能，在建9300噸鈷產能； 寒銳鈷業（300618）的1萬金屬噸新材料項目和2.6萬噸三元前驅體項目已經進入建設階段，有望提高鈷原料自給率。 2021-05-26華友鈷業(603799)縱向布局持續完善 鈷業龍頭轉型成長 事件：公司向杭州鴻源收購其持有的巴莫科技38.6175%的股權，同時華友控股將持有的巴莫科技26.4047%股權代表的表決權等權利委托給上市公司行使。本次交易完成后，上市公司將直接持有巴莫科技38.6175%股權，合計控制巴莫科技65.0222%的表決權，可以實現對巴莫科技的控制。孫公司計劃參與投資建設紅土鎳礦濕法冶煉項目，項目生產規模為年產約12萬噸鎳金屬量和約1.5萬噸鈷金屬量的 產品，孫公司持股比例20%。 并購高鎳正極龍頭，縱向延伸不斷完善。天津巴莫是國內高鎳正極龍頭，高鎳領域市占率位居國內第二，2020年市占率35%，僅次 于容百科技。公司技術實力優異，與LG合作深厚，通過LG向特斯拉供貨，是LG與特斯拉合作項目主供應商。公司目前同時布局天津和成都基地，現有產能超過6萬噸，受益高鎳正極供需偏緊，全年產能利用率有望保持高位，預計全年出貨可達6萬噸以上。 前驅體開啟放量，產能持續高增。公司2020年前驅體開始放量，今年預計自有產能5.5萬噸滿產滿銷，合資產能全年預計實際產量2萬噸，合計同比去年增長超過100%。2022年有效產能預計在12-13萬噸，到2022年底產能預計自有產能及合資產能合計達到15萬噸，持 續保持高速增長。公司預計到2024年至2025年實現自有15萬噸加合資13萬噸的產能布局。 不斷加碼資源布局，一體化建設完善持續降本。公司目前是正極產業鏈布局最為完善的企業，同時具備正極、前驅體、資源產能布局。公司現有6萬噸印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目處于建設中，另有5萬噸高冰鎳項目處于規劃中，本次再度加碼布局12萬噸鎳項目進一步提升了未來保障能力的同時，通過一體化有力降低成本。 投資建議：公司前驅體業務不斷增長及資源布局不斷完善的推動下，我們預計公司2021/2022年/2023年歸母凈利潤26.2億元/33.3 億元/41.7億元，對應PE為42倍/33倍/26倍，給予公司增持評級。 風險提示：產能爬坡不及預期；新能源車銷量不及預期 2021-05-14盛屯礦業(600711)2020年年報及2021年一季報點評:海外銅鈷鎳放量 業績步入爆發期 公司發布2020年報和2021年一季報，一季度業績大幅增長。 公司發布2020年年報，實現收入392億元，歸母凈利潤5909萬元，扣非歸母1.36億元。其中四季度營業收入63.8億元，同比下降49%，歸母凈利潤虧損2.04億元，環比三季度下降4.3億元。公司2021年一季度實現收入115億元，同比29%，環比增長80%；實現凈利潤8.2 億元，歸母凈利潤4.17億元（同比增長15倍，環比增長6.2億元），扣非歸母凈利潤4.22億元。 2020年公司生產銅2.82萬金屬噸，鈷產品6,434金屬噸，鋅產品25萬金屬噸，鍺產品12金屬噸，鎳產品4,318金屬噸。2020年銷售銅28,472噸，鈷6,677噸，鋅24.8萬噸，鎳2,751噸。其中鎳銷量較產量低1387噸。銅鈷鋅鎳毛利率分別為40%、27%、8%和28%。 2020年四季度大幅虧損，主要因為四季度投資收益虧損2.7億元，同時計提資產減值損失9090萬元，計提信用減值損失2.3億元。子公司盛屯環球資源2020年凈利潤3.5億元，珠?？屏Ⅵ?795萬元，四環鋅鍺1.83億元。 銅鎳是公司盈利關鍵點。2021一季度盈利大幅增長主因銅鈷鎳等金屬價格上漲，同時印尼鎳鐵項目開始貢獻利潤。一季度少數股東損益4.03億元，推測主要是印尼鎳項目和剛果金銅鈷項目貢獻。公司分別持股36%和51%。 銅鈷產能繼續大幅擴張。剛果（金）子公司CCM 3萬噸陰極銅，5,800金屬噸粗制氫氧化鈷項目，預計2021年建成投產。卡隆威銅鈷礦山正在著手投建年產陰極銅30,028噸、粗制氫氧化鈷3,556噸（金屬量）項目，預計2022年建成投產。即未來兩年內達到銅年產能10 萬噸，粗制氫氧化鈷年產能1.5萬金屬噸。鎳方面繼續積極尋求印尼等地優質鎳項目并購機會。 維持“強烈推薦-A”投資評級。預計公司2021-2023年實現凈利潤12.4、16.5和21.2億元，對應市盈率16、12和9.5倍，維持強烈推薦評級。 風險提示：金屬價格大幅波動、匯兌風險、安全環保風險。 2021-05-07寒銳鈷業(300618)2020年年報及2021年一季報點評:量價齊升增業績 一體化建設進行中 事件：公司發布20年年報及21年一季報。20年全年實現營業收入22.54億元，YOY+26.7%；歸母凈利潤3.35億元，YOY+2312.5%。21 年Q1實現營業收入10.36億元，YOY+102.65%；歸母凈利潤1億元，YOY+339.31%。 新項目投產順利，孚能科技增厚公司業績。（1）受益于公司年產2萬噸電解銅項目投產及剛果邁特產線升級完成，20年銅產品生產量2.73萬噸，YOY+153.57%；電解銅業務實現營收11.12億元，YOY+157.19%。（2）受疫情影響公司鈷產品銷量有所下滑，20年鈷產品銷量5969.31噸，YOY-18.86%；鈷產品業務實現營收11.35億元，YOY-16.73%。公司年產3000噸鈷粉項目投產后，生產成本有所降低。20年鈷業務毛利率15.3%，YOY+10.2%,毛利率提升顯著。（3）孚能科技業績釋放，公司2020年公允價值變動收益1.71億元，增厚公司業績。 量價提升Q1業績高增長。21年Q1公司鈷產品銷量YOY+11.47%，銅產品銷量YOY+173.08%；21年Q1報告期內鈷金屬市場均價YOY+29.42%，銅金屬市場均價YOY+50.38%。量價齊升情境下公司實現2021年Q1歸母凈利潤1億元，YOY+339.31%，毛利率33.85%，YOY+16.52%。 產業鏈一體化布局持續推進。公司目前在建10000噸/年金屬量鈷新材料及26000噸/年三元前驅體項目，一期新材料項目預計今年年底建成。隨著公司產業鏈一體化布局持續推進，企業核心競爭力得到提升。 投資建議：預測公司21-23年歸母凈利潤為7.54/9.34/11.57億元，EPS為2.44/3.02/3.74元，對應PE為29.2/23.6/19.0倍，維持增 持評級。 風險提示：疫情反復、銅鈷價格大幅波動、項目建設不及預期。 |
