歐菲光(002456)觸控龍頭 未來看新產(chǎn)品發(fā)展
投資建議 公司是觸摸屏行業(yè)龍頭，出貨全球第一產(chǎn)品，目前全貼合產(chǎn)品占比大幅提升，整體未來增速放緩。公司的攝像頭產(chǎn)品出貨量已經(jīng)接近國內(nèi)第一，到2014年4季度有望成為國內(nèi)第一，并力爭在2016年將攝像頭業(yè)務(wù)做到全球第一。另外公司在指紋識別等新領(lǐng)域可期，收購融創(chuàng)天下，移動視頻業(yè)務(wù)構(gòu)建“硬件+軟件”平臺系統(tǒng)。我們預(yù)計2014-2015年收入為190.2億和247.3億；凈利潤7.88億和12.03億；EPS為0.76元和1.17元；對應(yīng)PE為25.1倍和16.4倍；維持“推薦”評級。 投資要點 觸摸屏產(chǎn)品占比最大，未來增速放緩。公司收入最大的產(chǎn)品是觸摸屏。2014年的中報總收入為83億，觸摸屏相關(guān)業(yè)務(wù)為69億，占比達到80%以上。公司手機觸摸屏出貨量在2013年底已經(jīng)達到全球第一，目前主要客戶包括三星、中興、華為等國內(nèi)大廠商。目前智能手機的滲透率已經(jīng)很高（60-70%），觸摸屏業(yè)務(wù)未來的整體增速將放緩。公司觸摸屏業(yè)務(wù)開始走的是更好的性價比以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈迅速反應(yīng)的優(yōu)勢。目前全貼合產(chǎn)品占多數(shù)，2014年上半年全貼合產(chǎn)品組合銷售同比增長509.30%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達55.84%，但由于組件中液晶顯示模組（LCM）的單位價值較高，且其毛利額相對較低，一定程度上拉低了產(chǎn)品的整體毛利率。上半年全貼合產(chǎn)品毛利率為8.25%，而觸摸屏的產(chǎn)品毛利率為21.57%。 攝像頭模組增速較快。公司第二大業(yè)務(wù)目前為攝像頭模組。2014年上半年占整體收入83億中的11.4億，同比增長1047.67%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例從2013年的3.05%增長到2014年的13.85%；毛利率提高了4.22個百分點到了8.4%，未來隨著攝像頭模組產(chǎn)能的逐步釋放毛利率還將繼續(xù)提升。2012年底，公司進入攝像頭領(lǐng)域，目前公司的攝像頭產(chǎn)品出貨量已經(jīng)接近國內(nèi)第一，到2014年4季度有望成為國內(nèi)第一，并力爭在2016年將攝像頭業(yè)務(wù)做到全球第一。受益于智能手機、平板電腦、3D鏡頭、安防需求等因素拉動，目前手機攝像頭模組市場持續(xù)放大，預(yù)計未來保持20-30%的持續(xù)增長。公司曾經(jīng)是全球最大的IRCF廠商，在光學(xué)領(lǐng)域有深厚積累。2015年公司攝像頭產(chǎn)能有望超過2000萬/月，目前攝像頭業(yè)務(wù)符合預(yù)期，8月出貨近1200萬顆，9月出貨約1400萬顆。目前公司攝像頭業(yè)務(wù)進展順利，已經(jīng)成為華為、三星主力供應(yīng)商之一，持續(xù)高增長可期。 指紋識別模組未來可期。公司有望在國內(nèi)占據(jù)絕對領(lǐng)先份額，并完成對前道WL-CSP封裝的垂直整合，第一期產(chǎn)能有望達到10KK/月。2014年公司正式進軍指紋識別領(lǐng)域，力爭在未來二、三年內(nèi)在非蘋果陣營做到全球第一，目前收入尚小。 融創(chuàng)天下投資，移動視頻業(yè)務(wù)，構(gòu)建“硬件+軟件”平臺系統(tǒng)。收購融創(chuàng)天下，是歐菲光的戰(zhàn)略升級，由硬件制造商升級為軟硬件一體化綜合方案提供商。2014年7月，公司公告擬通過受讓自然人李建華、盧可（轉(zhuǎn)讓方）持有的德方投資100%的股權(quán)的方式，間接收購融創(chuàng)天下100%的股權(quán)，約定2014年度、2015年度、2016年度承諾實現(xiàn)的凈利潤分別不低于6300萬元、7500萬元、9000萬元。融創(chuàng)天下具有國際領(lǐng)先的視頻壓縮和傳輸技術(shù)，中國移動和央視是目前主要客戶。通過客戶融創(chuàng)天下間接覆蓋2億用戶。通過此次收購，歐菲光將在移動視頻領(lǐng)域建立最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。 盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2014-2015年收入為190.2億和247.3億；凈利潤7.88億和12.03億；EPS為0.76元和1.17元；對應(yīng)PE為25.1倍和16.4倍；維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：消費電子減速，新業(yè)務(wù)拓展緩慢。 |
