生益科技(600183)2014年三季報點評:4G略輸預(yù)期 期待明年景氣上行
業(yè)績符合預(yù)期 1~3Q14 實現(xiàn)營收55.9 億元，同比增加20%；歸屬于母公司凈利潤4.2 億元，同比下降5%，主要源于去年九月公司收購東莞生益股權(quán)(一次性確認(rèn)營業(yè)外收入1.9 億)抬高基數(shù)所致?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤為4.1 億元，同比增長48%。 營收增長穩(wěn)定，毛利率下降：3Q14 營收同比增長23%，與2Q14持平。毛利率為16.4%，同比上升1.2%，但較1H14 的17.7%下降，我們判斷源于1) 三季度4G 產(chǎn)品(毛利率>30%)低于預(yù)期；2) 低毛利的pcb 銷售占比逐步提升(1H14 營收占比15%，毛利率7%)。費用率控制有效：3Q14 三大營業(yè)費用率為7.8%，公司自去年九月收購東莞生益電子股權(quán)以來，費用率一度在1Q14 高達8.8%，但目前已恢復(fù)之前水平，顯示拓延整合有效、精益生產(chǎn)卓有成效。 發(fā)展趨勢 4G 有望于四季度逐步釋放，明年最期待4G：三季度4G 低于預(yù)期，受基站建設(shè)、產(chǎn)品庫存調(diào)整影響，整體市場供貨延遲，預(yù)計四季度起4G 產(chǎn)品將逐步釋放。4G 仍將是明年增長最大推動力之一，但市場存在不確定性，到年底會看的較清楚。 汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，PCB 盈利改善：汽車用電子訂單趨勢良好，全年有望維持10%~15%的份額，判斷將持續(xù)穩(wěn)定的增長。東莞生益已達月產(chǎn)20~25 萬尺PCB 的生產(chǎn)能力，目前主要是盈虧平衡狀態(tài)，完全達產(chǎn)后將達月產(chǎn)36 萬尺，明年有望帶來更大盈利貢獻。股權(quán)激勵2014 年達到行權(quán)條件概率大：2014 年行權(quán)條件要求1)扣非后凈利潤較2012 年(3.0 億元)增長率不低于32%(前三季度已達到4.1 億元)；2) 扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。 盈利預(yù)測調(diào)整 下調(diào)2014/15 盈利預(yù)測8%/1%，對應(yīng)EPS 為0.40/0.44 元。主要源于去年收購東莞生益的非經(jīng)常損益影響今年凈利潤增速，但這一因素在明年消除，將恢復(fù)正常增長，以及今年4G 進度略輸預(yù)期。 估值與建議 上調(diào)目標(biāo)價至8.8 元(+2%)，對應(yīng)15 EPS 與兩年動態(tài)PE(TTM)均值加1.5x 標(biāo)準(zhǔn)差(20x)。股價對應(yīng)2014/15 P/E 18.4x/16.7x，維持推薦。 風(fēng)險 4G 需求持續(xù)低于預(yù)期。 |
