8月2日，國(guó)內(nèi)EVA出廠價(jià)格上調(diào)100元-900元/噸，報(bào)價(jià)17600元-19800元/噸。此前在7月26日，寧波臺(tái)塑等企業(yè)將線纜料等EVA粒子價(jià)格上調(diào)200元/噸。華創(chuàng)證券指出，近年來(lái)隨著N型光伏電池技術(shù)發(fā)展以及降低單瓦硅耗方面的訴求，硅片厚度趨于薄片化，膠膜單平克重持續(xù)提升，從而增加了對(duì)EVA粒子的需求。與粒子價(jià)格上漲形成鮮明對(duì)比的是，醋酸乙烯6月以來(lái)價(jià)格大幅下降，減少高VA含量EVA粒子單噸成本約800元/噸。此時(shí)EVA粒子價(jià)格不降反升，意味著行業(yè)緊平衡邏輯正在兌現(xiàn)。聯(lián)泓新科、東方盛虹、福斯特的EVA產(chǎn)能位居行業(yè)前列。 2021-06-03聯(lián)泓新科(003022)增資江西科院布局PLA 新材料平臺(tái)再進(jìn)一步 事項(xiàng)： 公司擬對(duì)江西科院生物新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江西科院”）進(jìn)行增資，增資金額為自有資金人民幣 1.5 億元，增資后持有 江西科院 42.86%的股權(quán)。如本次增資完成，江西科院將成為公司的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。 國(guó)信化工觀點(diǎn)： 1）聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，市場(chǎng)需求廣闊：2020 年 1 月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，目前 31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市發(fā)布了實(shí)施方案。聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，PLA 產(chǎn)業(yè)化技術(shù)長(zhǎng)期被國(guó) 外壟斷，工藝壁壘高，國(guó)內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)掌握。到 2025 年我們預(yù)計(jì)僅國(guó)內(nèi)生物降解塑料替代空間將達(dá)到 300 萬(wàn)噸以上，相較于其他降 解材料，PLA 在加工性能、耐熱性能等方面均具備優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)前景廣闊。 2）江西科院具備 PLA 全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)，產(chǎn)品已通過(guò)檢測(cè)：江西科院主要從事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售， 是國(guó)內(nèi)成功自主開發(fā)出“高光純?nèi)樗帷吖饧儽货ァ廴樗帷比a(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的企業(yè)之一，擁有千噸級(jí)示范線，已形成批量化生產(chǎn)能力。全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通過(guò)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)上海復(fù)達(dá)檢測(cè)技術(shù)集團(tuán)有限公司檢測(cè)全部合格。 3）公司布局生物可降解材料，新材料平臺(tái)再下一城：江西科院規(guī)劃在 2025 年前分兩期建設(shè)“13 萬(wàn)噸/年生物可降解材料聚乳酸 全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目”，其中一期 3 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)，二期 10 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì) 2025 年投產(chǎn)。公司通過(guò)增資江西科院，將實(shí)現(xiàn) 公司在生物可降解材料領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，為公司后續(xù)發(fā)展培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司成為新材料平臺(tái)型企業(yè)。 4）完成收購(gòu)新能鳳凰，加強(qiáng)原材料保障增厚利潤(rùn)： 公司基于戰(zhàn)略布局及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，收購(gòu)廊坊華源、新奧股份分別持有的新能鳳凰 42.5%和 40%的股權(quán)，合計(jì) 82.5%股權(quán)。新能鳳凰是公司最大的原材料供應(yīng)商， 2019 年甲醇銷售量約 105萬(wàn)噸，其中向公司銷售甲醇 57 萬(wàn)噸，約占公司 135 萬(wàn)噸甲醇耗用量的 40%。此次交易公司將進(jìn)一步向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，完善產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)約 80%的甲醇 產(chǎn)能自給，規(guī)避甲醇價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，2021 年 5 月 10 日，新能鳳凰已經(jīng)完成相關(guān)工商變更/備案登記手續(xù)，并更名為聯(lián) 泓（山東）化學(xué)有限公司。 5）風(fēng)險(xiǎn)提示：增資進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 6）投資建議：公司以自有資金完成對(duì)新能鳳凰的收購(gòu)，新能鳳凰成為公司全資子公司，因此上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23 年歸 母凈利潤(rùn) 12.75/15.86/17.80 億（原值為 11.40/14.19/16.06 億元），對(duì)應(yīng) EPS 為 0.95/1.19/1.33 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 25.6/20.5/18.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 2021-05-26東方盛虹(000301)內(nèi)核持續(xù)升級(jí) 煉化切換估值邏輯 盛虹煉化萬(wàn)事俱備，全面布局只欠東風(fēng)。盛虹煉化項(xiàng)目于2018 年12 月14 日開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2021 年末建成投產(chǎn)。子公司虹港石化（主營(yíng)PTA）與集團(tuán)子公司斯?fàn)柊罨瘜W(xué)與煉化項(xiàng)目在同一園區(qū)內(nèi)，公司擁有園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。公司煉化項(xiàng)目調(diào)整后的投資 額為676.64 億元。盛虹煉化單線規(guī)模是目前我國(guó)最大的單線產(chǎn)能，降油增化將成為未來(lái)民營(yíng)大煉化項(xiàng)目的主要發(fā)展方向，盛虹煉化項(xiàng) 目將化工品產(chǎn)量提升至69%。目前公司依托大煉化的生產(chǎn)裝置、公用工程及系統(tǒng)配套設(shè)施，新增建設(shè)2 個(gè)項(xiàng)目，其下游配套苯酚和丙酮 的裝置與榮盛石化下游裝置類似。并在丙酮、苯及乙烯的基礎(chǔ)上繼續(xù)深加工擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)大煉化項(xiàng)目和配套項(xiàng)目均投產(chǎn)后，公司將在一體化更高、多樣化越高的產(chǎn)業(yè)鏈上獲取更加豐厚的利潤(rùn)。 PX 進(jìn)口替代有序推進(jìn)，龍頭PTA 成本優(yōu)勢(shì)突出。2019 年我國(guó)PX 進(jìn)口依賴度下降10.67 個(gè)百分點(diǎn)至50.50%。PX 市場(chǎng)供應(yīng)面逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)各撐起半邊天的格局，國(guó)內(nèi)PX 進(jìn)口替代加速。我國(guó)PTA供給側(cè)呈現(xiàn)出明顯的：大型PTA 生產(chǎn)裝置不斷擴(kuò)產(chǎn)，落后PTA 產(chǎn)能淘汰進(jìn)度緩慢的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩格局。公司目前長(zhǎng)絲產(chǎn)能230 萬(wàn)噸/年，PTA產(chǎn)能390 萬(wàn)噸/年，公司聚酯產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)原料自 給，并且富余193 萬(wàn)噸/年P(guān)TA 產(chǎn)能，能夠支持公司再擴(kuò)大226 萬(wàn)噸/年的長(zhǎng)絲產(chǎn)能，為公司在下游長(zhǎng)絲發(fā)展提供足夠的原料保障。我們認(rèn)為，對(duì)比同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，最新的PTA工藝能夠有效降低PTA 生產(chǎn)加工成本，目前公司二期240 萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置已經(jīng)完全投產(chǎn)，上半年將 有業(yè)績(jī)體現(xiàn)。在PTA 行業(yè)產(chǎn)能趨于過(guò)剩的大背景下，持續(xù)攤薄的加工成本有利于公司進(jìn)一步強(qiáng)化其原料端的競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)核。 寡頭化格局利好龍頭，差異化平抑周期風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年，滌綸長(zhǎng)絲的需求將會(huì)與下游紡織服裝匹配，疫情因素修復(fù)后需求同比增速將回升至5%以上。疫苗加速落地的大背景下，2021 年上半年長(zhǎng)絲行情修復(fù)，長(zhǎng)絲景氣度重回向上通道。公司主營(yíng)高端差異化DTY 絲溢價(jià)值高。根據(jù)公司披露信息，2020 年1-9 月公司DTY 絲相比于行業(yè)平均的溢價(jià)為2149.69元/噸，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司。根據(jù)公司的產(chǎn)能規(guī)劃，芮邦科技25 萬(wàn)噸/年再生差別化和功能性滌綸長(zhǎng)絲（POY/FDY）及配套110 臺(tái)加彈機(jī)項(xiàng)目將力爭(zhēng)在2021 年內(nèi)投產(chǎn)，我們認(rèn)為，公司具備差別化、高端化、高附加值的長(zhǎng)絲生產(chǎn)能力，一方面將給公司貢獻(xiàn)更高的毛利率，另一方面在行業(yè)遇到極端事件，如2020年的極端情況下也有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 斯?fàn)柊顢M注入上市公司，“煉化+精細(xì)化工”內(nèi)核升級(jí)。目前公司正在推進(jìn)對(duì)斯?fàn)柊钍闹卮筚Y產(chǎn)重組。斯?fàn)柊钪鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn) 高附加值烯烴衍生物。采用一體化生產(chǎn)工藝技術(shù)，以甲醇為主要原料制取乙烯、丙烯、C4等，進(jìn)而合成烯烴衍生物。公司現(xiàn)有產(chǎn)能：52 萬(wàn)噸/年丙烯腈、30 萬(wàn)噸/年EVA、17 萬(wàn)噸/年MMA、42 萬(wàn)噸/年EO 及其衍生物。目前公司在建的PHD 項(xiàng)目二期全面展開安裝工程，建 設(shè)進(jìn)入高峰期。該項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)70 萬(wàn)噸/年丙烯、52 萬(wàn)噸/年丙烯腈和18 萬(wàn)噸/年MMA。斯?fàn)柊钍╇嬲w規(guī)模將達(dá)到104 萬(wàn)噸/年，MMA 規(guī)模達(dá)到35 萬(wàn)噸/年。斯?fàn)柊钆c鄂爾多斯市政府簽訂綠色新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資協(xié)議，預(yù)計(jì)投資1270 億元在 達(dá)拉特經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)甲醇及下游化工新材料項(xiàng)目。斯?fàn)柊顚⑦M(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從甲醇到化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈的原料覆蓋和產(chǎn)品多樣化。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2021 年-2023 年公司EPS（攤薄）分別為0.33 元、1.24 元和2.21 元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率（以2021 年5 月25 日收盤價(jià)計(jì)算）分別為53.65 倍、14.37 倍和8.06 倍。大煉化項(xiàng)目完全投產(chǎn)和貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)后，公司估值顯著低于可比公司平均水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 股價(jià)催化劑：大煉化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度加速；聚酯項(xiàng)目較預(yù)期提前投產(chǎn)；聚酯行業(yè)景氣度上升，公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。 風(fēng)險(xiǎn)因素：煉化一體化項(xiàng)目及配套項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度滯后，盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全國(guó)PTA 產(chǎn)能過(guò)剩加劇導(dǎo)致利潤(rùn)持續(xù)攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。 2021-06-18福斯特(603806)光伏膠膜龍頭的新成長(zhǎng) 福斯特——全球光伏封裝材料龍頭 公司主要致力于薄膜形態(tài)功能高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括太陽(yáng)能電池膠膜、太陽(yáng)能電池背板、感光干膜、撓性覆銅板、熱熔膠膜（熱熔膠）等，核心產(chǎn)品為光伏封裝材料——太陽(yáng)能電池膠膜及太陽(yáng)能電池背板。公司系國(guó)內(nèi)產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量最大的光伏封裝材料制造企業(yè)，全球市占率穩(wěn)定在50-60%水平。 光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展拉動(dòng)膠膜及背板需求 光伏膠膜是以樹脂為主體材料，適用于晶硅電池、薄膜電池、雙玻組件、雙面電池等光伏發(fā)電組件的內(nèi)封裝材料，對(duì)太陽(yáng)能電池組件起到封裝和保護(hù)的作用，并延長(zhǎng)組件的使用壽命。由于光伏電池的封裝過(guò)程具有不可逆性，加之電池組件的運(yùn)營(yíng)壽命通常要求在25年以上，一旦電池組件的膠膜出現(xiàn)問(wèn)題，電池容易失效報(bào)廢。所以盡管膠膜在光伏組件總成本中的占比不高，卻是決定光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵性因素。此外，隨著雙玻組件的迅速推廣，白色EVA膠膜和POE膠膜得到了廣泛應(yīng)用。目前全球主要國(guó)家都積極推進(jìn)碳減排和促進(jìn)可再生能源發(fā)展，我們預(yù)計(jì)光伏裝機(jī)將保持20-30%的增長(zhǎng)，帶來(lái)光伏膠膜的同比例增長(zhǎng)。 積極尋找新材料增長(zhǎng)點(diǎn) 除光伏封裝材料外，公司還積極尋找市場(chǎng)空間大、技術(shù)門檻高、盈利能力好的產(chǎn)品市場(chǎng)，配合公司較強(qiáng)設(shè)備制造能力和產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力，通過(guò)配方、工藝、設(shè)備三者聯(lián)動(dòng)取得突破，目前正在布局的感光干膜已具備爆發(fā)潛力。感光干膜是pcb光刻膠的一種，主要 用于電子信息產(chǎn)業(yè)中印制電路板的線路加工、各類液晶顯示器的制作、半導(dǎo)體芯片及器件的微細(xì)圖形加工等，是微制造領(lǐng)域最為關(guān)鍵性的耗材。公司目前擁有2.16億平方米感光干膜產(chǎn)能，并且公告將新建5.6億平方米產(chǎn)能，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí) 公司作為光伏膠膜行業(yè)龍頭，受益于光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)及公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)福斯特近幾年的光伏膠膜銷量將能夠保持較快增長(zhǎng)。電子材料方面，公司感光干膜已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，產(chǎn)品已進(jìn)入深南電路、景旺電子等國(guó)內(nèi)大型PCB廠商的供應(yīng)體系，后續(xù)隨著 擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，憑借價(jià)格及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)取代進(jìn)口產(chǎn)品指日可待。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.59/144.61/178.68 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.85/24.08/27.70億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43.6/34.2/29.7倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)分析 1、光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期 光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期 光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期 ； 2、光伏膠膜及感干產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期 光伏膠膜及感干產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期 光伏膠膜及感干產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期 光伏膠膜及感干產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期 光伏膠膜及感干產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期 ； 3、產(chǎn)品價(jià)格下降 產(chǎn)品價(jià)格下降 。 |
