長江電力(600900)現(xiàn)金流價值優(yōu)異 滬港通受益標的
投資要點： 國內(nèi)最大的水電公司，稀缺的投資標的。公司全資擁有葛洲壩、三峽兩大水電站，實際總裝機容量達到2527.7 萬千瓦，是國內(nèi)最大的水電公司。 三峽電站資源稟賦優(yōu)異，盈利能力強。單位投資成本低；發(fā)電能力優(yōu)異；電量銷納明確；上網(wǎng)電價優(yōu)勢明顯；享受大型水電增值稅優(yōu)惠。 現(xiàn)金流價值突出。我們預(yù)計公司2014-2016 年歸屬凈利潤分別為99 億、102 億和98 億，EPS 分別為0.60 元、0.62 元和0.59 元。由于成本剛性的經(jīng)營特征，成熟水電的現(xiàn)金流價值顯著。考慮到折舊及攤銷、財務(wù)費用、所得稅等項目的調(diào)整，我們預(yù)測公司2014-2016 年的自由現(xiàn)金流（FCF）分別為185 億、185 億和178 億。 “滬港通”帶來估值變化。變化一：估值方法豐富，自由現(xiàn)金流價值凸現(xiàn)（DCF）。變化二：必要收益率（折現(xiàn)率）的差異，估值中樞上移。變化三：投資者風(fēng)格偏好的變化。DCF 將是“滬港通”后對長江電力有效的重要估值方法之一。 外延式擴張機會，“再造三峽”。公司控股股東長江三峽集團公司在金沙江流域開發(fā)四座巨型水電站。溪洛渡、向家壩兩座大型電站已經(jīng)投產(chǎn)，總裝機容量2026 萬千瓦，接近三峽電站裝機容量。長江電力具有收購向家壩和溪洛渡電站的預(yù)期。這一預(yù)期符合長江電力的戰(zhàn)略定位，也是公司和長江三峽集團一直以來的承諾。 |
