振華重工:成本控制見效,主營訂單上規模
振華重工 600320 機械行業 研究機構：海通證券 分析師：何繼紅 撰寫日期：2014-08-27
公司發布了2014年半年報:上半年累計,營業收入112.43億元、同比增7.19%,歸母凈利潤 5781萬元、同比增35.34%、對應EPS0.01元,歸母凈資產 145.51億元、同比增0.28%;二季度單季度,營業收入70.45億元、同比增9.12%,歸母凈利潤 3296萬元、同比增76.91%。上半年度新簽合同額23.39 億美元、同比增15.2%,其中港機10.81億美元、同比增4.55%,海工/鋼構12.58億美元、同比增26.18%。
同時,公司發布了第五屆董事會第三十次會議決議公告。審議通過《關于在俄羅斯設立合資子公司的議案》。
點評:港機地位牢固,海工拓展順利,成本控制見效,業績持續復蘇。(1)公司品牌影響力在傳統港口機械領域不斷得到鞏固和發展,港機產品進入全球86個國家和地區,高端切入海洋工程裝備市場,成功實現“振海1號”(Super M2型300英尺自升式鉆井平臺)的順利交付,已正式進入國際鉆井平臺市場,并已得到國際主流市場認可。(2)營業收入的增加主要在于公司海上重型裝備和集裝箱起重機業務以及BT項目(從2013年下年內開始確認收入的)等收入增長所致,歸母凈利潤增速高于收入增速主要由于公司規范管理流程、實行全面預算管理、全面成本核算、全面績效考核的“三全”管理降低成本所致。(3)根據公司此前陸續發布的自升式鉆井平臺相關合同公告,我們判斷公司當前應有4條JU2000E型400英尺自升式鉆井平臺同時在建,將為后續業績增長提供有力保障。
主營業務訂單全年有望達到50億美元規模。(1)在面對全球市場競爭依然激烈的情況下,公司積極轉變經營思路和經營方式,從被動經營、投標、代理經營向主動經營、屬地化經營轉變。(2)2014年上半年度,公司成功實現新簽合同額23.39億美元,比去年同期增長15.2%,其中港機產品繼續保持全球領先地位,實現新簽合同額10.81億美元,比去年同期增長4.55%,海工/鋼構產品實現新簽合同額12.58億美元,比去年同期增長26.18%。根據公司網站2014年7月30日的公開新聞,“從目前已經跟蹤的訂單看,港機業務預計全年將獲得28億美元的訂單”。(3)隨著振華重工海工核心配套件研發優勢、與美國F&G設計的強強聯合優勢、首座300英尺鉆井平臺順利交付等業績優勢的不斷彰顯,公司海工知名度不斷提升,在保持起重船、鋪管船等工程船舶世界領先研制實力的同時,有望抓住世界海工鉆井平臺制造向中國轉移的機會,同時破冰船和鉆井船等高端海洋工程船舶項目也有望納入振華重工研制范疇。
海洋油氣2015年實施計劃的制定和落實是產業層面可以期待的催化劑。(1)國家主席習近平2014年6月13日主持召開中央財經領導小組第六次會議研究我國能源安全戰略,提出“推動能源生產和消費革命”的長期戰略,并提出“加大油氣資源勘探開發力度”。(2)國家能源局2014年6月16日學習貫徹中央財經領導小組第六次會議精神時指出,“要盡快研究擬訂頁巖氣、海洋油氣開發和老油井增產行動計劃并組織實施,力爭取得重大突破”。(3)國家能源局2014年7月15日在京組織召開專家論證會,征求專家組及各成員單位對“大型油氣田及煤層氣開發重大專項頁巖氣(致密油)和海洋油氣2015年度實施計劃”的意見建議。重大專項第一負責人、國家發展改革委副主任、國家能源局局長吳新雄在總結時指出,頁巖氣、致密油和海洋油氣等非常規油氣資源是我國未來重要的戰略接續能源,制定和落實油氣重大專項頁巖氣(致密油)和海洋油氣2015年實施計劃,是貫徹落實中央財經領導小組第6次會議和新一屆國家能源委員會首次會議精神,立足國內、創新驅動,提高我國非常規油氣資源勘探開發技術水平,提升油氣保障能力的具體舉措。
有望海工制勝。(1)海上鉆井公司出于生產效率和安全提升的考慮更傾向于使用高規格自升式鉆井平臺,低規格老舊平臺將逐步被高規格平臺所取代(表現為高規格平臺與低規格平臺在日費率水平上的分化),自升式鉆井平臺需求景氣三到五年內有望延續;自升式鉆井平臺是新加坡的優勢產業,但國內能提供更早的交付檔期和相對寬松的付款條件,產業開始向國內轉移;振華重工依托與F&G的深度合作,從核心配套件切入高端海工制造,具備獨到優勢,有望海工制勝。(2)根據公司2013年年度股東大會會議資料披露,公司將加強同國家相關部委和能源公司溝通,在中國交建統一部署下,開拓深水鉆井船市場、以設備入股方式進入海上能源開發市場,全面介入東海和南海開發。(3)隨著董事會審議通過《關于在俄羅斯設立合資子公司的議案》,公司跟俄羅斯在高端海工方面的業務合作亦值得期待。
價值重估,維持買入。(1)在全球海工投資加碼疊加產業向國內轉移背景下,公司管理層經營能力出色,拐點明確,業績有望快速復蘇,我們預計公司2014-2016年營業收入分別為246.82、270.50和293.43億元,預計公司2014-2016年歸母凈利潤分別為2.06、5.54和8.25億元,2014-2016年歸母凈利潤增速分別為47.04%、169.47%和48.83%,對應EPS分別為0.05、0.13和0.19元。(2)公司是稀缺工業龍頭,最新每股凈資產3.31元,我們建議按1.5倍的PB水平給予目標價4.97元,對應2014-2016年PE分別為99.40、38.23和26.16倍。(3)公司上一交易日收盤價3.43元,對應PB水平1.04倍,維持買入評級,是價值投資穩健之選。
風險提示。宏觀經濟形勢具備不確定性,行業競爭或加劇,企業訂單獲取進展及業績兌現程度或不達預期。
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