中海油服:鉆井盈利下降,可能拖累15年盈利
中海油服 601808 石油化工業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：嚴(yán)蓓娜 撰寫日期：2014-12-17
低油價(jià)油公司成本壓力加大 ,鉆井盈利可能下降。
由于油價(jià)下降,油公司可能會(huì)加大成本控制,我們預(yù)計(jì)明年鉆井板塊盈利或?qū)⑾陆怠?)國際費(fèi)率下降,我們預(yù)計(jì)2015年公司的國內(nèi)費(fèi)率同樣可能會(huì)下降,幅度在10%左右;2) 15年或由于需求不足,半潛的修船天數(shù)可能上行;3 ) 至今仍有2條鉆井船沒有確定工作量, 利用率可能下降,COSLProspector從國際轉(zhuǎn)向國內(nèi)后,盈利能力或下降;4)2014年挪威稅收補(bǔ)償一次性收益。
船舶自用船比例有望回升,物探和油服盈利或下降。
我們預(yù)計(jì)由于船舶板塊明年有5-7條自用船投產(chǎn),可能會(huì)提升毛利率;物探服務(wù)的需求,特別是國際需求受油價(jià)下行影響明顯,新船的作業(yè)價(jià)格和利用率都有下行風(fēng)險(xiǎn);油田技術(shù)服務(wù)總體需求有望穩(wěn)健,但是14年有中石油一體化項(xiàng)目的基數(shù)影響,2015年可能利潤(rùn)有所削減。
下調(diào)2015-16年盈利預(yù)測(cè)。
基于以上的因素,和2014Q4公司幾條鉆井船的閑置等因素,我們下調(diào)公司15-16年的EPS 預(yù)測(cè)至1.34/1.39元,分別下調(diào)22%和25%。現(xiàn)在的股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年14XPE,低于2009年來的PE 均值(08年為虧損)18X,對(duì)應(yīng)2015年P(guān)B 估值僅為1.9X,ROE 仍高于大多數(shù)周期性企業(yè),因此我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)部分包含了2014年Q4的趨勢(shì)下行因素。
估值:目標(biāo)價(jià)下調(diào)至21.2元/股, 下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。
基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型(WACC 為8.5%),我們 將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)為21.2元(原23.9元),對(duì)應(yīng)2015年市盈率為16倍。下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)(原“買入”)。雖然市場(chǎng)整體估值大幅上行,但油服板塊可能會(huì)跑輸大盤。
|
