隧道股份:主業穩健 毛利率 回款改善顯著
研究機構：海通證券 分析師：趙健，張顯寧 撰寫日期：2014-11-03 事項:
隧道股份公告2014年3季報，1-3季度營業收入160.25億元，同比上升8.87%；歸屬上市公司凈利潤9.36億元，同比上升4.35%，扣除非經常性損益的凈利潤8.04億元，同比上升5.46%；攤薄后每股收益0.33元。
簡要評述:
1.公司業績符合預期，經營現金流趨勢向好。2014年3季度單季收入61.47億元，同比上升14.84%，歸屬母公司凈利潤3.10億元，同比上升8.51%。前三季度經營現金流為凈流入12.02億元，較去年凈流出19.85億元大幅好轉，其中3季度單季為2.64億元；收現比為104.79%，同比上升5.18個百分點；應收賬款為106.82億元，較年初略有下降2.67%；存貨為64.25億元，較年初上升14.04%。
2.綜合毛利率上升，三費率略有上升，凈利率下降。前三季度毛利率為13.31%，同比上升0.99個百分點，三費率為9.25%，同比小幅上升0.25個百分點，其中財務費用率上升0.46個百分點至4.78%。前三季度凈利率為5.93%，同比下降0.31個百分點。
3.盈利預測及估值。我們判斷公司國企改革有望進入實質性實施階段。目前公司業績穩步增長，在手訂單飽滿，現金流充裕，經營面持續改善，我們預計2014-2015年的每股收益分別為0.59元和0.69元。給予2014年13-15倍的PE，合理價值區間為7.67-8.85元，維持“買入”投資評級。
4.主要風險:經濟下滑風險；訂單推遲風險；回款風險。
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