華力創通(300045)北斗帶動毛利提升 通導一體化仍需時日
業績符合預期 華力創通三季度扭轉了2013 年1 季度以來的經營性虧損，經營利潤和凈利潤分別為1090 萬和1971 萬元（同比增長429%），符合我們的預期。北斗成為公司增長的主要動力，收入同比增長85%，毛利率則同比大幅增加16.2%。 發展趨勢 北斗軍品訂單的需求強勁，但是其民品業務存在較大的低于預期的風險，同時市場預期較高的通導一體化項目距離成熟仍有較大距離。 1） 北斗軍品收入增長趨勢將持續。公司發揮在仿真業務上的技術和市場優勢，在北斗接收機尤其是專裝設備領域發力，收入和毛利率都有較大提升，我們預計4 季度將是北斗交付的高峰，北斗軍品收入有望繼續超預期。 2） 民品訂單慢于預期，未來執行力度大打折扣。公司去年與廣東好幫手簽訂1.82 億元的車載北斗導航訂單，之前預計從7月份開始發貨，但截至三季度末，仍處于測試確認階段，我們認為民品領域價格和競爭壓力巨大，未來執行的進度和力度都將大打折扣。 3） 通導一體化仍處于培育階段。國產通信衛星系統建設仍處于初期階段，衛星電話以及未來通信導航一體化的前提仍不具備，公司每年在此領域的投入達數千萬元，在訂單落地之前將對業績持續產生壓力。 盈利預測調整 北斗對毛利的提升略超我們預期，我們小幅上調2014/15 年EPS4.0%和1.4%到0.21 元和0.39 元。 估值與建議 根據新的盈利預測，我們小幅上調目標價1.4%到23.5 元，仍然基于54X 的2015 年PE，維持中性。 風險 車載導航訂單執行不到位，民用市場來自高通等巨頭的競爭加劇。 |
