25日，國內太陽能級硅料成交價上漲，其中單晶復投料、單晶致密料、單晶菜花料分別上漲1.6%、1.62%、1.74%，均價分別為每噸20.91萬元、20.68萬元、20.44萬元。 當前光伏行業景氣持續上行。海外市場方面，疫情對上半年海外光伏裝機構成短期擾動，但出口數據已開始逐步好轉，下半年需求有望持續向好。國內方面，光伏競價結果落地，總規模達25.97GW，項目規模可觀且年內實現并網預期強烈，戶用市場有望繼續成為亮點，全年裝機預期樂觀。 通威股份為硅料行業龍頭企業； 特變電工（600089）去年擁有多晶硅料產能3萬噸。 2021-06-01通威股份(600438)受益硅料緊缺 高盈利有望持久 推薦邏輯：1）2021-2022年全球新增光伏裝機確定性強，終端需求有望在下半年放量。海外市場在后疫情時代裝機需求恢復。2） 多晶硅行業緊平衡延續至2022年末，2022H1供給依然相對緊張，2022年預計硅料維持中高價位。另一方面，硅片環節擴產速度遠超硅料供給能力，對硅料需求形成支撐。3）公司樂山新二期、保山一期共10萬噸硅料產能將于2021年末投產，包頭二期4.5萬噸項目預計2022Q3投產，至2021/2022年底產能分別達19.1/23.6萬噸，產能擴張+長單鎖定下游客戶，多晶硅銷量有望實現倍速增長。 預計2022年多晶硅行業仍維持較好景氣度。2021年硅料緊平衡局面下多晶硅企業高盈利水平確定，我們認為2022年整體景氣度依然較高。首先，2022年全球光伏裝機預計增至200GW，2022年全年硅料需求為72萬噸，考慮產能利用率因素，2022年的實際有效產能需要 至少有90萬噸。我們按季度統計，2022年實際有效產能為92萬噸，因此預計全年緊平衡局勢延續，至Q4才有所緩解。綜上，我們認為2022年硅料價格大幅下降的可能性較小，基本維持中高價位的局面。其次，如若終端需求減弱，2022年全球僅需180GW的裝機需求，即可 支撐多晶硅企業保持70%以上的產能利用率，實現約30%的毛利率。 電站終端已有所調低自身收益率，對組件價格的接受能力逐漸提高。從近期組件中標的規模和數據來看，央企和地方國企對于1.7 元/W左右的組件價格具有一定的接受程度，所對應的單晶復投料價格（含稅）在16萬元/噸左右，基于此價格背景，我們對產業鏈各環 節盈利能力進行測算，各環節仍然能保持一定盈利能力，我們認為產業鏈博弈將持續，硅料價格持續高位的狀態將延續，出現大幅降價的可能性較小 電池盈利上行通道開啟，公司憑借行業最優成本和新技術優勢，盈利有望再次領先行業。2021Q1公司電池業務單瓦盈利3-4分，行 業底部特征明顯。短期內公司通過價格傳導將硅片成本上漲壓力向下傳遞，盈利能力有所回升。 盈利預測與投資建議：公司將充分受益硅料高價帶來的高盈利能力。此外，公司電池片業務持續產能擴張，并且電池專業化水平使得公司的電池盈利能力較強，未來電池片行業盈利能力反轉時，公司業績將獲得保障。我們給予公司2021年30倍PE，對應目標價47.10 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 2021-05-11特變電工(600089)2021年一季報點評:1Q21業績符合預期 整體增長強勁 公允價值變動增厚利潤 1Q21業績符合我們預期 公司公布1Q21業績：收入94.4億元，同比增長19.8%；歸母凈利潤21.2億元，同比增長414.6%，扣非歸母凈利潤5.4億元，同比增長52.47%，整體符合我們預期。 發展趨勢 多晶硅供需持續緊平衡，下游長單鎖量，產能釋放支撐業績增長。2020年下半年以來光伏裝機需求回暖，多晶硅供應趨緊，價格持續上漲。多晶硅主要廠商的新產能集中在21年底/22年釋放，考慮到產能爬坡，21年新增產能有限，我們預計緊平衡將持續。向前看，1）訂單：新特能源已獲得晶澳、隆基、上機數控、青海高景等多家下游企業的多晶硅長單合同，鎖量超70萬噸。2）產能：公司在內蒙 投資建設10萬噸高純多晶硅項目，并計劃實施可新增3.4萬噸產量的多晶硅技改項目。我們預計未來新增產能的釋放將大幅提振業績， 成為未來主要增長動力。 輸變電產業穩步增長，市場開拓卓有成效。我們持續看好公司在特高壓、電網集采、核電等傳統領域的領先地位，并在城市電網遷改、數據中心等新興市場開拓持續取得突破。此外我們預計隨著海外疫情見頂，海外工程建設將陸續恢復，業績有所支撐。 公允價值變動增厚利潤。公司1Q21公允價值變動收益達17.8億元，增厚整體利潤表現，主要系公司投資的南方能源股票上市產生的公允價值上升。 提質增效穩步進行，公司盈利能力有所提升。1）毛利率：1Q21期間公司毛利率為22.9%，同比提升0.4ppt，環比提升2.2ppt。2） 費用端：1Q21期間公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比變化+0.4ppt、-0.5ppt、+0.1ppt、-1.4ppt，環比變化+0.1ppt、-1.1ppt、-0.7ppt、-0.7ppt至5.3%、3.9%、1.4%和1.8%。3）凈利率：1Q21期間公司凈利率為22.5%，同比提升17.2ppt ，環比提升16.1ppt。 盈利預測與估值 維持2021年和2022年盈利預測不變，分別為31.5億元和41.7億元。當前股價對應2021/2022年15.1倍/11.4倍市盈率。維持跑贏行業評級和13.00元目標價，對應15.3倍2021年市盈率和11.6倍2022年市盈率，較當前股價有1.5%的上行空間。 風險 電網投資不及預期，盈利能力下滑。 |
