8月26日，小鵬汽車公布了2021年第二季度財(cái)報(bào)。第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.61億元，同比暴增536.7%，環(huán)比上漲27.5%；毛利率提升至11.9%，2020年同期為負(fù)2.7%，今年第一季度為11.2%。截至2021年6月30日，小鵬汽車擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期存款、短期投資及長(zhǎng)期存款達(dá)人民幣328.7億元。 交付量方面，二季度小鵬交付車輛17,398輛，環(huán)比增加30%，同比暴增439%。其中，小鵬P7在6月份銷量達(dá)4730輛，同比暴增1466%。今年上半年交付量為30,738輛，已超去年全年交付量。目前，小鵬汽車的銷售門店已開拓至200家，服務(wù)中心64座。品牌超充站已運(yùn)營(yíng)231座，覆蓋城市65個(gè)。免費(fèi)充電站點(diǎn)已運(yùn)營(yíng)約1400座，覆蓋城市超200個(gè) 在智能輔助駕駛的大背景下，小鵬開放了VPA停車場(chǎng)記憶泊車功能，實(shí)現(xiàn)了業(yè)內(nèi)首個(gè)量產(chǎn)。另外，隨著小鵬G3i和P5等全新車型即將到來，小鵬工廠產(chǎn)能正在積極擴(kuò)充。目前，肇慶工廠二期項(xiàng)目簽約暨動(dòng)工，達(dá)產(chǎn)后肇慶工廠基地產(chǎn)能將會(huì)從10萬輛提高到20萬輛。基于樂觀的市況，小鵬預(yù)計(jì)第三季度交付量將介于21,500-22,500臺(tái)，總收入在48億至50億元之間。 隨著小鵬等新能源頭部車企經(jīng)營(yíng)情況的持續(xù)向好，供應(yīng)鏈相關(guān)公司望持續(xù)受益。 騰龍股份（603158）公司為小鵬、蔚來等新能源汽車提供熱管理系統(tǒng)等零部件，小鵬汽車是公司重要新能源汽車客戶。 四會(huì)富仕（300852）公司汽車用電路板年產(chǎn)量占比約30%，其中新能源汽車方向是公司重點(diǎn)開拓領(lǐng)域，公司已與小鵬汽車建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作聯(lián)系。 2021-03-05騰龍股份(603158)汽車節(jié)能環(huán)保零件龍頭 布局氫燃料電池 專注汽車節(jié)能環(huán)保零部件布局。騰龍股份專注于汽車節(jié)能環(huán)保零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要布局汽車熱管理系統(tǒng)零部件、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)能環(huán)保零部件兩大板塊，其中汽車熱管理系統(tǒng)零部件板塊主要產(chǎn)品為汽車空調(diào)管路、汽車熱管理系統(tǒng)連接硬管及附件，汽車發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)能環(huán)保零部件板塊主要產(chǎn)品為EGR（汽車廢氣再循環(huán)）系統(tǒng)、傳感器、汽車膠管。同時(shí)，2020年公司收購(gòu)新源動(dòng)力，進(jìn)入氫燃料電 池領(lǐng)域。 并購(gòu)進(jìn)入氫燃料電池領(lǐng)域。據(jù)騰龍股份2020年三季報(bào)，截至2020年9月30日，公司已持有新源動(dòng)力40.36%的股份。新源動(dòng)力是中國(guó) 第一家致力于燃料電池產(chǎn)業(yè)化的公司，主要從事氫燃料電池膜電極、電堆模塊、系統(tǒng)及相關(guān)測(cè)試設(shè)備的設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)制造和技術(shù)服務(wù)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游核心位置。2019年我國(guó)燃料電池汽車上牌量達(dá)2737輛，較2018年度同比增長(zhǎng)79%，在《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)路 線圖2.0》的基礎(chǔ)上保守估計(jì)我國(guó)2025年氫能源汽車保有量將達(dá)5萬輛，其中包括1萬輛商用車和4萬輛乘用車，假設(shè)新源動(dòng)力占有5%市場(chǎng)份額，將帶來2.4億元的年收入，為新源動(dòng)力2019年?duì)I收的3.08倍。 汽車熱管理系統(tǒng)零部件量?jī)r(jià)齊升。公司汽車熱管理系統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為汽車空調(diào)管路、汽車熱管理系統(tǒng)連接硬管及附件。新能源車滲透率提升帶來熱管理系統(tǒng)單車售價(jià)的上升，公司并購(gòu)天元奧特后有望提升其市占率。2019年公司市占率約為12%。我們假設(shè)2025年，公司市占率提升到15%，則公司本業(yè)務(wù)收入有望達(dá)12.6億元，是2019年的1.75倍。 國(guó)六推動(dòng)EGR需求爆發(fā)。EGR為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2017年5月，公司又收購(gòu)了從事EGR業(yè)務(wù)的力馳雷奧。EGR系統(tǒng)可以降低汽車尾氣中的NOx（氮氧化物）的含量，同時(shí)提升燃油經(jīng)濟(jì)性。2018年6月8日發(fā)布的國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，要求汽車NOx氮氧化物的排放量需低于35mg/km，相較國(guó)五和國(guó)六a標(biāo)準(zhǔn)允許的60mg/km下降達(dá)41.7%。假設(shè)2025年，公司在EGR市場(chǎng)份額達(dá)到10%,其業(yè)務(wù)營(yíng)收有望達(dá)3.6億元，約為2019年該業(yè)務(wù) 營(yíng)收的1.98倍。 盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2020-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65、2.18億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.76、1.00元/股。考慮到公司在汽車熱管 理系統(tǒng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，以及國(guó)內(nèi)新能源車需求的快速增長(zhǎng)，給予公司2021年23-26X PE，合理價(jià)值區(qū)間為23-26元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）新源動(dòng)力收購(gòu)進(jìn)程不及預(yù)期。（2）競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司市場(chǎng)份額和毛利率的提升。（3）國(guó)六非EGR解決方案的競(jìng)爭(zhēng)。（4）對(duì)并購(gòu)公司的整合不及預(yù)期。 2021-06-02四會(huì)富仕(300852)2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):重品質(zhì)與技術(shù) 深耕工控及汽車pcb的新星 以品質(zhì)贏口碑，短期原材料漲價(jià)影響消散后有望回歸持續(xù)成長(zhǎng)通道。 公司自成立以來一直專注于中小批量市場(chǎng)，以高品質(zhì)、高可靠性、短交期和快速響應(yīng)客戶需要為定位，開發(fā)出各類高技術(shù)含量的PCB 品種，如Anylayer HDI、埋嵌銅塊電源基板、半導(dǎo)體測(cè)試板和剛撓結(jié)合板等，注重產(chǎn)品品質(zhì)的特性，為公司贏得了眾多日系核心客戶，如日立、松下、CMK、橫河電機(jī)、古野電氣、島津、基恩士、安川電機(jī)、京瓷、歐姆龍、希克斯和艾尼克斯等。全球PCB 批量板產(chǎn)能 大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)移至中國(guó)等亞洲地區(qū)，日本、歐美等地仍保留了部分小批量板產(chǎn)能，當(dāng)前非軍工類小批量板產(chǎn)能亦不斷往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司受益這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。 一季度，由于上游銅箔、覆銅板等原材料的漲價(jià)，與公司PCB 產(chǎn)品漲價(jià)在時(shí)間上的錯(cuò)位，公司的盈利能力受到了一定程度的負(fù)面影響，這也是公司一季度利潤(rùn)增速慢于收入增速的主要原因，目前，大部分客戶已經(jīng)接受公司產(chǎn)品的提價(jià)要求，而且從產(chǎn)業(yè)鏈上游的調(diào)研來看，未來上游原材料的漲價(jià)趨勢(shì)有望邊際變?nèi)酰镜挠芰τ型謴?fù)至正常水準(zhǔn)，隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)增，公司有望步入持續(xù)成長(zhǎng)的通道。 定位工控及汽車PCB，不斷開拓本土市場(chǎng)。在產(chǎn)品品質(zhì)、交付周期上的嚴(yán)格把控，為公司贏得了諸多工控、汽車領(lǐng)域的客戶，該兩 個(gè)領(lǐng)域因此成為公司最主要的收入來源，2019 年分別占比56.77%和28.14%，汽車電子領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于轉(zhuǎn)向馬達(dá)、遠(yuǎn)程信息 處理器（T-box）等重要汽車安全部件以及汽車照明系統(tǒng)、天線、車鎖等，公司汽車電子領(lǐng)域的客戶包括CMK、京寫等全球前列的汽車PCB 供應(yīng)商，以及希克斯、技研新陽(yáng)等全球知名汽車電子EMS 廠商，CMK 是全球知名的汽車電子PCB 制造商，客戶以豐田、本田和日產(chǎn)等日系車企為主，近年來，因?yàn)樾履茉窜嚨尼绕穑嚿a(chǎn)正逐步往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司有望成為日系傳統(tǒng)汽車PCB 或EMS 企業(yè)開拓中國(guó)市場(chǎng)的助力之一，此外，公司通過服務(wù)日系客戶培養(yǎng)的重品質(zhì)特性，有望縮短公司自身開發(fā)國(guó)內(nèi)新能源車客戶的周期，當(dāng)前，公司已導(dǎo)入小鵬等國(guó)產(chǎn)車企的供應(yīng)體系便是最佳的佐證之一，未來，汽車電動(dòng)化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化等趨勢(shì)有望帶動(dòng)車載PCB 市場(chǎng)空間的擴(kuò)容，為公司新增產(chǎn)能提供消化渠道。 產(chǎn)能有序擴(kuò)增是公司持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。在募投項(xiàng)目建設(shè)前，公司具備約50 萬平米/年的產(chǎn)能，且產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在90%以上， 公司募投資金主要投向“年產(chǎn)45 萬平方米高可靠性線路板項(xiàng)目”的建設(shè)，當(dāng)前，募投項(xiàng)目投產(chǎn)在即，達(dá)產(chǎn)后，公司整體產(chǎn)能將有接近 翻番的成長(zhǎng)，而且公司募投項(xiàng)目所在廠房仍具備擴(kuò)充產(chǎn)能的裕余空間，現(xiàn)下公司正與政府申請(qǐng)環(huán)評(píng)指標(biāo)，預(yù)計(jì)將于2022 年投產(chǎn)。在小 批量板逐漸往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移、新能源車PCB 需求不斷提升的背景下，公司產(chǎn)能的有序擴(kuò)增，將為未來的持續(xù)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。短期來看，上游原材料漲價(jià)的影響將逐漸消散，長(zhǎng)期而言，公司的整體產(chǎn)能將在未來2-3年較大幅度提升，按公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年的凈利潤(rùn)分別為1.85 億，2.42 億和3.06 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22.68、17.31 和13.69 倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）工控和汽車景氣度下行；（2）國(guó)內(nèi)PCB 產(chǎn)能擴(kuò)展造成的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；（3）公司產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。 |
