金力泰(300225)受益油價下跌 面漆銷量增長 公司業績有望快速增長
核心觀點 金力泰是國內領先的中高端工業涂料自主品牌供應商，其業務主要集中在商用車涂料市場中，公司電泳漆占有率超過40%，面漆占有率約20%。隨著募投項目的投產，公司目前擁有電泳漆產能5.2 萬噸，面漆產能1.85 萬噸，陶瓷材料600 噸。 我們認為公司將有望進入收入和利潤的高增長期，原因包括： 1. 驅動力一：油價下跌有利于公司毛利率提升：根據我們的判斷，明年的油價中樞將下降到50 美元/桶左右，公司主要原材料價格均會出現較大的跌幅，類比09 年的情況，我們判斷明年公司涂料成本有望下降13.9%，公司產品價格按照歷史規律下降2%左右，則公司毛利率有望上升8 個百分點。 2. 驅動力二：面漆銷量有望大幅提升。隨著涂料環保政策的趨緊，面漆從溶劑型向水性轉變已經成為趨勢。公司通過和艾仕得合作，有望領先于國內同行掌握水性面漆工藝，在本輪面漆行業洗牌中，超越大橋化工，成為國內最大的商用車面漆生產商。按照電泳漆在商用車領域40%的市占率測算，我們認為公司面漆產量有望大幅增長。 3. 驅動力三：公司有望打開乘用車市場。通過本次和艾仕得的合作，公司有望借助其品牌優勢和客戶資源，打入乘用車電泳漆市場，尤其是美系乘用車領域，這將極大促進公司收入和利潤的提升。我們假設此次通過和艾仕得的合作，公司能夠在美系品牌車中占到20%的市場份額，每輛車需要11KG 的涂料測算，則有望增加公司5060 噸的電泳漆，相當于公司13 年產量的14%。 財務預測與投資建議 綜上所述，我們看好公司未來的發展，預測2014-16 年EPS0.33，0.54，0.57 元，按照可比公司估值給予2015 年28 倍市盈率，目標價15.17 元，給予“買入”評級。 風險提示 和艾仕得的合資公司市場開拓不順利 油價預測的不確定性 |
