萬華化學(xué)(600309)深度報(bào)告系列之一:全球MDI再平衡
2008-2013 年，中國是全球最主要的MDI 需求增長區(qū)和進(jìn)口國2008-2013 年，全球MDI 需求的復(fù)合增速為6.34%，而中國MDI需求復(fù)合增速高達(dá)15.19%，全球60%的需求增長來源于中國；與此同時(shí)，國內(nèi)MDI 的產(chǎn)能也迅速增長，產(chǎn)能增速雖超過了需求的增長，國內(nèi)MDI 的自給率不斷提高，但中國仍然需要從國外大量的進(jìn)口MDI，中國進(jìn)口的MDI 占全球貿(mào)易總量的30%左右，中國依然是全球最主要的MDI 進(jìn)口國。 2014 年全球不同區(qū)域間MDI 的需求與價(jià)格發(fā)生了明顯的變化2014 年全球MDI 需求增速仍維持6-7%，但受不同區(qū)域間經(jīng)濟(jì)狀況以及下游需求差異的影響，區(qū)域間MDI 市場需求與價(jià)格發(fā)生了明顯的改變：中國區(qū)由過去5 年需求復(fù)合增速15.13%的高增長下滑到5%，北美需求增速猛提升至10%；貨源錯(cuò)配，導(dǎo)致中國區(qū)MDI 供給過剩，區(qū)域內(nèi)MDI 價(jià)格由全球高點(diǎn)，下滑到全球價(jià)格低點(diǎn)，歐美MDI 供給緊張，價(jià)格連續(xù)上漲，北美成為全球MDI價(jià)格的新高點(diǎn)，也成為全球MDI 盈利最好的區(qū)域。 2015 年全球MDI 貿(mào)易將加速再平衡，貿(mào)易流向徹底改變2014 年前，亞洲（中國）是全球最主要的進(jìn)口區(qū)，歐美是全球最主要的MDI 凈出口區(qū)，全球的貿(mào)易流向是MDI 由歐美流向亞洲和中東、非洲等。2014 年全球區(qū)域間MDI 需求與價(jià)格發(fā)生了明顯的逆轉(zhuǎn)，全球MDI 貿(mào)易流向應(yīng)該扭轉(zhuǎn)，但是主要的MDI 供應(yīng)商錯(cuò)誤的判斷了區(qū)域間的需求增速，且跨國集團(tuán)“船大難掉頭”，在下半年發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤后，仍在執(zhí)行年初的計(jì)劃，2014 年只能成為全球MDI 貿(mào)易在平衡的初期階段。 2015 年，跨國集團(tuán)在充分認(rèn)識(shí)到2014 年區(qū)域間MDI 需求與價(jià)格的改變，新的年度計(jì)劃才會(huì)將貨源集中在盈利較好的歐洲和美洲，而萬華將延續(xù)2014 年下半年以來出口高增長的態(tài)勢，全球的MDI 貿(mào)易流向?qū)氐赘淖?，MDI 貿(mào)易完成再平衡；最終形成，中國成為全球主要的MDI 出口國，而美洲成為凈進(jìn)口區(qū)，歐洲出口量明顯下降。 2015 年全球MDI 緊平衡，萬華掌握全球供給的水龍頭對于研究MDI 行業(yè)供需情況，我們認(rèn)為研究寡頭的產(chǎn)量計(jì)劃比研究新增產(chǎn)能更加有效；2015 年全球MDI 新增需求35-40 萬噸，國外現(xiàn)有裝置開工率已經(jīng)超過92%，無能力提供新增MDI 供給，新增供給將全部來源于中國，而中國能夠增加的供給總量為32萬噸，全球處于緊平衡狀態(tài)。中國區(qū)拜耳、巴斯夫僅能夠提供12萬噸的新增供給量，其他20 萬噸供給的增加全部依靠萬華來提供，萬華真正掌握了全球MDI 增量的水龍頭。 重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。 我們預(yù)測2014-2016 年EPS 分別為1.30 元、2.03 元、2.61 元（其中MDI 貢獻(xiàn)的EPS 分別為1.05 元、1.46 元、1.59 元），目前股價(jià)對應(yīng)15 年P(guān)E 僅11 倍，重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。 請關(guān)注我們下篇萬華深度報(bào)告——萬華深度報(bào)告系列二：八角工業(yè)園，邁向巴斯夫的第一步 |
