滄州明珠(002108)12月新能源汽車產量超預期 上調盈利預測
公司近況 整個鋰電池產業鏈由2014 年的政策預期邏輯，轉入2015 年下游新能源汽車銷量確認以及產業鏈并購邏輯。2014 年新能源汽車累計生產8.39 萬輛同比增長近4 倍，12 月的新能源汽車生產2.72萬輛，同比增長近3 倍，超出預期。 評論 目前新能源汽車產量快速增長，訂單增量好于市場預期。鋰電材料中隔膜尤其是濕法隔膜景氣度最高，高端濕法隔膜不僅僅是目前高端消費電子電芯材料主流，更是未來動力電芯材料主流。我們預計濕法隔膜有大概率會出現緊缺。 濕法隔膜工藝門檻有三點：技術工藝，國外旭化成和東燃積淀深厚。國內主要是技術拼接，依靠自身實力，高校合作和“海外引進”。設備，主要是東芝、JSW、布魯克納和DMT 等，外資廠只賣設備不賣工藝。專用料，主要旭化成、三井、巴塞爾等，旭化成和東燃有自己專用高分子實驗室，國內需要自己研發、配料。 滄州明珠背靠多年深厚的BOPA 雙拉工藝，我們有理由相信在鋰電濕法隔膜的雙向拉伸上，公司優勢明顯。 油價回落，滄州傳統包裝隔膜和管材利潤率大概率提升。經敏感性測算如果油價下跌傳導至包裝隔膜生產成本下降10%，在銷售價格不變情況下，EPS 提升15%。 估值建議 在成本下降和下游銷量利好驅動下，上調公司14/15/16 盈利預測至0.51/0.63/0.77 元，幅度+2.8/4.3%/7.9%（考慮增發攤薄），15/16年P/E 分別是23 /18.8x，維持推薦。 2015 年新上濕法隔膜有效提振估值。滄州明珠估值回落到合理區間，同時股價更是接近增發價14.38 元，有較強安全邊際。維持目標價21 元不變，對應16 年P/E 27x。 風險 下游新能源汽車銷量不及預期，產品價格再次下跌。 |
