金龍汽車(600686)2014年三季報點評:新能源客車戰(zhàn)略推進超市場預期
本報告導讀： 新董事長上任后新能源客車戰(zhàn)略和內(nèi)部整合初見成效，三季度毛利率同比增長1%，1-9 月歸母凈利潤扣非同比增長49%，業(yè)績改善速度超市場預期。 投資要點： 維持增持評級。公司的資產(chǎn)整合一直是市場關(guān)注焦點，我們與市場不同之處在于關(guān)注實際控制人和新董事長上任后首先關(guān)注人員整合和戰(zhàn)略優(yōu)化而非少數(shù)股東權(quán)益的收回，特別是公司大力發(fā)展新能源客車的戰(zhàn)略被市場所忽視。維持2014-2015 年EPS 0.72 元、0.97 元的預測，維持目標價18 元。 新董事長上任后大力推行的新能源客車戰(zhàn)略初見成效。公司旗下18款純電動客車，10 款插電式混合動力客車入選工信部10 月29 日公布的第二批免征購置稅新能源汽車目（第一批僅7 款車型入圍），遠超同行。從新能源客車四季度行業(yè)環(huán)境來看，新能源客車地方補貼將繼續(xù)加大力度，公司2014 年業(yè)績將超越市場普遍的悲觀預期。 公司整合穩(wěn)步推進帶來業(yè)績提升。得益于銷售端的改善、新能源汽車銷量提升和采購成本的有效控制，公司三季度毛利率12.6%，環(huán)比提升0.3%，同比上升0.9%；我們預計，隨著2015 年新供應商逐步引入，成本改善將更加明顯。扣除資產(chǎn)減值因素，公司三季度業(yè)績同比增長60%以上（不同于2013 年Q4 集中計提資產(chǎn)減值損失，2014年公司分季度提前計提）。 催化劑：集團采購、營銷整合推進；地方新能源補貼力度加大；增發(fā)完成；國企改革方案推進 風險提示：整合進展低于預期; 新能源汽車推廣不及預期。 |
