中炬高新(600872)業績有望持續高增長 估值偏低的優質藍籌
未來三年營業收入有望保持快速增長 公司二三季度單季收入增速僅10%，低于預期，導致股價持續調整；銷售額增速低預期主要受新產品推向市場銷售不理想以及消費增速下滑影響。 據我們的最新終端調研顯示，四季度廚邦新產品正逐步放量，且核心產品廚邦醬油銷售狀況良好，估計銷售量增長在10%-15%之間。而海天味業的主要產品在年底提價也將帶動其他調味品提價，廚邦產品有望受益。按照陽西一期產能投入計劃，公司2014-2015 年產能可提高30%，且我們認為廚邦產品異地擴張空間較大，僅圍繞廣東周邊地區，如海南、廣西、福建等地拓展，即可順利消化新增產能；疊加價格提升因素，預計未來兩年公司銷售額年增長在20%-25%之間。 盈利能力有望持續上升 廚邦產品定位中高端，但2014 年公司調味品凈利潤率估計僅有11%，遠低于同行競爭者海天味業凈利水平。傳統加工模式導致成本較高以及規模優勢尚不足以顯現是利潤水平偏低的主要原因。公司陽西新生產基地機械化程度高，且隨著產品價格逐步提升，產品毛利水平有望進一步提高。預計到2017 年，凈利潤提高至15%。 公司成長空間仍然很大 除醬油外，公司的其他調味品業務將成為兩年后拉動公司銷售額的主要動力。根據公司陽西共4 期的產能建設計劃，前兩期以醬油擴產為主，后兩期以其他調味品（調味醬和雞粉）為主。醬油產品渠道的逐步深化，也將帶動其他調味品業務。調味品市場巨大，醬油僅占總銷售額的30%左右。公司目前80%銷售額來自醬油，隨著其他產品的擴張，業務規模仍有巨大發展空間。 我們的觀點：預計2014-16 年EPS 分別為0.39、0.51 和0.63 元，對應15 年PE 24 倍，極具吸引力，上調評級至“買入”，2015 年目標價為至15 元。 |
