一汽轎車(000800)整體上市步伐迫近 關注兩種收益類型
推薦邏輯： 大勢所趨，我們看好集團層面消除同業競爭所帶來重大投資機遇。一汽集團整合旗下乘用車生產資源、避免同業競爭、統一借助資本市場平臺實現集團整體銷量和業績提升，將是不可逆轉的趨勢，我們對這一可預期事件帶來的重大投資機遇保持相當樂觀態度，建議投資者特別關注。 把握兩大階段投資收益的性質，近期主題投資收益顯著，中長期期待對價溢價收益。我們認為，投資一汽轎車的收益將主要來自兩個方面，具體為：（1）中短期內，市場預期逐漸提升帶來的主題投資收益。近期中紀委巡視組對一汽集團核查催化引發的主題收益已達25%以上，預計后期一汽集團層面的變革信息仍將帶來可觀的主題收益空間。（2）待整體上市方案落實之后，股權對價的溢價收益。根據歷史經驗，吸收合并整體上市等方式將為已上市公司股東帶來20%以上的換股對價收益（當然，一汽本次的具體方案有待公司進一步公布，這一預判是我們根據歷史類似案例做出的大概率判斷，供參考）。 2014年自主品牌業績低預期，主要源于費用高企和馬自達品牌力持續偏弱，預計2015 年一汽轎車整體銷售平穩增長。2014 年自主品牌預計銷售18萬輛，顯著好于往年水平，但業績卻出現單季度虧損，主要影響因素來自于新車上市導致的費用提升。馬自達品牌力較弱，導致單車價格出現較大幅度下滑。我們預計2015 年一汽轎車整體銷售較14 年平穩提升，其中主要貢獻因素將來自于奔騰系列車型。 盈利預測：預計2014-16 年公司每股收益分別為0.32、0.71、0.96 元，一汽轎車是我們在2015 年強烈看好的高確定性、預期絕對收益較高的投資標的之一，目標價22 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：一汽集團整體上市出現超預期推遲；奔騰及馬自達等銷售出現大幅度下滑。 |
