在產能擴張受限的背景下，依托多晶硅、有機硅等主要需求端的持續增長，金屬硅供需缺口預計長期存在，行業景氣度有望長居高位。有機硅方面短期需求端持續增長疊加供給端投產低于預期，行業高景氣得以延續；中期隨著有機硅新增產能的逐漸釋放景氣度開始承壓；長期行業受益于新能源的強勢驅動和消費升級的持續催化，新增產能可被較好消化，供需有望維持緊平衡狀態。從產業鏈價值角度來看，考慮到我國有機硅消費量仍處于較低水平，金屬硅和有機硅作為硅產業鏈中的核心環節，國內市場極具增長潛力，預計2023年金屬硅市場規模接近500億（按2萬元/噸計算）、有機硅市場在800億以上（按2.5萬元/噸計算）。 考慮到中期有機硅景氣度承壓的風險，有機硅環節的利潤可能向金屬硅環節轉移，建議重點關注實現了金屬硅和有機硅雙線布局且規模成本優勢顯著的硅基新材料行業龍頭合盛硅業（603260）。 2021-05-08合盛硅業(603260)2020年年報及2021年一季報點評:年度業績大幅增長 Q1凈利潤創新高 年度業績大幅增長 Q1 單季凈利潤創新高：近日公司發布2020 年年報及2021 年一季報，2020 年全年實現營業收入89.68 億元， 同比增長0.34%；歸母凈利潤14.04 億元，同比增長27.71%；扣非后歸母凈利潤13.47 億元，同比增長37.80%；分紅方案為每10 股派發2.9 元現金紅利。2021 年一季度實現營收32.76 億元，同比增長76.21%；歸母凈利潤9.01 億元，同比增長261.30%；扣非后歸母凈利 潤8.97 億元，同比增長270.65%。盡管一季度有春節因素擾動，在硅產業景氣度提升的背景下，公司營收及凈利潤均創下上市以來新高。 有機硅產量大幅提升 新項目助力產能擴張：2020 年公司工業硅產量49萬噸（-12.34%），有機硅產量48.6 萬噸（+35.6%），其中110 生膠15.6萬噸（+30.86%），107 生膠9.2 萬噸（+61.05%），環體硅氧烷18.8 萬噸（+40.75%）。2021 年一季度公司工業硅產量20.8 萬噸（+60.79%），有機硅產量13.6 萬噸（+22.94%），基本均實現滿產，其中110 生膠3.98 萬噸（+9.8%），107 生膠2.5 萬噸 （+17.56%），環體硅氧烷5.87 萬噸（+31.15%）。新項目方面石河子20 萬噸密封膠項目已于2021 年2 月進入試產，云南一期40 萬噸硅產能建設中，預計2021 年底建成投產，隨著公司新項目陸續釋放產能，公司在硅行業龍頭地位將進一步鞏固。 硅產業景氣度提升 2021 年業績值得期待：碳中和目標下，工業硅作為高耗能行業，供給端或受到嚴格制約，原有落后高排放火電硅產能或逐漸出清，公司提前布局云南水電硅有望受益。在光伏以及有機硅海外訂單增長推動下，工業硅需求端較2020 年明顯復蘇。 一季度工業硅均價11947 元/噸，同比增長9.84%，環比增長7.38%，有機硅各產品均價同比增長20-25%，推動公司業績大漲。目前工業 硅及有機硅價格仍保持高位，2021年公司業績值得期待。 投資建議：我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為3.18 元／3.71 元／4.15元，對應PE 分別為17.15／14.70／13.16 倍，維持“ 增持”評級。 風險提示：新建產能進度不及預期，產能消化不及預期，有機硅價格下跌 |
