湯臣倍健(300146)增發(fā)批文到手 蓄勢(shì)待發(fā)
事件：湯臣倍健公告收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)的《關(guān)于核準(zhǔn)湯臣倍健股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù)》。根據(jù)此前增發(fā)預(yù)案，公司擬發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股（含7000 萬(wàn)）募集不超過(guò)19 億元資金，用于“珠海生產(chǎn)基地四期項(xiàng)目”、“廣東佰嘉單品運(yùn)作項(xiàng)目”、“技術(shù)運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目”、“信息化規(guī)劃與建設(shè)項(xiàng)目”、“終端精細(xì)化管理及品牌建設(shè)項(xiàng)目”。 投資評(píng)級(jí)與估值：在不考慮增發(fā)攤薄的情況下，預(yù)計(jì)2014-2016 年每股收益為0.9 元、1.21 元、1.61 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為28 倍、21 倍與16 倍。我們認(rèn)為公司具有“好行業(yè)”、“好管理層”的特征，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：2014－2016 年，假設(shè)公司新增終端9000 家、9000 家與9000家，新增終端當(dāng)年貢獻(xiàn)成熟網(wǎng)點(diǎn)收入的45%，第二年貢獻(xiàn)90%，第三年貢獻(xiàn)100%。 有別于大眾認(rèn)識(shí)：1）創(chuàng)業(yè)板首批再融資企業(yè)之一，意義非凡。公司此次增發(fā)是創(chuàng)業(yè)板首批再融資的項(xiàng)目之一，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)意味著公司在行業(yè)前景、經(jīng)營(yíng)模式以及管理機(jī)制上得到認(rèn)可。我們認(rèn)為意義非凡。2）增發(fā)增強(qiáng)收購(gòu)整合能力。對(duì)比同行，我們認(rèn)為公司除了團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、機(jī)制到位外，作為上市公司在資金方面的優(yōu)勢(shì)也不容忽視。增發(fā)順利獲批打開(kāi)了公司融資的渠道，進(jìn)一步加強(qiáng)公司在資金方面的優(yōu)勢(shì)，為下一步外延式并購(gòu)整合提供基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司將加快在收購(gòu)上的進(jìn)度，近期合作成立的健康產(chǎn)業(yè)投資基金就是其中動(dòng)作之一。3）四季度草根調(diào)研增速有所提升，未來(lái)增速有望持續(xù)。從終端調(diào)研來(lái)看，四季度公司加大在蛋白粉等產(chǎn)品的廣告以及促銷力度，網(wǎng)點(diǎn)的銷售增速有所回升，一定程度上緩解市場(chǎng)對(duì)于收入增速的擔(dān)憂。我們認(rèn)為湯臣倍健收入增速能維持在一個(gè)良好水平，主要來(lái)源于：a）外延式終端網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張仍然有較大空間。內(nèi)生式增長(zhǎng)方面，經(jīng)銷商角色轉(zhuǎn)變后，同店增長(zhǎng)明顯提升；b）切入單品市場(chǎng)與新品類，增加產(chǎn)品SKU。保健品市場(chǎng)中一牌單品模式已呈現(xiàn)良好市場(chǎng)前景，成功的案例有惠氏鈣爾奇、善存等。我們認(rèn)為公司單品健力多氨糖軟骨素鈣片針 對(duì)的補(bǔ)鈣市場(chǎng)空間較大，目前單品已呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，未來(lái)有望持續(xù)。c）未來(lái)公司有望通過(guò)并購(gòu)或自我研發(fā)增加新品類，目前產(chǎn)能規(guī)劃中已預(yù)留了潛在新品類的產(chǎn)能。 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：新品上市、外延式并購(gòu)、納入滬深300 指數(shù)后指數(shù)基金的配置需求 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)終端需求影響加大；大眾品龍頭估值下移對(duì)行業(yè)整體估值的抑制；收購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期 |
