湯臣倍健(300146)增發批文到手 蓄勢待發
事件：湯臣倍健公告收到證監會批復的《關于核準湯臣倍健股份有限公司非公開發行股票的批復》。根據此前增發預案，公司擬發行不超過7000萬股（含7000 萬）募集不超過19 億元資金，用于“珠海生產基地四期項目”、“廣東佰嘉單品運作項目”、“技術運營中心項目”、“信息化規劃與建設項目”、“終端精細化管理及品牌建設項目”。 投資評級與估值：在不考慮增發攤薄的情況下，預計2014-2016 年每股收益為0.9 元、1.21 元、1.61 元，對應目前股價PE 分別為28 倍、21 倍與16 倍。我們認為公司具有“好行業”、“好管理層”的特征，維持“買入”評級。 關鍵假設點：2014－2016 年，假設公司新增終端9000 家、9000 家與9000家，新增終端當年貢獻成熟網點收入的45%，第二年貢獻90%，第三年貢獻100%。 有別于大眾認識：1）創業板首批再融資企業之一，意義非凡。公司此次增發是創業板首批再融資的項目之一，證監會批準意味著公司在行業前景、經營模式以及管理機制上得到認可。我們認為意義非凡。2）增發增強收購整合能力。對比同行，我們認為公司除了團隊優秀、機制到位外，作為上市公司在資金方面的優勢也不容忽視。增發順利獲批打開了公司融資的渠道，進一步加強公司在資金方面的優勢，為下一步外延式并購整合提供基礎。我們預計公司將加快在收購上的進度，近期合作成立的健康產業投資基金就是其中動作之一。3）四季度草根調研增速有所提升，未來增速有望持續。從終端調研來看，四季度公司加大在蛋白粉等產品的廣告以及促銷力度，網點的銷售增速有所回升，一定程度上緩解市場對于收入增速的擔憂。我們認為湯臣倍健收入增速能維持在一個良好水平，主要來源于：a）外延式終端網點擴張仍然有較大空間。內生式增長方面，經銷商角色轉變后，同店增長明顯提升；b）切入單品市場與新品類，增加產品SKU。保健品市場中一牌單品模式已呈現良好市場前景，成功的案例有惠氏鈣爾奇、善存等。我們認為公司單品健力多氨糖軟骨素鈣片針 對的補鈣市場空間較大，目前單品已呈現快速增長的趨勢，未來有望持續。c）未來公司有望通過并購或自我研發增加新品類，目前產能規劃中已預留了潛在新品類的產能。 股價表現的催化劑：新品上市、外延式并購、納入滬深300 指數后指數基金的配置需求 核心假設風險：經濟增速放緩對終端需求影響加大；大眾品龍頭估值下移對行業整體估值的抑制；收購進度低于預期 |
