迪安診斷(300244)非公開發行獲通過 強強聯合收購博圣生物
公司公告非公開發行獲證監會通過，擬發行2600 萬股，募資10 億元補充流動資金，價格38.69 元/股，發行對象為董事長陳海斌（1500 萬股）、迪安控股（500 萬股）、迪安員工共贏1 號（300 萬股）、優質增發資產管理計劃（300 萬股）。發行完成后董事長直接間接持股比例從37.64%上升到42.05%。 同時公告了8000 萬增資、1.53 億收購博圣生物25%股權，另外公告了擬以1.2 億增資、2.25 億收購股權，若完成共計持有55%博圣股權，同時對方承諾2015 年凈利潤不低于9100 萬、2016 年不低于1.183 億、2017 年不低于1.538 億。該并購是目前醫藥行業并購中為數不多的質量高的強強聯合并購，協同效應明顯，我們看好其發展。 (1) 博圣生物細分領域實力強大，是為優質并購標的。博圣生物技術好、資源豐富，產業地位高，是國內最早也是服務群體最大的出生缺陷干預一體化解決方案提供商，最早把免疫學篩查技術、高通量基因芯片技術和二代基因測序技術引入中國臨床出生缺陷防控應用的公司，現已成為多家跨國公司和權威醫療機構重要的和值得信賴的合作伙伴。公司擁有強大的婦幼保健系統產業資源、醫療機構客戶資源，為浙江、江蘇、山東、福建、安徽、湖南等六省范圍內的主要產前篩查中心、產前診斷中心和新生兒遺傳代謝病篩查中心等提供多樣性篩查、診斷技術平臺、項目信息化管理以及科研服務等，為200 余家主要以三級醫院為主的婦幼保健醫療機構開展出生缺陷綜合防治提供全方位支持，累計受益人群超過3000 萬，在業內享有較高的市場影響力。 (2) 所處細分行業潛力大且高速增長。我國過去10 年間每年新出生人口基本穩定在1600-1800 萬，單獨二胎政策出臺后預計未來5 年將新增出生人口100-150 萬。目前全國傳統血清學篩查率僅為22-25%左右，產前診斷能力嚴重不足，新生兒遺傳代謝病篩查以常規4 種疾病為主，覆蓋水平低，平均每個出生人口用于出生缺陷干預的費用不足百元，同發達國家的投入水平差異巨大，同時國內的婚前和孕前篩查市場仍是空白。未來五年，以高通量測序、基因芯片和串聯質譜為主的高、新技術平臺的迅速推廣將大大提升篩查和診斷的效率與準確性，大幅降低出生缺陷患兒的發生率；同時全國范圍的產前篩查率和新生兒篩查率也將大幅提高；以遺傳風險檢測和流產組織物鑒定為代表的婚前與孕前篩查手段將進一步得到普及，盡早預知出生缺陷風險。保守估計，婚前及孕前篩查、產前篩查及產前診斷市場在未來5年具備發展成百億級市場的潛力，新生兒遺傳代謝病篩查的市場容量在未來5 年也將超20 億元，市場發展潛力巨大。 (3) 強強聯合，協同效應顯著。第一，迪安診斷的獨立醫學實驗室業務模式將與博圣生物的醫療機構大客戶業務模式進行互補完善，根據不同客戶的多樣化需求，在優生遺傳領域打造“產品+服務”一體化的具有核心競爭力的商業模式。 第二，迪安診斷目前擁有全國婦幼系統醫療機構客戶近2000 家，以二級及以下醫療機構為主；博圣生物擁有婦幼系統醫療機構客戶200 余家，大部分是三級醫療機構，雙方的客戶資源完全互補、可融合。若能有效地整合雙方的市場客戶資源，實現優生遺傳檢測項目在業務覆蓋區域中各層級醫療機構的全面推廣，以此擴大該區域市場占有率。 (4) 2014 年1-9 月收入為2.07 億，利潤為4746 萬，并簽訂了14 年凈利潤不低于7000 萬、15 年凈利潤不低于9100 萬、16 年不低于1.183 億、2017 年不低于1.538 億的補償協議。 業績持續快速增長，高增長隨時間可化解高估值：公司2011 年7 月19 日上市以來，業務模式從市場不認識到目前大范圍認同，一直優秀的業績表現和業務拓展能力也讓市場認同公司管理層的能力。我們認為，在公司目前業務發展勢頭、布局繼續的基本面情況下，快速增長可以持續，持續的高增長可以化解高估值。 盈利預測與投資建議：大行業、小公司，公司所處檢驗服務外包行業在國內正處于快速發展期，加上公司的業務創新能力強，圍繞診斷檢驗的平臺不斷拓展新的優生遺傳服務、檢驗科外包、CRO 中心實驗室等，看好持續發展能力，是一個可以長大的好公司。不考慮增發及并表我們預計14-16 年EPS 分別為0.60、0.83、1.09 元，停牌前股價43.93 元，對應PE74、53、40 倍?？紤]增發攤薄及假設博圣生物55%股權的并表，我們保守預計15-16 年EPS 為0.97、1.30 元，對應15-16 年PE 為45、34 倍。鑒于公司處于成長上升期，行業發展空間很大，自身發展能力強，可以給予估值溢價，持續的高成長可以化解高估值，我們給予16 年40 倍PE，對應目標價52 元。 主要不確定因素。新業務拓展的進展具有不確定性；新布局實驗室盈利時間具有不確定性。 通策醫療(600763)模式創新多業務推進 公司經營持續向上 杭口新樓試營業，就診患者增速較快 合作設立三葉兒童口腔連鎖，積極拓展口腔醫療新模式 輔助生殖穩步推進，積極布局新業務領域 盈利預測：我們認為在口腔醫療服務需求持續增長的大背景下，公司會持續拓展業務規模，在省內繼續杭州口腔醫院的品牌優勢持續深耕各個縣市，建成覆蓋全省的口腔醫療服務體系，在省外利用當地優勢醫療機構的品牌優勢、醫師儲備和社會資源實現快速擴張；三葉兒童口腔醫院所代表的新的口腔連鎖經營方式也有望為公司提供新的快速拓張模式。輔助生殖領域，公司在昆明和重慶的項目穩步推進，今年有望獲得實質性進展。此外，公司在數字化口腔醫學領域及其他?？漆t療領域的探索也值得我們期待。預計2014-2016年EPS 分別為0.74、0.98、1.30 元，對應動態市盈率分別為73、55 和42 倍，公司盈利情況逐步向好，考慮到醫療服務標的的稀缺性和公司在口腔業務、公立醫院改制、輔助生殖業務等領域的發展前景，維持其"增持"評級。 股價表現催化劑：口腔醫療服務拓展超預期，數字化口腔醫療進展，輔助生殖業務實質性進展等。 風險提示：口腔醫院拓展低于預期，輔助生殖項目進展低于預期，行業政策變化。 |
