愛爾眼科(300015)開啟新征程
事件描述 自我們 7 月發布深度報告《固本培元，蓄勢待發》以來，公司醫院增設速度遠超我們預期。近期對公司進行跟蹤，有別于對公司增長動力的傳統理解1）公司分級醫院外延的擴張，并由新設連鎖醫院盈利帶來增量醫院的業績貢獻；2）由規模效應、協同效應帶來公司成本的下降，并提升公司存量醫院的盈利能力。我們認為，公司不只是連鎖分級醫院的拓展者，更是網狀平臺型企業的搭建者。 事件評論 醫院布局加速，不僅是開醫院更是建平臺：公司計劃以每年新增20-30 家分院的速度加速推進地級醫院，至2020 年建成200 家省地級醫院以及1000 家縣級醫院。公司此次計劃的提出，在加快地市級醫院新建速度（并購基金等形式自建、收購）的同時，更提出縣級醫院建設的戰略思路（不排除與當地公立醫院合作）。醫院布局的加速，不僅是公司連鎖擴張的加速，更是搭建未來平臺型企業的加速。我們預計公司將在2020 年初步建成醫院集團網絡體系，而在這一過程中網狀平臺的優勢及相對壟斷的格局將逐步顯現。同時隨著產業基金的介入，公司新院培育期有望縮短。 平臺能夠做什么？視光崛起，新業務開發后導入：公司視光業務的迅速發展，在一定程度上印證了優秀平臺有助于業務迅速推廣并貢獻業績的推論。2009-2013 年復合增長率40.8%，預計此后幾年視光業務將成為公司第一大主營業務。公司作為國內第一家上市專科醫院，在移動醫療、遠程醫療、院內WIFI 及APP 等新興業務領域有強大的實體終端優勢，未來有較大概率介入這些領域的發展，線上線下產生聯動的乘數效應。屆時強大的網絡平臺有望將新盈利點放大，實現公司業績的快速增長。 短期怎么看？經營良好，有較高安全邊際：公司目前總計擁有醫院70 余家，截止9 月底，已有32 家實現盈利。武漢愛爾、長沙愛爾、重慶愛爾等前幾大醫院經營情況良好，2014 年上半年收入同比增長20%以上。隨著各地地級醫院及縣級醫院的新設（公司目前采用產業基金運作，基本在醫院盈利后并入）以及視光業務在平臺內各醫院的推廣，預計2014-2015年公司業績增速有望維持在較高水平，有較高安全邊際。 基于公司戰略方向，維持“推薦”評級：公司是全國眼科連鎖醫院龍頭，醫院連鎖擴張超預期加快網絡平臺建設步伐，移動醫療等新業務有望借助平臺迅速推廣。預計2014-2016 年公司EPS 分別為0.48 元、0.62 元、0.80 元，對應PE 分別為58X、45X、35X，維持“推薦”評級。 |
