愛(ài)爾眼科(300015)開啟新征程
事件描述 自我們 7 月發(fā)布深度報(bào)告《固本培元，蓄勢(shì)待發(fā)》以來(lái)，公司醫(yī)院增設(shè)速度遠(yuǎn)超我們預(yù)期。近期對(duì)公司進(jìn)行跟蹤，有別于對(duì)公司增長(zhǎng)動(dòng)力的傳統(tǒng)理解1）公司分級(jí)醫(yī)院外延的擴(kuò)張，并由新設(shè)連鎖醫(yī)院盈利帶來(lái)增量醫(yī)院的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；2）由規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)公司成本的下降，并提升公司存量醫(yī)院的盈利能力。我們認(rèn)為，公司不只是連鎖分級(jí)醫(yī)院的拓展者，更是網(wǎng)狀平臺(tái)型企業(yè)的搭建者。 事件評(píng)論 醫(yī)院布局加速，不僅是開醫(yī)院更是建平臺(tái)：公司計(jì)劃以每年新增20-30 家分院的速度加速推進(jìn)地級(jí)醫(yī)院，至2020 年建成200 家省地級(jí)醫(yī)院以及1000 家縣級(jí)醫(yī)院。公司此次計(jì)劃的提出，在加快地市級(jí)醫(yī)院新建速度（并購(gòu)基金等形式自建、收購(gòu)）的同時(shí)，更提出縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)的戰(zhàn)略思路（不排除與當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)院合作）。醫(yī)院布局的加速，不僅是公司連鎖擴(kuò)張的加速，更是搭建未來(lái)平臺(tái)型企業(yè)的加速。我們預(yù)計(jì)公司將在2020 年初步建成醫(yī)院集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)體系，而在這一過(guò)程中網(wǎng)狀平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)及相對(duì)壟斷的格局將逐步顯現(xiàn)。同時(shí)隨著產(chǎn)業(yè)基金的介入，公司新院培育期有望縮短。 平臺(tái)能夠做什么？視光崛起，新業(yè)務(wù)開發(fā)后導(dǎo)入：公司視光業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，在一定程度上印證了優(yōu)秀平臺(tái)有助于業(yè)務(wù)迅速推廣并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的推論。2009-2013 年復(fù)合增長(zhǎng)率40.8%，預(yù)計(jì)此后幾年視光業(yè)務(wù)將成為公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司作為國(guó)內(nèi)第一家上市專科醫(yī)院，在移動(dòng)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療、院內(nèi)WIFI 及APP 等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域有強(qiáng)大的實(shí)體終端優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有較大概率介入這些領(lǐng)域的發(fā)展，線上線下產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的乘數(shù)效應(yīng)。屆時(shí)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)有望將新盈利點(diǎn)放大，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。 短期怎么看？經(jīng)營(yíng)良好，有較高安全邊際：公司目前總計(jì)擁有醫(yī)院70 余家，截止9 月底，已有32 家實(shí)現(xiàn)盈利。武漢愛(ài)爾、長(zhǎng)沙愛(ài)爾、重慶愛(ài)爾等前幾大醫(yī)院經(jīng)營(yíng)情況良好，2014 年上半年收入同比增長(zhǎng)20%以上。隨著各地地級(jí)醫(yī)院及縣級(jí)醫(yī)院的新設(shè)（公司目前采用產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作，基本在醫(yī)院盈利后并入）以及視光業(yè)務(wù)在平臺(tái)內(nèi)各醫(yī)院的推廣，預(yù)計(jì)2014-2015年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持在較高水平，有較高安全邊際。 基于公司戰(zhàn)略方向，維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司是全國(guó)眼科連鎖醫(yī)院龍頭，醫(yī)院連鎖擴(kuò)張超預(yù)期加快網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建設(shè)步伐，移動(dòng)醫(yī)療等新業(yè)務(wù)有望借助平臺(tái)迅速推廣。預(yù)計(jì)2014-2016 年公司EPS 分別為0.48 元、0.62 元、0.80 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為58X、45X、35X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 |
