魚躍醫療(002223)"渠道+產品"強強聯合 打造器械大平臺
首次覆蓋，給予增持評級。公司作為國內家用醫療器械龍頭公司，近年來不斷拓寬醫院市場，進一步增強競爭力，有望實現“渠道+產品”強強聯合，打造醫療器械大平臺。我們預計2014-2016 年EPS0.60/0.78/0.95 元，同比增長23%、31%、22%。首次覆蓋，給予增持評級，考慮到公司的平臺價值，給予一定估值溢價（醫療器械行業2015 年PE39 倍），目標價35 元，對應2015PE45X。 渠道為王，“OTC+院線+電商”三管齊下。1）OTC：公司長期積累，擁有強大的OTC 渠道優勢，經銷商資源豐富，不斷增加對產品終端的掌控力；）醫院線：預計公司有望通過并入上械集團，補充增強醫院渠道力，助力未來更多產品進入醫院終端；3）電商：公司通過開發天貓、京東等網上商城的開發并搭建自有網站社區，切入醫療器械的電商領域，有利于線上線下形成協同效應，促進產品快速增長。 產品結構強，多系列共同發力助力長期發展。公司主要產品包括康復護理系列、醫用供氧系列、醫用臨床系列，其中血糖儀及配套試紙市場空間廣闊、制氧機技術優勢明顯，空氣消毒凈化器個性化強；此外，上械集團旗下擁有豐富的優質醫用耗材品類，各大系列共同助力公司發展。 引入戰略投資者，外延并購步伐更加有力。公司引入戰略投資者紅杉，有望借助其在互聯網醫療領域的成熟經驗與創新思維理念，加速公司擁抱互聯網，抓住醫療器械電商機遇。同時，紅杉作為國內頗負盛名的私募公司，擁有豐富的項目資源，有助于加強公司外延發展。 風險提示：收購整合低于預期；電商平臺搭建產出低于預期。 |
