據同程旅行、同程旅游發布的《2021中秋小長假旅游趨勢報告》，報告顯示，隨著疫情逐步得到控制，9月初周邊短途游市場已經開始大面積恢復。今年中秋小長假，中國游客出游意愿高漲，預計國內出游人次將超過8000萬。 隨著國內整體環境從疫情影響的陰霾中逐漸走出，業績較去年同期實現快速修復，但第二季度因廣州等地區疫情仍有反復，業績恢復速度有所放緩，同比2019年同期數據仍然承壓。考慮到暑期南京鄭州揚州等地疫情目前也基本得以控制，在后續無大規模疫情反復的假設下，認為整體社服板塊企業仍將持續恢復正常經營水平。 目前時點，推薦主線：①免稅組合：消費回流+政策催化下免稅行業保持高增長，離島免稅政策利好不斷釋放、免稅牌照發放增加進一步擴大市場容量，重點推薦中國中免（601888）；②酒店餐飲旅游等線下消費組合：2021上半年餐飲和酒店等可選消費較去年同期高速修復，且酒店和餐飲龍頭在短中期均逆勢加速開店擴充市占率，下半年疫情擾動有望減少、預期行業恢復進程不斷加速，繼續推薦酒店板塊錦江+首旅、餐飲板塊九毛九+海底撈+廣州酒家（603043）等；休閑景區宋城+天目湖（603136）。 2021-05-18錦江酒店(600754)2020年年報及2021年一季報點評:效率改善國內盈利 海外疫情拖累整體業績 業績符合預期，增持。海外疫情拖累公司業績，下調2021/22年EPS至0.65/1.62（-0.66/-0.07）元，新增2023年EPS預測1.92元， 公司效率改善，給予2022年44xPE估值，上調目標價至71.28元，增持。 業績簡述：公司2020年實現營收98.98億/-34.45%，歸母凈利潤1.10億/-89.91%，歸母扣非凈利潤-6.70億，去年同期盈利8.92億；2021Q1實現營收23億/+5.06%，恢復至19Q1同期69%，歸母凈虧損1.83億，20Q1為盈利1.70億，19Q1為盈利2.95億；歸母扣非凈虧損1.61億，20Q1為虧損9400萬，19Q1為盈利7100萬。 國內恢復及拓店業內領先，海外仍存不確定性拖累業績。①經營數據：國內整體RevPAR相比19Q1為-25%；3月RevPAR恢復至19年同 期95.98%；②收入恢復至19同期69%（VS華住70%，首旅65%），國內業務21Q1盈利4000萬；③拓店數量繼續領先行業（錦江347VS首旅184VS華住209），且相比自身19Q1仍有加速（313家）；④海外盧浮Q1虧損2.1億元是虧損的主要原因，預計自Q2起隨著疫苗普及有所好轉，預計全年恢復至2019年65-70%水平。 架構整合效率提升初現成效，輕資產擴張回報率趨勢性提升。①中國區后臺整合，總部及門店優化比例36%；②CRS占比從整合前28%提升至50%；③樹品牌、輕資產、重運營：未來將持續走輕資產戰略，在華南優勢基礎上深耕華東地區，并重點關注國家重要經濟區域。 風險提示：疫情波動管控趨嚴；行業競爭加劇；效率提升不及預期。 2021-05-18首旅酒店(600258)2021年一季報&定增預案點評:冰消雪融 謀定后動 事件評論 一季度疫情影響公司出現虧損。一季度疫情影響延續，收入仍未恢復到疫情前水平。在當前經營環境下，公司加強成本費用的預算精細化管控，通過更多技術運用提升酒店人員效率和公司管理效率，同時通過較低利率的超短期融資券置換利率較高的銀行貸款，有效降低了財務費用。2021Q1整體RevPAR/平均房價/出租率相對2020Q1分別同比+73.0%/+4.6%/+22.0pct，相對2019Q1分別同比-33.9%/-10.3%/-19.8pct；同店RevPAR/平均房價/出租率相對2020Q1分別同比+78.5%/+0.4%/+25.0pct，相對2019Q1分別同比-35.0%/-13.2%/-19.2pct。較2019Q1相比，經營數據尚處于恢復期，受中高端酒店恢復較慢及北京地區一季度管控較嚴等因素影響，公司整體恢復程度較慢，二季度以來預計恢復程度較好。 開店繼續同比加速，云酒店比例有所提升。2021Q1公司新開門店184家（其中經濟型48家、中高端46家、云酒店78家、其他12家） 、關閉87家、凈增97家，新開店數量創歷年一季度新高，其中云酒店占比42.39%，較2020全年水平有所提升。3月底簽約未開業酒店1407家再創新高，為后續擴張奠定基礎。2021年公司將加快開店步伐，全年計劃開店1400-1600家，預計中高端酒店占比將持續提升，關注后續中高端占比變化。 擬定增30億助力酒店擴張升級及優化資本結構。公司擬非公開發行募資不超過30億元用于酒店擴張及裝修升級（募投資金21億元、項目總投資24.67億元）及償還貸款（募投資金9億元）。其中大股東首旅集團擬認購金額不超過10.31億元，假設發行股數為2億股，則發行完成后首旅集團持股仍為34.37%。酒店擴張及升級項目主要用于存量直營店的升級及新開設直營店，將重點發展核心中高端品牌，建設期預計為3年，稅后投資回收期為5.55年，有助提升公司中高端領域競爭力。 盈利預測及投資建議：疫情控制向好趨勢下預計境內酒店需求將穩健恢復，公司業務主要位于境內且直營店占比高，業績恢復彈性顯著。此外公司開店顯著加速，有望在未來助力收入及利潤快速增長。預計2021-2023年歸母凈利分別為9.00/12.92/14.37億元，對應 當前股價PE為28/20/18X，維持“買入”評級。 風險提示 1.開店速度不及預期； 2.行業競爭加劇。 2021-05-11廣州酒家(603043)2021年一季報點評:大地回春 蓄勢待發 事件評論 一季度餐飲及其他食品業務顯著回暖，速凍食品高基數上基本穩定。收入分產品看，月餅0.08億元/-9.72%，一季度非傳統銷售旺 季；速凍2.15億元/-1.60%，在去年高基數上保持基本穩定；餐飲1.73億元/+105.33%，主要是餐飲收入去年同期數據基數較低，2021Q1餐飲業務得到較大恢復；其他2.65億元/+30.10%，主要是春節年貨產品需求恢復，帶動餅酥等年貨產品收入增長。分渠道看，直銷3.26億元/+47.02%、經銷3.34億元/+14.11%，直銷增長較快主要是餐飲業務貢獻。 收入恢復帶來成本費用同比壓力減輕，但較2019Q1投入有所加大。2019Q1、2020Q1、2021Q1公司凈利率分別為8.45%、2.27%和7.10%。公司于2020年調整了收入確認及成本費用劃分口徑，同比看，2021Q1毛利率同比+2.45pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同 比-2.30pct、-1.51pct、-0.07pct和+0.50pct，銷售及管理費用同比優化明顯，但較2019Q1相比，整體投入有所加大。 廣東省外市場發展加速，看好產能釋放后渠道布局。收入分區域看，2021Q1廣東省內5.53億元/+27.97%、境內廣東省外0.98億元/+32.93%、境外0.10億元/+6.09%。根據公司業務特點，廣東省內增長受餐飲業務恢復貢獻較大，省外則主要為食品（尤其是年貨產品） 的增長貢獻。2021Q1經銷商環比增加59個、減少25個、凈增34個，其中境內廣東省外凈增25個表現突出。按期初期末平均加盟商數量測算，2021Q1單個經銷商平均為公司貢獻經銷收入38.89萬元/-12.49%。 新一輪產能投放期即將到來，看好收入端持續較快增長。公司現已設立廣東廣州、茂名、梅州（在建）和湖南湘潭生產基地。目前梅州基地一期建設加速推進，已完成主體廠房建設，正進行內部裝修，生產組織同步籌備中，擬于2021年上半年投產；湘潭二期建設方案處于規劃中。新增產能將有效緩解公司速凍產能受限的問題，同時也將助力全國化布局。利潤端考慮到公司費用投入的加大以及第三期股票期權激勵行權條件，尚有一定不確定性。 盈利預測及投資建議：2021年公司將迎來梅州一期產能釋放+餐飲業務經營恢復+陶陶居新并表增量，省外銷售繼續如期推進，預計2021-2023年歸母凈利分別為5.65/6.86/8.49億元，對應當前股價PE分別為30/24/20X，維持“買入”評級。 風險提示 1.產能擴張進度不及預期； 2.行業競爭加劇。 2021-05-20天目湖(603136)2020年年報及2021年一季報點評:從"恢復"到"增長" 一站式度假模式顯韌性 事件評論 2020年疫情重創了文旅行業，但公司主打的周邊游率先恢復，“一站式休閑度假”模式有效挖掘了二次消費、多元消費需求。同時，公司以優秀的運營能力推動重點項目落地，帶動四季度業績從“恢復”走向“增長”。全年維度分行業來看，景區受創相對嚴重，同比下滑三成左右，其中主打暑期主題樂園的水世界表現略好；酒店業務受益于十一黃金周“竹溪谷酒店”項目的投運，基本彌合疫情帶來的負面影響：景區業務營收同比-32.55%，毛利率-11.42pct；水世界業務營收同比-20.99%，毛利率-10.71pct；溫泉業務營收同比-29.12%，毛利率-19.02pct；酒店業務營收同比-3.26%，毛利率-15.15pct；旅行社業務營收同比-27.33%，毛利率-0.25pct。 2021年一季度已全面打開局面、步入正軌。一季度為傳統淡季，公司收入端實現7,801.41萬元，在去年疫情低基數前提下同比增長268.95%，較2019年同期下滑12.20%。考慮今年春節期間“就地過年”的政策號召與人員流動限制，我們認為這一水平優于同時期全國 整體與絕大多數自然景區的恢復進度，公司與地方政府“全域免費游”合作以及精準營銷的嘗試取得較好成果，“一站式目的地”獲取流量后的二次消費潛能體現了商業模式的優越性。歸屬凈利虧損456.00萬元，營業成本合理上浮，轉債與貸款利息增加了財務費用，一定程度上拖累了營業利潤。 盈利預測及投資建議：展望2021年，外延工作有望在年內實現落地，打開全新增長曲線。此外，區內兩項重點項目的投運，或將進一步激活常溧“根據地”的內生增長；對細分市場的挖掘以及對獲客渠道的精準開發，或將持續優化降本增效，提升長期盈利效率。預計2021-2023年公司實現營業收入5.62/6.75/7.35億元，歸母凈利1.61/2.07/2.33億元，對應EPS1.31/1.68/1.89元/股，維持“買入” 評級。 風險提示 1.旅游需求恢復不及預期； 2.公司新項目建設進度不及預期。 2021-06-11宋城演藝(300144)打造更優運營模式 開拓城市演藝空間 上海項目首創疊層設計，提升高線城市適配性 上海項目于2021年4月29日開業，演藝內容全面豐富，首次推出多項目多元票價體系，五一假期表現亮眼。同時疊層設計大幅提升 空間利用率，僅以30畝占地面積實現原先需要100畝面積才能實施的內容構建，大幅提升內容密度。結合較好區位優勢，預計在高線城 市休閑度假市場有更深入的發展空間。若上海項目經營效率及復購率逐步驗證，則京津冀、大灣區、長三角等主要城市帶可復制擴張潛在空間較大，有望打開增長的“第二曲線”。 城市演藝新模型有望進一步提升投資回報率 根據測算，中性假設下，上海項目成熟后主秀日均2.5場，上座率80%，其他演藝上座率60%，200元人均客單價可對應年營收約7.62億元，凈利潤約4.19億元，利潤率水平看齊既有標桿項目。城市演藝項目預計較存量項目的土地及設備投入略高，初期折舊更高，但毛利率總體穩定，且疊層設計下空間和人員利用率更高，綜合運營費用率有望低于傳統項目。因此，中性預測下上海項目ROIC有望超過30%，實現比傳統項目更好的投資回報率。 內容及模式升級改造，標準化持續推進 公司向“演藝王國+城市演藝”方向積極轉型，豐富演藝內容和票價體系、配套設施，以提升復購率。除上海項目外，公司近兩年 積極對存量項目如杭州、三亞等，增加演出及劇院數量，延長游歷路線，增加配套服務并改善體驗，增加室內外演出的結合，這些措施將為存量項目帶來增長空間；公司標準化持續推進，包括管理、演藝創作等，管理上成立創新部、定制部、垂直管理部等。引入專業創作院校人才及團隊，開發“愛在”、“顏色”等系列，擺脫創作層面依賴，提升創作效率。同時，多年運營迭代形成的劇場標準化及演職人員節約降低成本。標準化和演藝全產業鏈滲透的優勢助公司轉型形成細分賽道差異化優勢。 投資建議：公司演藝產業鏈競爭優勢大，存量項目模式成熟且仍存升級增長空間，積極轉型“演藝王國+城市演藝”模式，降本增 效、豐富內容，望提升休閑度假游競爭力和復購率。新項目凈利率及ROIC水平較存量項目或穩中有升，未來在主要城市帶擴展空間充足。預計2021-2023年分別實現歸母凈利潤8.27億元、16.97億元、21.05億元，對應EPS為0.32、0.65、0.80元，當前股價對應PE分別為57X、28X、23X，維持“增持”評級。 風險提示：（1）新項目建設和培育不及預期；（2）城市演藝項目的價格體系調整的可能性；（3）疫情波動對于室內娛樂場所經 營連貫性的影響。 |
