本周后期維生素E50%國產報79.5元/千克，呈現小幅上漲態勢，同比漲幅近18%。市場消息稱，益曼特VE工廠計劃9月中旬開始停產升級，持續6周。 2021年，維生素E復產規模持續低于預期，龍頭企業陸續在下半年面臨停產檢修，VE供給或將進一步緊縮；需求端，2021上半年，生豬、能繁母豬存欄量分別連續20個月、21個月環比增長，帶來擴張的市場需求。伴隨著行業需求旺季的到來，自8月中下旬開始維生素E價格緩慢抬升，預計VE價格仍有上行空間；成本端，間甲酚作為VE生產環節重要的中間體，近年來其價格的一路走高為VE帶來了漲價空間。 浙江醫藥（600216）主導合成VE系列、VA系列上半年價格和銷量均提升，公司合成VE關鍵中間體的間甲酚工藝已達國際先進水平，并在2020下半年實現了VA關鍵中間體檸檬醛的產業化，逐步擺脫原材料外部依賴。公司10日在互動平臺上表示，維生素產業園年度檢修已結束，維生素產品供應偏緊； 新和成（002001）維生素龍頭，充分受益于維生素E的高度景氣，公司8月20日公告擬以自有資金以集中競價交易方式回購公司部分股份，體現出公司對未來發展前景的信心。 2021-05-13浙江醫藥(600216)2020年年報及2021年一季報點評:維生素業務向好 創新藥值得期待 生命營養品業務大幅增長，醫藥制造類業務下滑。2020年公司生命營養品收入32.8億元，同比增長43.8%，毛利率44.1%，同比提高10.5 pct，VE銷量基本平穩，VA銷量增長明顯。2020年國內VA、VE市場均價同比分別上漲8.3%、42.1%，主要是VE競爭格局改善，海外 裝置受疫情影響供給受限，同時朗盛間甲酚裝置及益曼特復產低于預期等。2021Q1公司核心產品VA、VE市場均價同比分別上漲0.6%、26.0%，VE行業景氣格局有望貫穿全年，當前國內VA、VE市場價分別為335元、77.5元/Kg，較2021Q1市場均價分別上漲-7.3%、5.0%。受新冠肺炎疫情影響，2020年公司醫藥制造類業務收入20.4億元，同比下降18.5%，毛利率72.7%，同比下降5.7 pct。 一季度綜合毛利率提升，研發費用大幅增長。2021Q1公司綜合毛利率41%，同比提高6.7 pct，維生素產品價格上漲，總體產銷量進一步提升，產業鏈配套更加完善；費用合計6.7億元，同比增長57.3%，其中研發費用2.56億元，同比大幅增長288%，主要來自醫藥板塊研發費用增加。截至一季度末，公司在建工程7.4億元，同比增長15.8%。 創新藥產品前景較好，有望打開成長空間。一季度子公司昌海制藥通過美國FDA現場檢查，涉及產品為達托霉素原料藥，有望貢獻 業績增量；公司與太景北京簽署協議，擬以4500-5000萬美元買斷蘋果酸奈諾沙星注射液中國境內專利權，公司為在協議區域內協議產 品的上市許可持有人，有望加速該產品在國內審批上市。子公司新碼生物引進國內外頂級戰投，創新研發品種ARX788是新一代單克隆抗體偶聯藥物，新碼生物將獲得中國區該產品現有專利的獨占許可，目前ARX788在國內已經進入治療HER2陽性局部晚期或轉移性乳腺癌的II/III期臨床研究，正在啟動用于胃癌和胃食管連接部腺癌治療的II/III期臨床試驗，有望打開公司業績和估值空間。 維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司2021~2023年歸母凈利潤12.1億、15.0億、17.0億元，EPS分別為1.26、1.56、1.76元，當前股價對應PE分別為13、11、9倍，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：產品價格下跌、創新藥研發不及預期、新產品放量不及預期。 2021-05-22新和成(002001)VE價格持續上漲 公司周期成長屬性兼具 事件：維生素E價格持續上漲，目前價格為77 元/公斤，同比年初上漲18.5%，蛋氨酸價格目前為22.5 元/公斤，同比年初上漲28% 。 點評： 供需格局改善，VE 價格走強。維生素E 產品價格近日連續上漲，目前已經達到77 元/公斤，較年初上漲18.5%，我們認為這是由多方面因素所影響的：供給方面， “五一”期間能特科技廠區發生事故，VE 生產線已停產檢修，巴斯夫VE 生產線發生事故，供給有所 減少，同時需求方面雖然豬肉價格有所下跌，但伴隨春節期間VE 庫存消耗，補庫存需求提升。另外，我國是維生素出口國，海運價格 上漲以及國際大宗化工原料上漲也進一步推高VE 生產成本，VE 價格中樞有望維持高位震蕩。 VA 產品有望迎來景氣周期。當前時點VA 產品從供給端來看，一方面巴斯夫馬來西亞工廠受封國影響嚴重，同時其歐洲工廠擴建生產線期間裝置不能正常生產，另外新和成7 月初有檢修計劃，供應情況偏緊。我們認為供給側的緊張疊加海運價格和大宗化工原料價格上漲影響，VA有望迎來景氣周期。 公司持續成長屬性確定。目前公司黑龍江基地生物發酵項目（一期）主要生產輔酶Q10 及維生素產品，未來有望利用當地豐富的生物質以及電力資源，近一步降低生產成本，豐富產品種類，從合成工藝和發酵工藝兩方面交替發展，提升公司綜合競爭力。同時根據公司公告，目前在建25 萬噸蛋氨酸產能，隨著蛋氨酸新產能陸續達產釋放，公司未來增長可期。 投資建議：受順周期經濟復蘇影響，維生素A/E 價格中樞有望提振，維生素A/E 每上漲10 元/公斤對應公司增厚EPS0.33/0.07 元 ；蛋氨酸、生物發酵等新項目投產將為公司帶來新的增長點。公司是典型時間換空間優質標的，多元化布局下兼具周期及成長屬性。我們預計公司2021~2023年實現歸母凈利潤45.1 億/53.0 億/62.9 億元，EPS 1.75/2.06/2.44 元，對應當前股價PE 18.5/15.8/13.3 倍 ，維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格波動，疫情緩解不及預期 |
