云鋁股份(000807)布局老撾資源 受益電改降本
中國鋁土礦對外依存度高，進口礦價持續攀升。為了保障國內鋁土礦供應，國內企業海外拿礦勢在必行。中國鋁土礦資源匱乏、過度開采，儲采比已不到10 年，對外依存度40%，供應風險較大。鋁土礦進口價格逐年攀升，運距加長將繼續推升進口成本。2014 年印尼禁止原礦出口，魏橋等國內大型企業已在海外有所布局。目前大多氧化鋁項目位于印尼，少數位于老撾，就近使用當地豐富鋁土礦資源。 云鋁股份收購老撾鋁土礦，品位高、鋁硅比高。現有備案儲量翻倍，并且后續增儲空間大。云鋁股份擬2,805 萬美元收購老撾中老鋁業51%股權,其已探獲三水鋁土1.4 億噸,鋁硅比在8.47～9.51:1 之間,后續仍有較大增儲空間。云鋁已備案鋁土礦1.08 億噸,潛力儲量3 億噸。 投建100 萬噸氧化鋁工程，鋁資源自給率將達到100%。中老鋁業還將投資（估算）約12 億美元（其中71%由云鋁負責籌措）建設一期年產100 萬噸氧化鋁、300 萬噸配套礦山工程。參照類似的國際礦業項目，我們預計建設完成最快需到2016 年底。云鋁股份電解鋁總產能總120 萬噸（折228 萬噸氧化鋁），旗下文山鋁業氧化鋁一期產能為80 萬噸/年，自給率35%。老撾氧化鋁一期、文山二期(60 萬噸)都投產后，公司氧化鋁總產能將達240 萬噸，資源自給率提高至80%。 云南實施電改，云鋁盈利彈性很大。云南大工業用電超過0.51 元/度,企業電力消納能力差,2013 年水電棄水達100 多億度。2014 年云南實施電改,我們測算云鋁電價下降約0.07 元/度,預計還有0.05 元/度電價下降空間。以噸鋁耗電1.27 萬度、總產能120 萬噸計算,電價每下降0.01 元,云鋁噸毛利、歸屬母公司凈利增厚約1.54 億元、0.8 億元。 投資建議：我們預計2014～2016 年歸屬母公司凈利潤2638 萬元、-16,108 萬元和3589 萬元。鋁價下跌持續拖累公司業績，但考慮到公司氧化鋁投產后的潛在盈利，云南電價下調帶來的超高彈性，以及云南國企改革預期，我們給予“增持-A”評級，12 個月目標價7 元。 風險提示：鋁價加速下跌；海外氧化鋁項目建設不達預期 |
