中國鋁業(601600)出售焦作有利減虧 改革預期提升估值 上調預測和目標價
投資建議 改革預期升溫，估值修復繼續，上調A/H 股預測和目標價。 理由 中鋁公司昨晚公告轉讓其持有的焦作萬方17.25%股權，待國資委和股東大會批準后實施。如果按照焦作萬方停牌前股價計算，將作價21 億，相較其賬面價值，帶來約9.3 億元投資收益。 有利于幫助中鋁2015 年減虧。我們認為出售焦作萬方一方面是為了減少關聯交易，另一方面也是因為中鋁作為第二大股東，對公司無實際控制，而該公司欲發展油氣勘探業務，與中鋁主業無直接關系。出售資產的收益稅后約6.7 億，占我們預計的中鋁2015年虧損額的22%。 改革預期有望繼續推升股價。最近新聞關于未來5-7 年實現央企數目減半， 以及競爭性與公益性資產分離等改革細則報道，將帶給市場更多想象空間。中鋁的電力成本是否有望在直購電之外通過與發電企業整合實現實質性降低，虧損鋁廠是否能真正關閉，是否有機會整合更多的上游鋁土礦和煤資源，都與此相關。 盈利預測與估值 上調A/H 股盈利預測。由于通過概率較大，我們將出售影響納入盈利預測，上調2015 年凈利潤預測6.7 億至-22.6 億，每股收益至-0.17，同時引入2016 年EPS-0.06，假設上海鋁價2015/2016 分別為13825/14180 元，同比+4.4%/+2.6%，單位成本同比-9%/-3%。氧化鋁和電解鋁產量小幅下降。 上調A/H 股目標價。鑒于國企改革的巨大想象空間，中鋁P/B 有繼續修復動力，而凈資產本身或許也將有所變化。我們上調A/H股15 年目標P/B 至3.0/1.4 倍，目標價從4.70 元/4.30 港幣上調至7.71 元/4.65 港幣，上調幅度64%/8.1%，較目前價格有15%/17%漲幅。中鋁A/H 目前估值為1.2/2.7 倍15 年P/B。 1Q 有望繼續上漲，可待2Q 回調擇機介入。中鋁A/H 股2014 年和4Q14 分別上漲84%/31%和61%/12%。我們在2014 年度和4Q14策略中都推薦中鋁作為國企改革標的。鑒于國資委改革細則出臺在即，而中鋁新任管理層也有望推進改革，加快非核心資產剝離，爭取早日減虧扭虧，并為中長期的發展奠定基礎，若2Q 有回調可擇機介入。 風險 鋁價大幅下跌，改革扭虧慢于預期。 |
