晶科能源13日宣布，其研發(fā)的高效N型單晶硅單結(jié)電池最高轉(zhuǎn)化效率達(dá)到25.4%，再次刷新了TOPCon電池轉(zhuǎn)化效率的世界紀(jì)錄。 碳中和已成全球共識(shí)，全球光伏裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)。TOPCon電池具備高轉(zhuǎn)換效率、低衰減、高發(fā)電量等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2021-2023年，TOPCon電池新增產(chǎn)能將達(dá)9.9、20.5、59.4GW。在帶動(dòng)光伏發(fā)電成本持續(xù)下降的同時(shí)，也推動(dòng)存量光伏設(shè)備迎來(lái)更新?lián)Q代。 捷佳偉創(chuàng)（300724）是國(guó)內(nèi)少有的具備PERC/TOPCon/HJT三種工藝設(shè)備供應(yīng)能力的企業(yè)； 奧特維是串焊機(jī)龍頭，有望在TOPCon、HJT時(shí)代延續(xù)優(yōu)勢(shì)； 金辰股份（603396）與中科院寧波材料所合作研發(fā)出TOPCon用管式PECVD。 2021-05-20捷佳偉創(chuàng)(300724)2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 技術(shù)進(jìn)步有望帶動(dòng)下一輪設(shè)備成長(zhǎng) 2020年和1Q21業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期 捷佳偉創(chuàng)公布2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)業(yè)績(jī)，2020年實(shí)現(xiàn)收入40.44億元，同比增長(zhǎng)60.0%，歸母凈利潤(rùn)為5.23億元，同比增長(zhǎng)36.9%。1Q21實(shí)現(xiàn)收入11.77億元，同比增長(zhǎng)138.2%，歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)145.6%，1Q19~1Q21收入/利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為49.1%/50.6%。公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。 收入高速增長(zhǎng)，毛利率有所下滑。2020年收入同比增長(zhǎng)60.0%，我們認(rèn)為主要由于2018~2019年是PERC電池的擴(kuò)產(chǎn)高峰，2019年公司訂單高速增長(zhǎng)，反映到了2020年的收入上。2020年綜合毛利率同比下降5.63ppt至26.4%，我們認(rèn)為，毛利率下降主要由于新收入準(zhǔn)則下，場(chǎng)外安裝調(diào)試費(fèi)用及運(yùn)輸費(fèi)用從銷(xiāo)售費(fèi)用轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)成本，相應(yīng)的，2020年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降5.07ppt。 期間費(fèi)用率下降，信用減值損失及投資損失增加。2020年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別下降5.07/0.76/0.12ppt，體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng) 提升；由于匯兌損失較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.89ppt。2020年信用減值損失1.13億元，同比上升119%，主要由于收入快速增長(zhǎng)帶來(lái) 應(yīng)收賬款絕對(duì)額增加，以及存在個(gè)別客戶回款情況較差，公司做出較大的單項(xiàng)計(jì)提。此外，2020年聯(lián)營(yíng)企業(yè)湖北天合確認(rèn)投資損失4384萬(wàn)元。綜合來(lái)看，2020年凈利率同比下降2.18ppt至12.9%。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，運(yùn)營(yíng)能力較大提升。2020年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入3.34億元，同比多流入5.88億元，回款情況較大幅度改善。截至2020年底，公司對(duì)外擔(dān)保余額8.1億元，同比增加4.8億元。 發(fā)展趨勢(shì) 電池片擴(kuò)產(chǎn)景氣持續(xù)，HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利。受益于大硅片技術(shù)更迭和光伏需求端的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2020年新簽訂單實(shí)現(xiàn)高雙 位數(shù)增長(zhǎng)，2021年收入增速具備保障。此外，我們判斷，這一輪大尺寸更迭帶來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)潮仍有望支撐公司1H21的訂單，而后續(xù)訂單需求則更依賴于HJT與TOPCon等新技術(shù)的進(jìn)展。近期異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化順利推進(jìn)，技術(shù)進(jìn)步的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)，公司HJT整線設(shè)備已在客戶端進(jìn)行驗(yàn)證，期待后續(xù)更多訂單落地。此外，考慮到目前PERC產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)較大，而新擴(kuò)產(chǎn)線大多預(yù)留TOPCon升級(jí)機(jī)位，建議關(guān)注公司在TOPCon領(lǐng)域的表現(xiàn)。 盈利預(yù)測(cè)與估值 考慮到PERC擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，上調(diào)2021年盈利預(yù)測(cè)13.4%至9.52億元，引入2022年盈利預(yù)測(cè)12.37億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/22e P/E為40.6/31.3x?？紤]到盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)8.8%至142.27元，對(duì)應(yīng)2021/22e 52/40x目標(biāo)P/E，潛在漲幅27.9%，維持“跑贏行業(yè)”評(píng) 級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn) 新技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。 2021-05-06金辰股份(603396)2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):一季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 期待光伏異質(zhì)結(jié)(HJT)設(shè)備獲突破 投資要點(diǎn) 2021 年Q1：營(yíng)收同比+82%，凈利潤(rùn)同比+74%；合同負(fù)債環(huán)比增19% 1）一季度業(yè)績(jī)：公司實(shí)現(xiàn)收入2.9 億元，同比+82%；歸母凈利潤(rùn)0.26 億元，同比+74%。 2）盈利能力：毛利率為34.7%，環(huán)比Q4 降低0.3pct；凈利率為9.9%，環(huán)比Q4 增長(zhǎng)0.75pct。 3）應(yīng)收賬款：達(dá)6 億元，同比增長(zhǎng)57%、環(huán)比增長(zhǎng)19%。 4）存貨：達(dá)8 億元，同比+35%，環(huán)比持平。 5）合同負(fù)債：4.82 億元，同比增長(zhǎng)22%、環(huán)比Q4 增長(zhǎng)19%。保障公司2021 年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 3.8 億定增已獲證監(jiān)會(huì)批文，用于研制光伏異質(zhì)結(jié)（HJT）高效電池用PECVD 設(shè)備項(xiàng)目 1）公司為組件設(shè)備龍頭，自2017 年起開(kāi)始著手進(jìn)行PECVD 項(xiàng)目的啟動(dòng)工作。本次定增預(yù)案于2020 年5 月發(fā)布，2020 年12 月發(fā) 布定增修訂稿，2021 年4 月6 日定增申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)，4 月28 日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。 2）本次定增募集資金3.8 億元，將用于研制光伏異質(zhì)結(jié)（HJT）高效電池用PECVD 設(shè)備、形成設(shè)備年產(chǎn)能20 臺(tái)。在光伏異質(zhì)結(jié)電 池行業(yè)爆發(fā)來(lái)臨之際，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。 公司光伏異質(zhì)結(jié)設(shè)備、TOPCON 設(shè)備進(jìn)展順利，期待2021 年獲突破 1）異質(zhì)結(jié)設(shè)備：公司與德國(guó)H2GEMINI（核心成員曾就職于應(yīng)用材料、梅耶博格、施密德等）合資設(shè)立金辰雙子，技術(shù)實(shí)力+股權(quán)機(jī)制行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)，公司擬3.8 億定增加碼PECVD 設(shè)備產(chǎn)能20 臺(tái)/年。目前，公司PECVD 設(shè)備樣機(jī)正在制造和優(yōu)化測(cè)試中，我們預(yù)計(jì)今年有望發(fā)往客戶進(jìn)行測(cè)試驗(yàn)證。 2）TOPCON：公司TOPCON 用PECVD 第一臺(tái)樣機(jī)已經(jīng)完成測(cè)試，相關(guān)技術(shù)參數(shù)達(dá)到了設(shè)計(jì)要求，第二臺(tái)量產(chǎn)樣機(jī)已制作完成、正在測(cè)試中，有望受益?zhèn)鹘y(tǒng)PERC 產(chǎn)線效率升級(jí)改造趨勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)公司2021-2023 年凈利潤(rùn)為1.5/2.5/3.5 億元，同比增長(zhǎng)84%/67%/39%，對(duì)應(yīng)PE 為22/13/9倍。考慮到公司光伏異質(zhì)結(jié)設(shè)備的 稀缺性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：異質(zhì)結(jié)電池推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；下游客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 |
