新華錦(600735)公司調(diào)研簡報:依托發(fā)制品 尋找明日之星
重組后建立相對完整的發(fā)制品產(chǎn)業(yè)鏈 公司2012年進(jìn)行重組后，增發(fā)收購了魯錦集團(tuán)持有的錦勝發(fā)制品、香港華晟100%股權(quán)，同時通過收購海川控股持有的美國華越38.41%股權(quán)全資控股美國華越，2012年發(fā)制品業(yè)務(wù)收入規(guī)模約9.44億元，發(fā)制品成為公司主營業(yè)務(wù)。 重組完成后，公司建立起發(fā)制品生產(chǎn)、銷售較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是通過全資控股美國華越，實現(xiàn)全資控股美國OR公司與NI公司，二者在美國具備相對成熟的發(fā)制品品牌和渠道體系，而美國為公司發(fā)制品出口業(yè)務(wù)占比最高的市場，控股美國渠道商有利于公司鞏固美國市場競爭地位，而作為一個相對成熟的消費(fèi)市場，美國市場的渠道經(jīng)驗也可為公司未來開拓內(nèi)需市場、建立國內(nèi)零售渠道提供經(jīng)驗和借鑒。 發(fā)制品出口近期回暖，穩(wěn)定成長貢獻(xiàn)現(xiàn)金 公司發(fā)制品定位相對高端，出口區(qū)域以歐美、日本為主，高檔男發(fā)占比相對較大。5-6月從訂單情況來看，較年初回暖趨勢明顯，預(yù)計年內(nèi)有望持續(xù)回暖。 從全球發(fā)制品生產(chǎn)競爭格局來看，行業(yè)近年來呈逐步集中態(tài)勢，約60-70%的生產(chǎn)商為中國企業(yè)，而國內(nèi)前三名生產(chǎn)商目前集中了約70%的市場份額，公司規(guī)模位列第二（僅次于河南瑞貝卡）。 我們認(rèn)為，發(fā)制品行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)高于紡織行業(yè)的集中度，一方面源于發(fā)制品具備相對較高的技術(shù)要求，細(xì)分市場專業(yè)化程度更高；另一方面，產(chǎn)品替代性相對較弱，近年來出現(xiàn)的植發(fā)技術(shù)成本極高，難以實現(xiàn)推廣。此外，經(jīng)濟(jì)周期也加速了近年來行業(yè)集中度的提升。 美國市場逐步回暖后，公司發(fā)制品業(yè)務(wù)有望持續(xù)相對穩(wěn)定的增長，現(xiàn)金牛作用將得以充分發(fā)揮。 紡織業(yè)務(wù)、錫材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，明星業(yè)務(wù)有待進(jìn)一步發(fā)掘 紡織加工業(yè)務(wù)受成本和競爭格局影響，成長仍受壓制，但短期內(nèi)貿(mào)易環(huán)境改善仍將帶來改善空間。 錫材料封裝業(yè)務(wù)市場空間巨大，技術(shù)層面已獲取實質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)入逐步拓展市場階段，預(yù)期收入規(guī)模有望實現(xiàn)穩(wěn)步成長。 我們認(rèn)為，公司自2007年重組上市以來，經(jīng)歷紡織、出口貿(mào)易的運(yùn)營壓力，正在逐步調(diào)整、尋找更具優(yōu)勢的商業(yè)模式和明星業(yè)務(wù)。短期內(nèi)，中日韓自由貿(mào)易區(qū)的進(jìn)展利好公司出口業(yè)務(wù)，對股價具備一定催化劑作用；長期來看，仍需在不斷的調(diào)整中確立推動成長的明星業(yè)務(wù)。 對美國發(fā)制品市場回暖、錫材料業(yè)務(wù)增長持相對樂觀預(yù)期，預(yù)計2013-2015年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.81億元、17.78億元、18.94億元，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.59億元、0.66億元、0.73億元，EPS分別為0.24元、0.26元、0.29元，對應(yīng)2013-2015年P(guān)E分別為33.29倍、29.86倍、26.85倍。 給予公司“增持”評級。 風(fēng)險提示：外需市場回暖低于預(yù)期。 |
