新華保險(601336)小盤保險股:風險無憂 收益可觀
維持“增持”評級，目標價從32元提至53元。2014-16年EPS預測由2.24/2.58/2.96 上調至2.52/3.28/3.94 元，上調預測和估值的原因是四季度較高的投資收益和凈資產增速導致內含價值增長加速和新業務倍數提高。目標股價對應2014-15 年的P/EV 為2.0 倍和1.6倍；該估值還遠在平均水平之下，落后于基本面的估值反轉才剛開始。 營銷員渠道改善顯著：①增速加快。前三季度個險新單增長38%，較中期的20%繼續大幅提升。②人力清虛臵換。三季末人力與年初持平，但月均合格和績優人力分別增長31%和37%，人均FYC 大幅上漲50%。③產品優化。營銷渠道的健康險占比提升20PT 到36%，年金險占比也有提升。④年期拉長。10 年期及以上占比超過70%。 資產配臵把握機遇調倉增收：①加配權益和固收類非標。一方面，已有部分非標在2015 年到期，為應對2015 年的降息壓力，新華資管將繼續配臵高收益非標債權資產；另一方面，站在牛市起點上，預計新華也將加大權益類資產配臵。預計2014 和2015 年總投資收益均超過6.5%。②非標具有相對優勢。非標債權投資中，信托占比達54.5%，其中很多融資主體，亦在公開市場發債，比較兩者，信托不僅收益高出200BP，且抵質押擔保等增信措施亦高于債權，具有更高的收益和更低的風險。③信托風險可覆蓋。觀察全市場集合信托收益率8%，較國債高480BP（扣除稅收），即使潛在損失率3%（相當于B 級債券的違約率），也仍然有180BP 凈風險溢價。 風險提示：價值增長風險；非標資產風險；股市風險。 |
