據報道，在美國商務部上周拒絕了對亞洲太陽能電池板制造商展開調查的請求后，國內光伏行業又迎來一項新的利好：美國法院正式恢復對進口雙面太陽能組件的201關稅豁免權。11月16日，美國國際貿易法院（CIT）正式宣布恢復對雙面太陽能組件的201關稅豁免權，并將201條款關稅稅率從18%下調至15%。這兩項變動后，此前征收的額外關稅將退還給相關企業。 點評：11月16日，財政部中央預算公共平臺發布《關于提前下達2022年可再生能源電價附加補助地方資金預算的通知》。《通知》明確了優先保障戶用光伏項目的補貼。券商認為，全球光伏累計裝機有望10年5倍增長，預計2030年國內（全球）光伏累計裝機量達1256gW（4501GW），較2020年增長396%（536%），2022-2025年新增裝機量年復合增長率18.6%（21%）。 林洋能源（601222）主推的“N型單晶高效雙面組件”順利通過TüV萊茵測試，為出口到國際市場奠定基礎。 旗濱集團（601636）已完成搭建光伏玻璃材料業務架構，并逐步整合集團內部分光伏材料業務的生產線資源，加快發展光伏玻璃產業。 2021-06-21林洋能源(601222)打通儲能產業鏈 構筑新增長極 儲能電芯公司落地，拓展儲能產業鏈公司 林洋能源6 月10 日發布公告（臨 2021-50），完善儲能產業配套能力，林洋合作億緯動力成立江蘇億緯林洋儲能技術有限公司， 合資公司擬投資不超過人民幣30 億元建設年產10GWh 的磷酸鐵鋰儲能專用電池，共同拓展儲能業務。繼20 年9 月成立林洋億緯儲能系統公司后，儲能電芯公司落地，有望打通公司儲能業務版圖，貢獻新增長點。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.69/0.84/1.00元，目標價10.35 元，維持“買入”評級。 儲能業務布局已久，順應儲能趨勢加速布局 林洋能源在2015 年起布局儲能業務，陸續建設了上海軍工路光充儲項目、億緯鋰能惠州及湖北荊門廠區用戶側儲能項目、連云港 工業園區用戶側儲能項目、安徽田集電廠光儲項目等多個儲能示范項目，儲能項目建設運營經驗豐富。20 年以來，江蘇、浙江等多地 推動新能源項目配置儲能政策，要求新建的平價電站配備5-20%的儲能，隨著新能源電站建設并網，儲能需求有望快速釋放。公司順應 儲能發展趨勢，推動研發3S 融合、電池全生命周期的健康管理等技術，與億緯合作成立儲能系統和電芯公司，與華為合作研發大規模 鋰離子儲能產品和解決方案，加速儲能行業布局。 充分融合已有業務，實現客戶與項目優勢躍遷 公司以“智能、儲能、新能源”三大業務為發力點，業務覆蓋智能電表、用電信息管理、新能源發電、EPC、儲能、節能等領域， 現有業務有望助力儲能發展。新能源配儲政策支撐儲能建設需求，公司對外承建的光伏EPC 項目以及自建光伏電站有望助力儲能業務快速放量。公司深耕電網業務多年，智慧能效平臺管理負荷達1200MW，協助未來拓展電網及用戶側儲能需求，實現客戶與項目優勢躍遷。從商業模式上看，山東省已明確新能源電站可以通過共享儲能完成配儲要求，公司推進“共享儲能”電站模式，滿足新能源電站配儲要求，協助獲取輔助服務和需求響應等增值收益。 儲能落地規模可觀，助力公司業務 根據年報披露，公司規劃2021 年建設不低于300 MWh 儲能系統，21-23 年累計建設不低于2–3GWh 儲能系統，打造端到端的儲能 全生命周期業務鏈，提供儲能系統設備、EPC 工程總包及商業運營支撐服務。考慮到儲能布局順利落地，我們調整21-23 年EPS 預測至0.69/0.84/1.00 元（前值為0.66/0.78/0.89 元），可比公司21 年Wind 一致預期PE 為22.50 倍，考慮補貼仍有拖欠，給予公司21 年15 倍PE，目標價10.35 元（前值9.23 元），維持“買入”評級。 風險提示：儲能建設不及預期，政策變動風險。 2021-06-03旗濱集團(601636)被低估的光伏玻璃新星 光伏玻璃行業的三個判斷 1）雙寡頭格局延續，兩家龍頭在十四五期間均有較大擴產計劃，預計到2024年產能占比維持不變；2）傳統建筑玻璃企業成為新參與者。在新增產能限制解除后，傳統建筑玻璃企業也開始布局光伏業務；3）行業將進入成本比拼階段，成本管控能力差的企業將面臨 被洗牌。 21年下半年光伏玻璃價格有望小幅回升，22-23年面臨成本競爭 一方面隨著裝機旺季來臨，需求端在下半年將好于上半年。供給端來看，由于目前超白浮法用于光伏背板的盈利性低于建筑超白浮法，因此目前絕大部分浮法玻璃廠商已轉回生產建筑或汽車級超白浮法。 從新增供給來看，20201年5-12月預計有效新增產能（排除年末新上產能）預計為12200t/d，占全年新增產能的68%。從裝機量來看，2021年1-4月國內新增裝機7GW，假設全年新增裝機55GW，則5-12月新增裝機占全年比例的87%，下半年供需格局向好，光伏玻璃價格 有望小幅反彈。但2022-2023年行業新增產能幅度較大，傳統光伏玻璃廠商信義光能投產4條1000t/d產線、福萊特投產5條1200t/d產線 、中建材桐鄉和凱勝二期投產2條產線，此外浮法玻璃企業旗濱集團和南玻也大舉進軍光伏玻璃產業，在2022年預計各投產5條產線，2022年全年行業預計新增產能33500t/d，2022-2023年光伏玻璃價格繼續走低。 成本優勢使得信義光能和福萊特脫穎而出 信義光能和福萊特毛利率屬于第一梯隊，2020年兩家公司光伏玻璃業務高于可比公司約20個百分點，生產成本為14元/㎡左右，相 比其他企業生產成本低3-5元/㎡。差異主要來自：1）單線窯爐規模；2）自有硅砂礦和純堿采購規模大帶來的原材料采購成本優勢。即使在行業不景氣（如531光伏退補后），福萊特和信義光能仍能維持25%以上的毛利率水平。 此外，信義光能期間費用管控首屈一指，主要得益于：1）全國化生產基地布局以及自建碼頭降低運輸成本；2）費用管控能力強、運營效率高；3）借助股權融資及較低的財務融資成本助力產能擴張；4）有效稅率相對較低。 旗濱集團：被低估的光伏玻璃新星，公司具備后發優勢 1）單線規模：旗濱集團計劃新建的5條光伏產線均為1200t/d大窯爐，單線規模超過信義光能、福萊特等企業位居行業第一； 2）新建窯爐可以滿足寬幅生產，無需再進行改造； 3）憑借浮法玻璃業務龐大的純堿采購量，公司在光伏玻璃所用純堿將具備集采成本優勢。公司在郴州和資興具備超白石英砂礦， 資興超白石英砂預計可以滿足2條光伏玻璃產線超白石英砂供應，硅砂自給率達到40%，與信義光能相若； 4）相比于同樣以浮法玻璃業務為主的公司，期間費用率具備一定優勢，預計較為高效的管理效率在光伏業務板塊也可以得到復制 ； 5）人才激勵：為保障中長期規模目標能夠順利完成，公司同時實施事業合伙人持股計劃和員工持股計劃。實際控制人俞其兵承諾 將其持有的部分旗濱集團股票分兩批無償贈與給事業合伙人持股計劃作為事業合伙人計劃股票來源，彰顯對公司未來經營充滿信心。 未來三年將成為行業內第三或第四的光伏玻璃制造企業。而目前旗濱集團光伏業務還未反應到目前的估值水平中，主要在于市場對旗濱的光伏玻璃業務成本優勢存在擔憂。雖然目前五條光伏玻璃產線還未投產，但我們通過上述分析相信旗濱集團具備成為光伏玻璃第一梯隊企業的實力。 盈利預測與估值 我們預計旗濱集團2021年凈利潤為53.8億，主要來自浮法玻璃業務和深加工玻璃業務。截至2021年5月31日，公司市值452億，對應2021年PE 8.4倍。隨著光伏、電子、藥用玻璃幾塊成長性業務相繼投產，將有助于公司估值提升。到公司中長期發展規劃的末年（2024年），市值看到870億。預計2021-2024年公司凈利潤為53.8/53.7/66.3/79.8億元，近兩年是玻璃漲價和各項業務爆發階段，2021年目 標市值600億，考慮15億元可轉債全部轉股后目標價21.78元。 風險分析 硅料等大幅漲價導致光伏裝機不及預期；光伏玻璃擴產進度超預期；建筑浮法玻璃價格可能走低導致轉產生產光伏背板造成供給增加。 |
