數據顯示，近期國內維生素K3價格連續大幅上漲，11月23日維生素K3漲3.23%，市場報價160.00元/公斤，與9月10日72.00元/公斤相比上漲了122.2%，與年初59.00元/公斤相比上漲了171.1%，刷歷史新高。 點評：目前維生素K3市場現貨緊張，多家公司持續上調報價。需求方面，下游養殖行業回暖明顯，飼料市場對K3需求量增加。供應方面，目前國內維生素K3產線開工率較低，受多地雙限令影響，部分廠家停車或開工負荷不高，貨源供應縮減。多重因素影響下，維生素K3價格有望繼續上漲。 兄弟科技（002562）全球最大的維生素K3供應商，市場份額在40%左右。 振華股份（603067）生產維生素K3，且公司重鉻酸鈉產品為維生素K3的重要原材料。 2020-10-27兄弟科技(002562)2020年三季報點評:業績符合預期 苯二酚及碘造影劑項目有望推動公司成長 點評： 產品價格回落，Q3 單季度盈利環比下滑。公司維生素產品價格環比出現回落，根據 Wind 資訊，三季度 VB1/VK3/VB5 三季度均價分別為 159 元/KG、85.5 元/KG 和 83.3 元/KG，環比下跌 10.17%、26.70%和 74.25%。因產品價格下滑，公司三季度實現營業收入 4.65 億元，環比下滑 6.36%，毛利率 22.94%，環比下降 18.14pct，歸母凈利潤 2131.87 萬元，環比下滑 41.41%。 苯二酚及衍生物、碘造影劑等項目有望步入收獲期。 公司于江西彭澤磯山工業園投資建設苯二酚及衍生物、碘造影劑兩個項目。 其中年產 2 萬噸苯二酚、3.11 萬噸苯二酚衍生物項目投產可使公司成為全球苯二酚產業鏈的有力競爭者，并提高公司在食品添加劑、飼料添加劑等領域的市場影響力，項目總投資額 12.6 億元，公司預計達產后實現年銷售收入 16.30 億元，凈利潤 1.91 億元。1000 噸碘造影劑及中間體項目相關產品應用于加強型CT造影檢查，投產后公司將在現有的單一維生素原料藥業務基礎上，增加碘造影劑原料藥及其中間體產品，實現從精細化工向醫藥中間體、醫藥原料藥垂直一體化的戰略，項目總投資 3.2 億元，公司預計達產后實現 年銷售收入 9.7 億元，凈利潤 1.29 億元。目前兩個項目均已符合投產條件，其中碘造影劑原料藥產品仍需完成相關審評審批或認證 后才可在全球不同市場區域上市銷售。隨著碘造影劑、 苯二酚項目產能逐步投產，公司業績有望步入成長期。 募投項目打開公司成長空間。公司定增募集資金不超過 12.0 億元用于年產 3萬噸天然香料項目建設、兄弟科技研究院建設及補充流動資金。年產 3 萬噸天然香料項目致力于打造完整的松節油產業鏈，產品結構完善，具有較強的綜合競爭力，項目總投資 8.89 億 元，建設期為 3 年，公司預計全部達產后第一年實現年銷售收入 15.31 億元，凈利潤 2.06 億元，總投資收益率（稅后） 23.20%， 投資回收期（不含建設期）5.4 年。項目分兩期建設，一期項目新建 6,000 噸二氫月桂烯醇、500 噸α-松油醇及 5300 噸松油、2000 噸月桂烯，合計 16,800 噸，二期新建 1,000 噸月桂烯、1,000 噸乙酸異龍腦酯、3,000 噸龍涎酮、8000 噸合成樟腦及 200 噸檀香醚，二期項目產品總和 13,200 噸。公司非公開發行募資已于 2020 年 8 月 25 日獲核準，新項目建設有望打開公司成長空間。 盈利預測及評級：預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.26/2.02/2.98億元，對應 PE 分別為 46.2/28.9/19.5 倍，因公司江西新項目有望進入收獲期，募投項目打開成長空間，維持“買入”評級。 風險提示事件： 維生素產品價格下滑；江西二期項目建設投產及銷售不及預期；募投項目推進不及預期的風險。 2021-01-20振華股份(603067)鉻鹽絕對龍頭 整合民豐化工強化寡頭格局 報告導讀 全球鉻鹽行業集中度提升，國內鉻鹽寡頭格局繼續強化，疊加下游需求多點開花且穩健增長，公司作為國內鉻鹽行業絕對龍頭有望長期受益。公司收購國內鉻鹽產能第二的民豐化工，向全球鉻鹽龍頭邁進。同時公司拓展產品布局，維生素K3、超細氫氧化鋁等產品也將持續釋放成長性。 投資要點 盈利預測及估值 預計公司2020-2022年歸母凈利潤為1.5/2.1/2.6億元，同比變動10.6%/35.4%/28.7%。考慮公司是國內鉻鹽行業龍頭企業，我們給 予公司2021年22倍PE。2021年預計EPS為0.41元，目標價為9.02元，首次覆蓋，給予買入評級。 公司是國內鉻鹽行業絕對龍頭企業 公司是國內鉻鹽行業最具競爭力的企業，擁有10萬噸鉻鹽產能，無鈣焙燒技術全球領先，是國內最早掌握鉻鹽清潔生產技術的企業之一，擁有“成本+技術”雙重優勢。此外公司發行股份收購行業產能第二的民豐化工，產能規模將翻倍達到20萬噸/年，未來有望繼續夯實行業龍頭地位，進一步增強鉻鹽產品議價權。 公司鉻鹽業務發展空間會超市場預期，有望向全球鉻鹽龍頭邁進 市場認為，鉻鹽行業較為傳統，市場發展空間有限。但我們認為鉻鹽行業供應格局穩定且需求逐步拓展：供給端來看行業集中度繼續提升，產能逐漸向頭部企業集中，公司收購民豐化工后產能規模將居全球第一，寡頭格局將繼續強化；需求端來看鉻鹽應用廣泛，與10%的工業產品有關，且下游表面處理、涂料染料、皮革、航空航天、電子、木材防腐等市場需求穩健增長。加上公司鉻鹽成本優勢明 顯，較國內平均水平低500-800元/噸，在全球也具有較強競爭力，有望長期為公司貢獻超額利潤。公司收購民豐化工后有望快速整合資源向全球鉻鹽龍頭邁進，鉻鹽業務發展空間也會超出市場預期。 民豐化工的盈利能力將好于市場預期，強強聯合的協同效應值得期待 市場認為，民豐化工盈利能力相對較弱，可能對公司業績形成拖累。但我們認為，民豐化工主要受較高的采購成本和高資產負債率影響，采購成本及財務費用相對較高而影響盈利能力，而這兩點在公司完成收購后通過統一采購管理和資金注入有望得到顯著改善。此外公司將對民豐化工的產品裝置進行工藝技術優化及流程改造，有望在節能降耗、產量提升上有明顯的改善，民豐化工的盈利能力也將好于市場預期。公司與民豐化工強強聯合，雙方產能規模均為10萬噸/年，未來在管理、技術、財務、營銷等多方面的協同效應有望逐 步顯現。 公司未來成長性將超出市場預期，發展新產品拓展產業布局 市場認為，公司的主營產品成長性較差，未來發展較為局限。但我們認為公司利用自身規模優勢和技術優勢，拓展鉻鹽全產業鏈布局并發展維生素K3、超細氫氧化鋁等高毛利產品，伴隨高毛利產品的產銷量、市場份額、盈利水平逐步提升，未來公司的成長性有望超出市場預期。維生素K3毛利率高達35%-45%，公司收購民豐化工后維生素K3產能將達到2500噸，居行業前列；同時公司擁有20000噸超細氫氧化鋁產能，超細氫氧化鋁市場規模未來5年CAGR將達到21.53%。 催化劑：民豐化工業績提升；裝置自動化改造順利推進；新產品投入市場。 核心風險：收購交易可能被暫停、終止或取消的風險；標的公司經營的相關風險；鉻鹽產品價格下跌風險；新冠疫情擴散風險。 |
