久立特材(002318)產能逐步釋放 估值體系將重構
投資要點
1． 產能達到10.7 萬噸，未來產能結構以新能源和特殊進口替代為主
目前產能已達10.7 萬噸，其中涉及傳統無縫管和傳統焊管的產能僅約4.1 萬噸左右。而未來公司產能結構主要向下游新能源行業和特殊進口替代為主，我們認為隨著新能源和特殊進口業務產能逐步釋放，公司的業績和估值將會雙升。
2． 預計公司產能利用率將由2014 年60%左右提升至2016 年約80%
公司2013-2014 年由于募投項目在達產初期產能利用率較低，導致總體產能利用率維持在62%左右的低位水平。隨著募投項目逐步達產，產能利用率預計每年將增長10%，2016 年預計可達約80%。產能利用率提升主要以高附加值的新能源業務和特殊進口替代業務的相關產能釋放為主。未來預計產量和公司整體毛利率將雙升，業績改善空間大。
3． 新能源和特殊進口替代預計2016 年可貢獻凈利3.8 億，估值體系重構
2013 年公司特殊進口替代和新能源業務產品貢獻凈利潤約1.6 億，占比約73%。預計2016 年其將貢獻凈利潤約3.8 億元，較2013 年增長達130%，占比預計提升至約84%。新能源和特殊進口替代業務凈利占比提升將使公司估值體系重構。
4． 核電業務彈性空間大，滿產預計可貢獻EPS 0.21 元
公司于2013 年底研發成功并簽訂全球首臺140 萬千瓦第三代大型先進壓水堆核電站用CAP1400 核電蒸汽發生器690 合金U 形管合同。目前國內僅久立和寶銀具備690U 管生產資質，國內7-10 億市場空間。公司目前具備產能500 噸左右，若全部達產，預計可貢獻EPS 約0.21 元。
5． 預計公司2014-2016 年EPS 為0.77、1.12 和1.38 元，合理估值36 元
預計傳統業務2015 年可貢獻EPS 0.2 元，對應PE 20X，合理估值4 元。新能源和特殊進口替代業務預計2015 年EPS 0.92 元，涉及核電、LNG 運輸和超超臨界等行業，對應PE 35X，合理估值32 元。公司的合理估值為36 元。
6． 風險提示
鎳價巨幅波動對公司原材料成本端影響；核電、LNG 等業務交付延期。
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