面對流量的激增，抖音快手等短視頻平臺不斷探索商業變現模式。據報道，抖音近期測試了短劇的付費模式，這也是繼西瓜視頻推出平臺會員后，字節在視頻內容上的第二次變現嘗試，此外還為創作者開設了短劇專欄，提高了內容的曝光度。而且，抖音也在加大對短劇內容的曝光度，計劃將短劇作為一個單獨的一級入口，置于抖音APP的首頁。 點評：2019年中國短視頻用戶使用時長首次超過長視頻，短劇作為一種娛樂方式，將對長視頻的使用時長進一步瓜分，而短視頻+短劇的雙核模式，以及抖音快手正在探索的付費場景，勢必會對仍在燒錢不斷的“優愛騰”產生不小的壓力和挑戰。 捷成股份（300182）為字節跳動在影視版權領域的核心供應商，已與抖音、西瓜視頻、火山小視頻等頭條系旗下產品建立了合作關系。 掌閱科技（603533）字節全資子公司量子躍動持有公司11.23%的股權。公司投資專業短視頻短劇制作公司等閑，改編自公司IP的多部微短劇已經在抖音上線。 2020-09-08捷成股份(300182)小米擬戰略入股華視網聚 新媒體版權龍頭地位進一步穩固 投資要點 事件：2020年9月7日，捷成股份發布關于全資子公司引入戰略投資者增資并簽署交易協議的公告，公司子公司華視網聚擬引入小米旗下天津金米作為戰略投資者進行增資擴股。天津金米擬投資2億元，持有華視網聚4%股權。 優勢互補，產業協同，內容與渠道合作共贏。小米作為全球領先的消費電子品牌，在媒體終端及渠道方面具備較強優勢，而華視網聚作為新媒體影視版權龍頭，擁有豐富的內容。雙方將深入合作，共同推動全球化多屏影音場景化娛樂生態，并為全球用戶帶來內容娛樂方式的升級與創新，有望實現共贏： 小米公司有望獲得海量內容資源支持，提升用戶體驗，增強變現能力； 華視網聚有望獲得資金及渠道支持，踐行“多輪次-多渠道-多場景-多模式-多年限”的業務變現核心經營理念，打造中國乃至全球領先的影視內容新媒體集成供應鏈平臺。龍頭地位有望進一步鞏固。 新媒體影視版權價值凸顯。股權層面，除了小米擬進行增資，亦莊國投此前也與華視網聚達成增資擴股協議；業務層面，華視網聚與移動咪咕簽署了深度合作協議，同時華為、字節跳動、B站等也進一步加強與公司的合作，新媒體影視版權價值凸顯。 輕裝上陣，盈利估值有望迎雙升。2018-2019年，受行業環境及資金問題影響，公司進入調整期，戰略收縮影視業務，逐步出清商 譽風險，降低有息負債規模。2020年公司有望進入新的發展階段，一方面，音視頻、版權運營等業務有望迎來反轉；另一方面，商譽、債務、質押等估值壓制因素有望得到改善。 版權業務：卡位優勢明顯，現金流拐點已現，造血能力持續提升。 華視網聚是影視版權運營龍頭，擁有國內最大的影視版權庫，在存量及增量方面均領跑市場。截至2020年6月末，公司集成新媒體 電影版權9929部，電視劇2,665部、84,197集，動畫片1,707部、共計750,510分鐘。卡位優勢明顯。 公司現金流拐點已現，從2018年開始經營凈現金流與投資凈現金流之和轉正，2019年超5.2億元，分季度來看，2019Q2以來已連續5個季度為正，意味著公司版權業務造血能力持續增強，回收的資金能夠完全覆蓋每年投入并產生盈余。 加速客戶拓展與運營模式迭代，一方面公司維持與騰訊、愛奇藝、優酷、芒果的穩定合作，另一方面加速拓展頭條、咪咕、B站、 華為等客戶，業務體量有望快速提升。 音視頻業務：超高清訂單進入放量期，三維聲有望加速商業化。 政策推動疊加技術成熟，超高清產業蓄勢待發。捷成股份作為領先的音視頻解決方案提供商，超高清升級驅動新一輪增長。公司在2016年前后就開始布局4K超高清視頻技術業務，參與了多個超高清視頻的相關標準起草，目前已中標多個超高清項目，參與了春晚、70周年閱兵等央視幾十檔4K節目任務。 于2016年2月投資AUROTECHNOLOGIES20%股權，加速在音頻標準方面的布局。由捷成牽頭，與德國FraunhoferIIS等機構合作制定的 中國三維聲標準（草案）已編寫完成，處于在審過程，有望于年內發布。該標準正式頒布后，有望以更好的效果及更低的價格，實現進口替代，廣泛用于電腦、手機等發聲器材上，市場空間巨大。 影視業務：注重安全性與確定性，2020年收入有望高增。公司整體上對影視業務進行收縮，注重安全性與確定性，加大存量項目的資金回收力度。公司在問詢函回復中披露預計2020年電視劇《黑白禁區》與《國家孩子》有望實現收入，子公司星紀元的營收有望實現超450%的增長。 盈利預測：我們預測捷成股份2020-2022年實現營收分別為33.19億元、40.45億元、46.39億元，同比增長-7.94%、21.88%、14.69%；實現歸母凈利潤分別為5.97億元、8.12億元、9.77億元，同比實現扭虧、增長36.03%、20.30%；對應2020-2022年EPS分別為0.23元、0.32元、0.38元。 風險提示：產業政策變化風險；新技術沖擊；競爭加劇；戰略投資者引入的不確定性風險。 2021-05-08掌閱科技(603533)2020年年報點評:平臺商業化加速 免費閱讀和版權業務快速增長 事件：掌閱科技發布2020 年年報，報告期內，公司實現營業收入20.61 億元（+9.47%），實現歸母凈利潤2.64 億元（+64.07%） ，扣非歸母凈利潤2.57億元（+83.47%）。 精細化運營流量，公司免費閱讀業務增長顯著。2020 年，公司平均MAU達1.6 億，公司通過付費+免費閱讀相結合的運營模式提高 精細化運營程度。2020 年，下沉市場用戶的滲透及免費閱讀的大力推廣提升公司商業化能力。公司旗下免費閱讀APP 為“得間免費小 說”，2020 年得間收入近2 億元（+134.98%）。免費閱讀模式的興起提升了數字閱讀行業市場規模，公司依托豐富的數字閱讀內容儲 備，數字閱讀平臺的商業價值有望不斷深化。 擴充優質數字內容儲備，夯實競爭壁壘。掌閱科技和上千家出版公司、文學網站等建立內容采購合作，擁有數字內容50 余萬冊， 類型覆蓋圖書、雜志、漫畫、聽書等品類，同時公司大力發展“掌閱文學”內容孵化生態體系，累計簽約作者數萬名。2020 年，公司 引入了豐富的數字內容，既包括數萬部優質精品數字圖書；也包括《剃頭匠》《蔡志忠典藏國學漫畫》《劍舞》等大量漫畫內容和《心：稻盛和夫的一生囑托》《侯大利刑偵筆記》《蘇世民：我的經驗與教訓》等20 余萬小時有聲內容。公司通過豐富平臺數字內容儲備 ，滿足各類用戶群體在不同場景下的閱讀需求，提升了公司內容競爭力壁壘。 網文IP 多維增值，版權業務快速增長。2020 年公司積極拓展分發渠道，向第三方互聯網平臺、影視公司、游戲公司輸出的版權內容，版權業務收入同比大增92.66%至5.04 億元，占總營收比例提升至24.46%。除網文內容版權輸出外，公司IP 衍生價值拓展亦取得新進展，例如公司原創改編的動畫片《元龍》在BiliBili 上的播放量已達到2.8 億（截至2021.04.21）。展望未來，公司憑借充足的原 創網文內容積累和開放的合作生態，有望持續加深與頭部免費閱讀APP、互聯網平臺的版權合作，提升版權內容價值。 |
