東方金鈺(600086)大股東輸血改善經營業績
財務費用壓縮歷年經營利潤：隨著近年來公司經營發展戰略、原材料價格上漲及業務快速增長等因素，公司加大了翡翠毛料的儲備和黃金原材料的采購，從而使資金占用較大，由于目前公司主要融資渠道為銀行貸款， 2011-2013年公司利潤總額分別為1.03億元、2.13億元和1.895億元，但利息支出分別為1.17億元、1.2億元和1.47億元，由此可見有息負債嚴重的侵蝕了公司歷年的利潤。 降低資產負債率，優化公司資產結構：截止2014年3月31日，公司負債率84.25%，處于同行業較高水平，此次非公開發行募集資金15億元中的12.9億元將用于償還部分銀行負債，經測算公司資產負債率將降至60.37%，按照該部分借款加權平均借款利率7.565%計算，公司每年將因此減少利息支出9,758.35萬元，按公司目前適用25%的企業所得稅稅率計算，公司凈利潤將增加7,318.76萬元。作為對流動資金依賴較大的行業，公司目前流動資產為53.53億元，流動負債為40.75億元，營運資本為12.78億元，但公司流動資產中存貨為44.86億元，占流動資產的比例為83.80%，用于日常經營活動的流動資金嚴重短缺，因此公司通過本次發行償還負債及補充流動資金，將使公司資本結構得以優化，抗風險能力將進一步加強，也將有效的推動公司業務穩步發展。 實際控制人全部認購：瑞麗金澤為實際控制人趙興龍家族持股51%的公司，注冊資本23億元，是由趙興龍和另一股東朱向英為認購本次非公開發行股票而專門設立的公司，并承諾36個月不轉讓，公司之前已經有2次非公開發行流產，因此此次非公開發行凸顯出控股股東對其改善公司財務的決心。未來看點：1）受益于消費升級與投資需求驅動，公司所處珠寶首飾行業將持續高景氣。2）品牌和渠道成為珠寶首飾行業的重要手段，目前重點項目北京珠寶專營店完成升級改造，已經于13年9月重新開業，徐州珠寶專營店13年11月底順利開業，從而穩步推進全國一線和二三線城市銷售布點，重點項目建設初步見效。3）隨著公司黃金租賃業務的發展，在黃金價格大幅波動的情況下，公司主要的黃金業務業績將穩健增長。 盈利預測：對應珠寶行業的機遇與挑戰，公司確立了“掌控上游、創新產品、塑造品牌、構建渠道”的發展戰略，通過此次非公開發行，一方面可以優化公司資本結構、降低財務風險，另一方面可以強化公司在翡翠原材料領域的優勢地位和影響力。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.51元、0.55元和0.66元，對應PE分別為34X、31X和26X，我們首次給予“審慎推薦”評級 風險提示：非公開發行審批風險，黃金、翡翠價格波動風險，存貨跌價風險等。 |
