山東黃金(600547)員工持股計劃成亮點 補漲訴求帶來交易性買入機會
投資要點： 定向增發收購金礦，員工持股成為部分配套融資。山東黃金晚間發布重組預案，公司擬分別向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及王志強發行股份購買上述對象持有的部分從事黃金生產的企業股權以及黃金礦業權等資產。標的資產的預估值為50.54 億元，按14.33 元/股的發行價格計算，預計本次發行股份購買資產的發行股份數量約為3.53 億股（（定向黃金集團1.51 億股）。同時公司擬向山東省國投、前海開源、山金金控、金茂礦業及山東黃金第一期員工持股計劃共五名特定投資者以鎖價（14.50 元/股，較現價折價12.4%）方式非公開發行1.16 億股，募集配套資金總額16.84 億元用于發展標的資產主營業務，36 個月內不得轉讓。 收購噸資源對價 1500 萬元/噸左右，增厚儲量約330 噸。我們測算此次收購中權益噸金收購價格達到1500 萬元/噸左右（參考2013 年收購資源對價2550萬元/噸，在剔除金價均價下跌10%的因素后，收購價格依舊較上期預案依舊折讓30%）；根據公開數據整理，此次山金注入資產將增厚公司儲量330 噸左右，注入后，上市公司黃金總儲量約750 噸，考慮增發攤薄后總股本為18.92億股，上市公司每股權益黃金儲量將達到0.4 克/股，在所有A 股上市公司中排名第一。 收購資產帶來礦產金量小幅上升，國企改革措施逐步推進，關注后續并購動向。此次收購標的中，東風礦區將用3.5 年改擴建，將礦產金產量提高至2噸/年左右，合計約新增2.5 噸權益礦產金產量。另一方面，公司融資配套方案中推出員工持股計劃可以被視為公司國企改革的一種嘗試，后續的國企改革或體現在資源的進一步整合、生產效率提升等方面。此外，我們認為持續低迷的金價為現金流充沛的黃金生產企業提供了極好的海外并購機會，相關動向值得密切留意！ 中期金價仍疲弱，存在交易性買入機會。短期而言，盡管國際金價在公司停牌期間重挫，但同屬性的中金黃金、紫金礦業在山東黃金停牌期間分別錄得22%和24%的漲幅，因此我們判斷山東黃金復牌后將補漲，存在交易性買入的機會！長期來看，由于通脹預期減弱且美聯儲存在加息預期，金價將難以走出目前低迷的態勢，但低迷的價格可以提供公司海外并購的機遇。考慮到公司注入礦山帶來的盈利能力小幅增加，我們上調2014-2016 年EPS至0.54/0.42/0.50 元（原先為0.45/0.40/0.46 元），對應目前股價每股動態PE 分別為30.4/39.0/33.2 倍！ |
