12月6日召開的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。要實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，積極擴(kuò)大有效投資，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動力；推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。 房地產(chǎn)政策有望持續(xù)邊際性寬松，監(jiān)管層“托而不舉”的政策方向不會改變。未來隨著房地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求進(jìn)一步得到滿足，剛需性房產(chǎn)需求將得到保障，廚電、白電等地產(chǎn)后周期板塊需求有望改善。此外，大宗商品等原材料價格持續(xù)回調(diào)，家電板塊利潤率也將提升。 蘇泊爾是廚房小家電龍頭，產(chǎn)品品類擴(kuò)展與銷售渠道擴(kuò)展同步推進(jìn)； 老板電器（002508）是高端廚電龍頭企業(yè)，具備較強(qiáng)的生產(chǎn)、研發(fā)及品牌實(shí)力。 2021-05-25老板電器(002508)龍頭實(shí)力彰顯 有望迎來第二成長曲線 事件描述 老板電器跟蹤點(diǎn)評。 事件評論 21年將迎來新品爆發(fā)，明年推出集成新品：2016年公司成立攻堅小組，主要發(fā)力一體機(jī)和洗碗機(jī)，經(jīng)過多年培育，當(dāng)前公司新品類在技術(shù)上已經(jīng)具備爆發(fā)潛質(zhì)，比如老板洗碗機(jī)創(chuàng)新型采用三叉噴淋技術(shù)、蒸烤一體機(jī)采用搪瓷內(nèi)膽，后續(xù)公司或?qū)⒂幸幌盗屑夹g(shù)領(lǐng)先新品推向市場，2021年有望正式迎來新品類爆發(fā)。參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1-4月公司蒸烤一體機(jī)線下份額已經(jīng)升至第一，4月洗碗機(jī)線下份額反超方太、1-4月累計份額僅小幅落后，未來有望繼續(xù)搶占西門子既有份額。此外預(yù)計明年公司集成化產(chǎn)品將要面世以力爭收割集成系 列產(chǎn)品市場，創(chuàng)新力度十分可觀。 渠道不斷調(diào)整優(yōu)化，多渠道占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢：面對渠道愈加碎片化的行業(yè)背景，公司積極應(yīng)變能力充分體現(xiàn)。2021年公司正式開始發(fā)力下沉市場，在縣級市場以專賣店為平臺進(jìn)行渠道多元化，比如京東/天貓/蘇寧下沉網(wǎng)點(diǎn)的對接權(quán)從電商部門下放至專賣店，引導(dǎo)縣級專賣店店長銷售高附加值產(chǎn)品、積極擁抱多元化渠道。工程渠道目前公司份額依舊領(lǐng)跑，近幾年家裝渠道增速同樣搶眼且集中度預(yù)計不斷提升，基于品牌力、渠道模式、售后服務(wù)等方面的強(qiáng)勁實(shí)力，老板未來在連鎖/家裝/工程渠道的領(lǐng)先優(yōu)勢有望愈加明顯。多渠道合力下，老板整體份額有望繼續(xù)提升。 積極面對市場競爭，未來穩(wěn)健增長可期：當(dāng)前市場對集成灶企業(yè)的沖擊較為擔(dān)憂，但綜合考慮公司后續(xù)推出創(chuàng)新性集成新品、名氣/金帝集成灶發(fā)力、公司當(dāng)前渠道模式應(yīng)對渠道多元化更為占優(yōu)、老板品牌影響力有目共睹，公司后續(xù)在煙灶領(lǐng)域內(nèi)的龍頭地位預(yù)計難 以撼動，且有望引領(lǐng)廚電行業(yè)集成化大趨勢。與此同時，公司新品類預(yù)計正式進(jìn)入放量階段，綜合新品類拉動以及傳統(tǒng)品類穩(wěn)步增長，后續(xù)公司整體營收有望保持年化兩位數(shù)左右的穩(wěn)健擴(kuò)容，并從煙灶品牌演變至廚房電器品牌，傳統(tǒng)煙灶收入占比預(yù)計逐步下滑，而新品類收入體量有望達(dá)到甚至反超煙灶主業(yè)。 維持公司“買入”評級：回顧公司發(fā)展史，憑借著公司靈活且前瞻的渠道策略，公司規(guī)?？善交禺a(chǎn)景氣波動、實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容。后續(xù)來看，考慮到渠道驅(qū)動紅利正持續(xù)消退，公司煙灶主業(yè)或回歸至穩(wěn)步擴(kuò)容通道，同時有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)集成化大趨勢；取而代之，洗碗機(jī)、蒸烤一體機(jī)等新品將成為下一輪高增長核心驅(qū)動，考慮到公司產(chǎn)品開發(fā)迎來突破、代理制模式不斷賦能，我們對于后續(xù)公司新品類高速增長充滿信心，公司有望迎來第二成長曲線。綜上，預(yù)計2021、2022年EPS為2.07及2.43元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別19.89及17.01倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 1. 廚電行業(yè)終端需求不及預(yù)期； 2. 新品銷售情況大幅不及預(yù)期。 2021-04-30蘇泊爾(002032)2021年一季報點(diǎn)評:季報符合預(yù)期 長線布局時點(diǎn)已至 一季報符合預(yù)期，逐步走出疫情負(fù)面影響。蘇泊爾2021年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入51.4億，同比增長43%，較2019年同期下降6.2%，符合 我們業(yè)績前瞻報告中給出的-8%--2%的收入變化區(qū)間，考慮到2020年以后公司銷售費(fèi)用抵減營收的口徑變化，預(yù)計口徑還原后公司今年 一季度營收較2019年同期基本持平，說明因疫情帶來的負(fù)面影響正在逐步消除，分渠道來看，2020年因疫情導(dǎo)致線下渠道大幅萎縮，預(yù)計2021年一季度仍未恢復(fù)至疫前水平，外銷及電商渠道銷售已超越疫情前水平。公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.0億，同比增長64.6%，較2019年同期微降1.9%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.62元/股，同比增長65%，實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均ROE6.8%，同比提升2.4pcts，經(jīng) 營性現(xiàn)金流凈額大幅改善459%至5.8億，錄得歷史同期最大體量的現(xiàn)金流凈流入。公司前期預(yù)告2021年向SEB關(guān)聯(lián)銷售金額達(dá)66.7億，同比增長22%，大股東SEB訂單仍持續(xù)向蘇泊爾轉(zhuǎn)移，未來外銷增長有保障。 盈利能力改善，凈利率創(chuàng)新高。公司一季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率26.5%，同比提升2.5pcts，較2019年一季度仍下滑4.8pcts，主要因主 營高端產(chǎn)品的線下渠道較2019年仍處于下滑趨勢，相對低毛利的線上和外銷占比提升，拉低整體毛利率水平，但得益于銷售費(fèi)用抵減收入口徑變化和銷售費(fèi)用的有效控制，2021年一季度銷售費(fèi)用率較2019年同期大幅下降4.2pcts，綜合帶來最終銷售凈利率較2019年一季 度提升0.4pct至9.8%，創(chuàng)上市以來的歷史新高。 盈利預(yù)測與投資評級。考慮到公司作為傳統(tǒng)小家電龍頭，行業(yè)影響力依舊，在公司逐步適應(yīng)社交電商、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)等新渠道后，快速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷手段，持續(xù)保持市場競爭力，公司近期剛完成職業(yè)經(jīng)理人換屆，前飛鶴高管張國華接替前任蘇明瑞擔(dān)任蘇泊爾總經(jīng)理，新領(lǐng)導(dǎo)帶來新變化，公司同期公告回購821萬股已完成，擬將回購賬戶中400萬股用于股權(quán)激勵，421萬股注銷，一方面股權(quán)激勵有 望激發(fā)新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊組織活力，另一方面注銷股本也進(jìn)一步增厚每股收益，回饋股東，我們認(rèn)為當(dāng)前位置不失為長線布局的好時點(diǎn)。我們維持公司2021-2023年盈利預(yù)測，預(yù)計可實(shí)現(xiàn)凈利潤22.25億、25.74億和29.6億，分別同比增長20.5%、15.7%和15.0%，對應(yīng)動態(tài)PE估值分別為26倍、22倍和19倍，維持“買入”評級。 |
