13日，國家電網(wǎng)有限公司黨組召開會議，公司黨組書記、董事長辛保安表示，要全力抓好電力保供，確保電網(wǎng)安全和電力可靠供應；要全力落實好國家重大戰(zhàn)略，圍繞服務區(qū)域協(xié)調發(fā)展、助力鄉(xiāng)村振興等任務，統(tǒng)籌推進各級電網(wǎng)建設；要全力推進好改革創(chuàng)新，加快建設全國統(tǒng)一電力市場，深入實施新型電力系統(tǒng)科技攻關行動計劃。 機構表示，新型電力系統(tǒng)近期引發(fā)市場高度關注，大的背景是新能源滲透大比例提升，必然伴隨著電網(wǎng)的改造和支撐，這種變化是循序漸進但韌性持續(xù)性強。總體而已，源、網(wǎng)、荷、儲、智等多要素多主體協(xié)調互動，適應以新能源為主體的電力系統(tǒng)新形態(tài)是未來電網(wǎng)投資建設的方向。 東方鐵塔（002545）國家電網(wǎng)是公司輸電線路鐵塔產(chǎn)品的重要客戶，公司銷售上把握電網(wǎng)擴大投資、能源電力鋼結構、石化鋼結構帶來的契機； 長纜科技（002879）主營電力電纜附件及配套產(chǎn)品，公司產(chǎn)品已廣泛應用于包括北京、上海、深圳等地電網(wǎng)改造工程在內的特大型、大型城市輸配電網(wǎng)改造。 2020-09-30長纜科技(002879)電纜附件龍頭開啟新征途 投資要點： 核心產(chǎn)品來自研發(fā)的順利轉化，業(yè)績持續(xù)增長。 公司專注電纜附件60 年，實際控制人俞正元為公司核心技術人員，公司重視研發(fā)，當前核心產(chǎn)品均來自于研發(fā)的順利轉化。主力產(chǎn)品110kV 和220kV 電纜附件均來自于自主創(chuàng)新，2018 年宣布500kV 產(chǎn)品研發(fā)成功， 達到國際先進水平。新產(chǎn)品迭代更新驅動公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，2012年以來連續(xù)業(yè)績正增長，從未下滑，2012-2019 年收入期間復合增速達到12%。歸母凈利潤期間復合增速達到16%，2020 年上半年公司實現(xiàn)收入4.21 億元，同比增長18%，歸母凈利潤0.8 億元，同比 增長8%，延續(xù)業(yè)績增長態(tài)勢。 特高壓、海上風電與城市電網(wǎng)建設推動高電壓等級電纜附件需求。 1） 特高壓：落地城市電網(wǎng)的擴容是特高壓工程的最后一環(huán)，需要在變電站降壓，在變電站中會使用相配套的電纜附件產(chǎn)品。考慮到特高壓從核準到投運約1-1.5 年時間，“五交兩直”項目目前均處于前期核準和開工階段，落地城市電網(wǎng)屬于特高壓工程的最后一環(huán)，電纜附件將成為特高壓后期交付階段受益品種。 2） 海上風電：海上風電近年在我國得到大力發(fā)展，深水遠海是我國海上風電的趨勢，高壓直流海纜輸電將是最佳技術選擇，陸上換流站、與海纜之間的會用到一系列電纜附件產(chǎn)品，110kv 和220kv海上升壓站、400kv 及以上換流站會均會用到高電壓等級的電纜附 件。 3） 城市電網(wǎng)建設：2019 年國網(wǎng)宣布高壓電纜專業(yè)水平提升三年行動計劃，計劃打造5 個國際一流、10 個國內一流高壓電纜精益管理示范城市，建設一批國內先進的高壓電纜精益化管理達標城市。目前上海等超大型城市500kV 產(chǎn)品有望復制220kV 發(fā)展路徑，進入快速導入階段，在其他國內大型城市，有望延續(xù)北京、上海等超大型城市的發(fā)展路徑，220kV 有望成為城市主要供電網(wǎng)絡，超高壓電纜附件在城市輸配電網(wǎng)仍有廣闊空間，在未來保持較高增速，城市高壓電纜精益化推動高壓電纜附件需求。 高門檻賦予超高壓電纜附件較好的競爭格局。超高壓產(chǎn)品只有少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)，龍頭市場占有率較高，高端產(chǎn)品寬松的競爭環(huán)境帶來較高的毛利率。隨著電壓等級的提升，電纜附件產(chǎn)品價格出現(xiàn)明顯的非線性提升，以2016 年為例，超高壓產(chǎn)品均價是高壓產(chǎn)品的 近4 倍，接近中低壓產(chǎn)品均價的30 倍。公司產(chǎn)品整體毛利率較高，常年綜合毛利率保持在50%以上，2019 年中低壓產(chǎn)品毛利率達到49%，超高壓產(chǎn)品毛利率達到69%，盈利能力上有顯著差異。500kV 產(chǎn)品即將實現(xiàn)規(guī)模化銷售，預計其價格為220kV 數(shù)倍，毛利率相比于220kV產(chǎn)品將有進一步提升。 公司將進入發(fā)展的新周期。 1）公司進入新產(chǎn)品盈利周期，引領500kV 電纜附件國產(chǎn)化。2019年公司500kV 級別電纜附件已經(jīng)在重慶抽水蓄能電站基建項目中 標，打破了多年以來所生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品基本為220 千伏以下局限，實現(xiàn)了公司在更高電壓等級銷售上的突破。公司在技術上已經(jīng)與國際知名的外資廠商普睿司曼、費斯勒等處于同一梯隊，我們認為公司500kV 產(chǎn)品有望復制220kV 產(chǎn)品的發(fā)展路徑，公司有望進入新產(chǎn)品盈利周期。 2）公司營銷網(wǎng)絡搭建基本完成，跨過費用投入周期：近年來公司利潤增速低于收入增速，主要原因在于公司擴建銷售網(wǎng)絡，員工 數(shù)量與銷售費用增加幅度較大，目前公司人員擴張與營銷網(wǎng)絡搭建已經(jīng)基本完成，跨過費用投入周期，未來利潤端增速將超過收入增速。 3）募投資金使用將推動公司進入ROE 提升周期：公司在上市之前ROE 保持在約18%的水平，上市之后公司ROE 有所下滑，一方面是由于核心產(chǎn)品凈利率小幅下降，另一方面是首發(fā)募集資金使用進度較慢，導致公司權益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉率下降。隨著公司500kV 產(chǎn)品放量，公司整體凈利率將會有所提升，同時募集資金的使用會提升公司的杠桿率和資產(chǎn)周轉率，預計公司未來2-3 年將進入ROE 提升通道。 盈利預測和投資評級： 公司專注電纜附件60 年，研發(fā)驅動業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定提升，特高壓、海上風電與城市電網(wǎng)建設推動高等級電纜附件需求，高門檻賦予超高壓電纜附件較好的競爭格局。公司將進入新產(chǎn)品盈利周期，引領500kV 電纜附件國產(chǎn)化，公司營銷網(wǎng)絡搭建基本完成，跨過費用投入周期，募投資金使用將推動公司進入ROE 提升周期，預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為1.9/2.5/3.2 億元，對應的PE 分別為16/12/10 倍，維持“買入”評級。 風險提示：原材料大幅波動風險； 500kV 產(chǎn)品進度不及預期；電纜附件招標量不及預期；特高壓、海上風電、城市電網(wǎng)建設不及 預期。 |
