中國(guó)衛(wèi)星(600118)小衛(wèi)星研制模式與行業(yè)格局迎來(lái)變革
變革在衛(wèi)星應(yīng)用與研制領(lǐng)域開(kāi)始萌芽 微納衛(wèi)星步入成長(zhǎng)快車(chē)道 小衛(wèi)星研制領(lǐng)域原有行業(yè)格局將被打破 引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)小衛(wèi)星整星出口 百公斤級(jí)微小衛(wèi)星研產(chǎn)體系初步建成 2 月26 日，深圳航天東方紅海特衛(wèi)星大廈落成啟用，公司微小衛(wèi)星研制生產(chǎn)體系初步建成。當(dāng)前，深圳航天東方紅海特在研項(xiàng)目包括某型號(hào)電子偵察小衛(wèi)星、脈沖星導(dǎo)航試驗(yàn)小衛(wèi)星、氣象小衛(wèi)星星座等。根據(jù)研制進(jìn)度，明年起在研項(xiàng)目將陸續(xù)完成研制投入發(fā)射。 投資建議： 未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“減持”的投資評(píng)級(jí) 12 月11 日，遙感衛(wèi)星二十五號(hào)的成功發(fā)射為公司全年小衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)完美收官。全年公司4 射4 捷，共完成10 星的發(fā)射交付，發(fā)射交付量創(chuàng)出歷史新高(見(jiàn)附圖2)。遙感衛(wèi)星二十五號(hào)發(fā)射計(jì)劃的提前致公司全年小衛(wèi)星發(fā)射交付量超出我們的預(yù)期，而公司明年發(fā)射交付任務(wù)量也相應(yīng)縮減。由于多個(gè)型號(hào)的立項(xiàng)推遲，公司當(dāng)前承擔(dān)的小衛(wèi)星研制任務(wù)量出現(xiàn)回落，研制業(yè)務(wù)進(jìn)入階段性調(diào)整期。衛(wèi)星研制模式的變革引發(fā)的行業(yè)格局重塑無(wú)可避免地導(dǎo)致公司市場(chǎng)統(tǒng)治力下降，小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代即將到來(lái)，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)強(qiáng)度較以往將明顯提升。綜合分析，維持我們此前的盈利預(yù)測(cè)：2014～2016 年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)將分別實(shí)現(xiàn)51.42、56.34 和67.78 億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)有望達(dá)到3.32、3.55 和4.07 億元，基本每股收益分別為0.28、0.30、0.34 元。在目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平上，繼續(xù)維持對(duì)公司“減持”的投資評(píng)級(jí)，警示市場(chǎng)資金惡意投機(jī)炒作膨脹出的短期估值風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)提示： ①航天工業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)——航天器制造、發(fā)射業(yè)務(wù)本身具有高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)屬性。歷史統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)射環(huán)節(jié)和航天器入軌后在軌運(yùn)行第一年出現(xiàn)故障的概率合計(jì)超過(guò)10%。一旦出現(xiàn)發(fā)射失敗或衛(wèi)星在軌運(yùn)行故障，相關(guān)廠商的業(yè)績(jī)不可避免將直接遭受損失。同時(shí)，必然開(kāi)展的質(zhì)量問(wèn)題歸零工作會(huì)波及其后一段時(shí)間內(nèi)的研制發(fā)射工作，更為深遠(yuǎn)的影響在于下游空間應(yīng)用服務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程會(huì)被遲滯。 ②隨著對(duì)外擴(kuò)張的步伐加快和下屬子公司數(shù)量的增多，并且項(xiàng)目投向更多地涉足充分競(jìng)爭(zhēng)條件下的民用領(lǐng)域，公司的經(jīng)營(yíng)管控能力將面臨較以往更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。 |
