應流股份:受益于高端裝備深度國產化,核電訂單將迎拐點
應流股份 603308 機械行業 研究機構：招商證券 分析師：劉榮,喬敏 撰寫日期：2014-12-30
應流股份產品定位于以鑄鋼件為源頭的專用設備高端零部件,為世界領先的專用設備制造商定制生產各種特殊材質和性能的關鍵零部件,公司具有多行業定制化關鍵零部件工藝技術優勢,與眾多全球行業領先客戶有戰略合作。
布局高附加值產品,產品結構持續改善。公司是全球第三大鑄鋼件零部件供應商,主要應用于石油天然氣、清潔高效發電、工程和礦山機械行業,90%左右直接或間接出口。近年石油天然氣行業投資的增長,以及能源電力結構調整,催生了油氣及高效清潔能源行業快速發展。未來高端零部件的進口替代市場廣闊,公司布局泵及特殊材質高價值產品,以及核電、超超臨界火電機組等高端裝備高附加值產品,產品價格持續提升,產品與客戶結構改善。
核電重啟將拉動板塊估值,核電未來國產化重點應該在輔件、配件及材料。雖然我國現有核電技術中設備國產化率最高達到85%,但是按照集成后的設備來計算。其中,很多核心零部件及原材料都是從國外引進,國產化空間巨大。未來國產化也將向深度推廣,配件輔件及材料將成為重點。公司核電業務主要集中在核電泵閥鑄鍛、核島設備支撐件,具有核一級泵閥、支撐件鑄造資質,基本壟斷核一級泵閥鑄件。
核電訂單明年將出現拐點。核電訂單下放的先后決定了公司訂單拐點出現的早晚。公司產品是設備的原材料,訂單滯后于設備供應商。今年招標期靠前的設備供應商訂單拐點如期出現,預計明年,招標期靠后的設備訂單將出現拐點,公司核電今年預計交貨8千多萬,歷史交貨高峰曾接近2億,后來產能擴張和資質擴展,預計后續交貨能力將超過前期高點。
國際原油價格大幅下跌,影響油氣產業鏈中上游投資,存量維修市場受影響較小。公司油氣相關產品中,50%訂單來自于新增市場,公司與主要客戶已經結成戰略合作關系,在油價短期下跌的情況下,供應量有所保障,如果油價長期下跌,會影響下游新增投資;另外50%訂單來自于存量更新市場,這一部分市場比較穩定。
維持“審慎推薦-A”的評級。由于核電重啟進度晚于預期,且產品開發導致費用增加,調整2014-2016年預測EPS 分別為0.37、0.52和0.67元,對應PE 分別為48.5、34.9和26.9倍。公司是全球領先的鑄鋼件制造商,與國際油氣、電力設備龍頭企業建立長期合作關系,產品結構持續改善,高端產品占比明顯提高,受益于產業結構升級。公司今年估值主要受到核電板塊估值影響,按相關公司2015年平均PE,合理估值區間19.00-24.00元。
風險提示:1主要原材料價格的波動會對公司主營產品的銷售定價產生一定影響;2匯率波動風險;3明年一季度小非解禁。
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