上海電氣(601727)A股估值過高 下調(diào)至中性 H股維持推薦
我們下調(diào)上海電氣A 股評級至“中性”，維持H 股“推薦”評級不變。理由：1）受益于核電重啟、一帶一路、國企改革等多重因素，上海電氣A 股股價(jià)前期漲幅較大，目前已對應(yīng)2015 年48x市盈率，估值已充分反映；2）A 股相對H 股溢價(jià)已達(dá)到174%，滬港通存在套利空間；3）由于火電板塊持續(xù)疲弱，分別下調(diào)2014/15 年EPS 預(yù)測9%、6%；4）發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)債方案已獲證監(jiān)會審核通過，EPS 有潛在攤薄可能。 理由 多重因素帶動(dòng)股價(jià)上漲，目前估值已充分反應(yīng)基本面。受益于核電重啟預(yù)期、一帶一路戰(zhàn)略規(guī)劃、國企改革預(yù)期等多重因素，上海電氣A 股股價(jià)從9 月初至今已累計(jì)上漲137%，目前A 股股價(jià)對應(yīng)2015/16 年市盈率分別為45、39 倍，相對應(yīng)的2015/16 年EPS增速分別為10%、17%。我們認(rèn)為目前估值已充分反映公司和行業(yè)的樂觀前景預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)存在一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。 A-H 股溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大，滬港通存在套利空間。雖然從歷史上看，上海電氣的A 股股價(jià)相對于H 股始終存在較高溢價(jià)，但從2014年8 月起，A 股相對H 股的溢價(jià)已從8 月底的40%持續(xù)擴(kuò)大至目前的174%，在滬港通機(jī)制下，長期看兩地股價(jià)差異終會逐漸縮小，投資者存在套利空間。 下調(diào)2014/15 年盈利預(yù)測，可轉(zhuǎn)債發(fā)行或?qū)⑦M(jìn)一步攤薄EPS。由于火電板塊持續(xù)疲弱，上海電氣2014 年前三季度火電業(yè)務(wù)收入下滑17%，我們相應(yīng)下調(diào)2014/15 年火電業(yè)務(wù)收入10%，帶動(dòng)2014/15年EPS 預(yù)測下降9%、6%。另外，日前證監(jiān)會已核準(zhǔn)公司公開發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換債券方案，EPS 存在進(jìn)一步攤薄可能。 盈利預(yù)測與估值 我們分別下調(diào)公司2014/15 年EPS 預(yù)測9%、6%至0.18、0.20 元，首次給出2016 年EPS 預(yù)測0.23 元，目前股價(jià)對應(yīng)2015/16 年市盈率分別為45、39 倍。 由于A 股市場整體估值水平提升，上調(diào)A 股目標(biāo)價(jià)至8.78 元(此前目標(biāo)價(jià)5.3 元，上調(diào)幅度65.7%)，對應(yīng)2015 年市盈率45 倍，下調(diào)評級至“中性”。小幅上調(diào)H 股目標(biāo)價(jià)至5.4 港元(此前目標(biāo)價(jià)4.8 港元，上調(diào)幅度12.5%)，對應(yīng)2015 年市盈率22 倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn) 核電規(guī)劃裝機(jī)量超預(yù)期，A 股市場整體估值繼續(xù)提升。 |
