2021年基金行業震蕩之中亮點紛呈，主動權益類“翻倍基”仍然出現，固收+、FOF、量化、可轉債等基金產品均有不俗表現。 站在2021年尾去展望2022，該用何種思路去布局基金？哪些品種會脫穎而出？主動權益基金應該如何配置？指數基金如何掘金？為此，基金君專訪了十位FOF投資領域大咖，在2022年大類資產配置、主動權益、指數基金、固收+基金、QDII產品等方面談投資思路。 這十位分別為： 廣發基金資產配置部總經理 楊喆 南方基金FOF投資部負責人、基金經理 李文良 華夏基金資產配置部總監 鄭錚 匯添富基金經理 李彪 嘉實領航資產配置基金經理 張靜 招商和惠養老2040三年FOF擬任基金經理 章鴿武 興證全球基金投顧組合主理人 張濟民 平安基金FOF投資總監 代宏坤 國泰基金FOF投資負責人 周珞晏 諾德基金FOF投資總監 鄭源 這些投研人士認為，2022是充滿機遇和挑戰的一年，或是一個貨幣環境寬松，經濟增長承壓的環境，做大類資產配置的時候要注意均衡。不少人士看好2022年股票市場的投資機會，相對超配股票基金，或是上半年相對看好價值風，而下半年看好成長風。 大類資產配置： 風格要相對均衡 適度超配權益基金 中國基金報：展望2022年，您如何看待基金投資方向？應該如何做大類資產配置？ 楊喆：2022年依然是充滿機會的一年。中央經濟工作會議定調“穩字當頭”，明年經濟工作要“穩中求進”，雖然經濟整體增速放緩，但在政策的呵護下，經濟基本面持續向好的趨勢不會改變。明年A股市場的結構性行情仍然有望延續，政策支持、業績好、高景氣和估值修復板塊的結構性機會值得關注。 當然，進行多元化資產配置也非常重要，雞蛋不能放在同一個籃子里，通過資產配置可以分散風險，提高投資性價比。作為FOF產品管理人，我們在組合管理過程中，首先會基于組合本身的風險收益特征確定組合的資產配置中樞，然后結合宏觀政策面、基本面、估值面、技術面、行業風格研判等因素，動態調整各類資產的比例，能夠更好地適應不同的市場環境，提高收益穩定性和風險收益比。 對于投資者而言，根據不同的收益目標進行資產配置也非常重要。投資者可以根據自身需求，對個人的投資資金進行劃分，比如流動性需求高的資金、追求穩健增值的資金、追求高收益的資金等，再根據不同的資金投資需求選擇合適的產品，進行合理的資產配置。 李文良：從估值方面看，A、H股的整體靜態市盈率都已較年初有所回落，相對于利率債和發達市場權益資產的吸引力提升。其中，滬深300靜態市盈率已經從年初的接近18倍的偏高水平回落到當前的14倍較低位置，靜態收益率已經回升到7.1%，恒生指數則從17.5倍大幅回落到10.6倍，靜態收益率更是回升到9.4%的較高水平，因此，權益資產主流板塊的配置價值進一步凸顯。 但是，考慮明年國內經濟面臨一定的下行壓力，以及全球流動性環境存在較多的波折，預計權益市場的大幅快速上漲概率較低，更可能的局面是震蕩和結構行情演繹，因此在基金投資上，可以選擇偏債型、平衡型基金來進行布局，如果配置偏股型基金，可以考慮行業分布較為均衡的基金，以避免單一行業基金的過度波動，而在大類資產配置上可以按照既定的業績基準比例或者長期戰略資產配置的比例進行股債配置，并適當進行再平衡操作。 鄭錚：2022年基金投資的主要方向還要從中央經濟工作會的公報上找線索，我們覺得明年可能是一個貨幣環境寬松，經濟增長承壓的環境。因此在做大類資產配置的時候尤其要防止“穿新鞋，走老路”的錯誤，在新理論、新增長，新基建上尋找投資的脈絡和線索，選擇合適的風格進行配置。 李彪：展望2022年，經濟增速下行，全市場企業盈利增速下行；同時2019-2020全市場估值有較大幅度擴張，2021年高景氣行業的資產估值持續擴張，2022年全市場估值預計很難持續擴張。因此明年很難有普遍性投資機會，仍然要尋找結構性投資機會。 明年高景氣行業包括新能源、半導體、軍工等行業有可能景氣持續，但選股難度加大。明年上半年由于逆周期政策發力，穩經濟相關的資產或將有投資機會。長期優質資產包括消費和醫藥經過今年的調整后也可能會開始出現投資機會。目前看上述三類資產都可能有投資機會，沒有性價比特別突出的資產，因此明年FOF的資產配置風格要相對均衡，上述三類資產都是配置的主要方向。同時由于市場可能更加分化，即使是高景氣賽道中也需要去挖掘更細分賽道的投資機會，因此對FOF投資來說，需要精選出真正具有突出選股能力、對產業鏈理解深刻的基金經理，明年的挑戰性較高。 張濟民：從宏觀政策看，國內的經濟面臨挑戰，海外疫情的不確定性以及通脹的預期是影響權益市場的主要因素，但轉暖的政策呵護以及國內充裕的流動性也有助于讓市場保持穩定。從目前全市場股票的估值相對于無風險收益率來看，處于歷史中間位置，機遇與風險并存。當然，權益市場經過三年的大漲，仍然需要一定的時間去消化估值，使得安全邊際逐漸擴大。從債券基金市場看，國債收益率水平較低，今年的信用事件仍有可能在明年繼續發酵，需要用更加審慎的方式去投資債券基金市場。從整體來看，我們推薦分散、均衡、多元化、以價值為主的大類資產配置方式，對于大部分的普通投資者來說，類固收加的基金配置方式或許是可以考慮的選擇。 代宏坤：在股債等多資產中，更看好2022年股票市場的投資機會，相對超配股票基金。股票市場仍會呈現出結構型的特征，明年上半年相對看好消費、金融等板塊的表現，下半年醫藥、科技、新能源等板塊的投資機會或會更大。 我們觀察到，中央經濟工作會議強調穩字當頭、穩中求進，著力穩定宏觀經濟大盤，相應的跨周期和逆周期調節政策陸續落地，通過促進消費持續恢復和積極擴大有效投資來增加內生動力。2022年財政政策將會更加積極，穩健貨幣政策以“組合拳”維持偏松操作，保持流動性合理充裕，這些基本面因素相對有利于股票市場。 周珞晏：2022年宏觀經濟仍然存在較大的下行壓力，疫情的反復也帶來不確定性，隨著經濟下行而來的是企業盈利增速的顯著放緩，在中性假設之下明年企業盈利預計將維持小幅的正增長。此外，隨著經濟的顯著放緩，明年“穩增長”的訴求也在不斷升溫，政策底已然確認，總量政策貨幣信用雙寬，結構政策也在逐步糾偏。但在國內經濟結構轉型、財政嚴監管的的中期框架約束下，信用回升的幅度預計有限，所以明年大概率是“經濟弱””貨幣寬”“信用穩”的宏觀組合。 在這種宏觀背景下，國內權益市場大概率不會有大級別的指數行情，但是仍然具有相對債券更好的收益，總體上保持謹慎樂觀，配置上可以略超配一些。對債券市場而言，由于本輪寬信用的上行幅度有限，明年是趨勢熊市的可能性不大，但由于估值水平也不低，全年來看大概率是震蕩的行情，維持中性配置。在一到兩個季度的維度下，債市處于“寬貨幣”“經濟下行”的窗口期，從勝率和賠率來看債券市場仍有可為。 港股權益市場，已經進入高賠率的底部區域，中期配置性價比顯著，但是短期來看受制于全球疫情爆發、教育互聯網政策等負面因素的拖累，且明年匯率波動對港股有所擾動，勝率仍然不高。 海外市場方面，中性假設明年海外經濟持續從疫情中復蘇，分子盈利端持續修復，但隨著美聯儲開始加息，美股的分母端估值承壓，美股預計將從上行轉向橫盤震蕩。相較而言，歐洲權益的估值更低，貨幣政策相對寬松，歐股優于美股，但總體海外權益的收益預期都不如A股。 展望2022年全年，在大類資產配置方面，權益略超配，債券中性配置（經濟企穩后略低配），階段性適度配置海外權益資產，通過資產之間的低相關性獲取更加穩健的收益。 章鴿武：管理基金組合長期堅持立足絕對收益思路，根據宏觀指標、行業估值水平、大類資產性價比來進行資產配置，然后通過基金、股票、債券等多資產構建組合投資。我們秉承研判宏觀經濟和行業景氣度進行個股投資，通過行業均衡配置來分散風險。 上半年我們大類資產配置方向更看好A股，其次是債券，然后是貨幣、黃金、商品等；下半年資產配置以穩健思路為主，更看好黃金，其次是債券。 鄭源：我們相信從長期來看，公募基金會逐漸成為居民資產配置的重要組成部分。就2022年而言，我們判斷宏觀經濟的庫存周期有可能會在明年出現自下而上的拐點，因此，我們認為大類資產配置需要按照不同的階段來進行。在經濟下行階段，固收基金的性價比更好。而在經濟上行階段，權益類基金的性價比更好。因此，從自上而下的角度來說，2022年的大類資產配置需要按照經濟周期的變化，適時的進行一定程度的調整。 產品品類： 仍重點配置權益基金 固收+也關注 中國基金報：2022年您更關注哪一類或者哪幾類基金，為什么？ 楊喆：經過多年發展，FOF所具有的的多元資產配置和風險分散的產品屬性、穩健的業績和良好的持有體驗得到廣大投資者的關注與認可，在今年實現了爆發式增長。在居民資產配置需求日益增長的背景下，明年FOF的發展依然非常值得期待。 同時，隨著國內養老體系建設的逐步完善，FOF發揮長期資產配置力量，能夠為投資者創造中長期穩健回報，也將成為滿足投資者養老需求的重要工具之一。 鄭錚：首先從基金配置上，會重點關注科技風格和成長風格的基金經理，關注一些和新的改革方向相關的基金產品進行配置。另外明年固收+的策略里會更加關注“+”的部分。 鄭源：根據我們對于產品投資目標的設定，我們仍然會重點配置權益類基金。根據我們最近調研的情況來看，不少基金經理認為明年A股市場中仍然能找到一批具有較優性價比的投資標的。結合政策層面的寬松趨勢，我們判斷權益類市場整體的風險相對可控，結構性行情仍然會持續。在權益類配置之外，明年會相對看好債券類基金。考慮明年貨幣策略的相對寬松，我們判斷債券基金的性價比會強于貨幣基金。 李文良：明年更看好有股債再平衡靈活度的偏債型、平衡型的固收+類基金。從經濟基本面看，明年經濟面臨一定的下行壓力，地產景氣、出口景氣可能的雙雙回落，將加大經濟增長和企業盈利端的壓力，權益市場的波動幅度將略有增大，但在估值偏低、流動性不差的保護下，預計持續走弱的概率也不大。因此，再平衡靈活度高的固收+類基金，可以充分利用權益的大幅波動來進行逆向操作，獲取額外的超額收益。同時，如果投資涉及較多的信用資產，則可以優先考慮固收+類的FOF基金，畢竟FOF將資金分散化配置到多家基金公司、眾多信評人員和基金經理身上，理論上比一般的固收+類基金的信用債配置更加分散和穩健。 李彪：基于第一部分的分析，高景氣賽道、穩經濟相關、長期優質資產都可能有投資機會，這幾類基金都會關注。明年的市場大概率會更加分化，要尋找結構中的結構，因此對基金經理的選股能力考驗很大，對FOF投資來說，選人選基的難度在增加。 張濟民：權益基金方面，我會更關注一些長期風格穩定、業績扎實、關注估值的基金經理，也會在意能力圈在中小企業、制造業、硬科技的具有特色的基金經理。此外，對于一些費率較低、跟蹤誤差穩定、流動性較好的指數基金，我也會做詳細的研究。債券基金方面，我會關注信用下沉相對較少、基金管理人團隊較成熟的基金產品，希望充當組合中的安全墊。從資產配置的角度來說，我們并不追求極致的收益率，而是希望在嚴格控制風險的情況下爭取長期穩健的回報，力爭做好持有人的體驗感，達到細水長流的目的。因此，穩定、透明、知行合一是我們非常重視的基金特質。 周珞晏：展望2022年國內宏觀背景是經濟探底、流動性寬松、信用企穩的環境，企業盈利預計能維持小幅正增長，對于國內權益市場是中性略偏樂觀，債市出現趨勢性熊市的可能性不大，對債券是中性態度，因此重點關注國內權益基金、債券基金。海外仍然處于疫情后恢復中，適度投資于海外權益資產可以分散組合的風險，從而達到進可攻、退可守的目的。 章鴿武：以晨星中國公募基金分類為參考系，關注以下六類基金：偏股型的大盤價值：價值風格受益于風險偏好下行；偏股型的行業股票-TMT：智能設備技術成熟帶來新一輪電子產品；創新周期；國產替代快速推進帶來芯片與軟件行業的高景氣；偏股型的行業股票-消費：個股低估、行業中期景氣修復；混合型的保守混合：打新策略的固收+基金有望跑贏純債基金；債券型基金的利率債：收益率下行空間有限，信用下沉空間較小；商品基金的商品-貴金屬：黃金保值與風險對沖。 主動權益基金布局： 上半年價值風、下半年成長風 中國基金報：若2022年投資布局主動權益基金，成長風、價值風、均衡風，您更好看哪一類？應該如何選擇主動權益類基金？ 張濟民：個人偏好價值風，因為我比較相信均值回歸。過去三年，成長股的表現遠好于價值股，本質上是我們仍然存在“資產荒”的問題，以及充裕的流動性推高了具有一定話題的新興產業公司的估值。站在當前時間點，一旦流動性邊際收縮，那么價值型權益基金的相對優勢就會凸顯。此外，不少價值類權益基金的基金經理，在面對震蕩市是有成熟經驗的，我們愿意相信優秀的價值基金經理，希望他們在明年會有不錯的表現。 選擇主動權益類基金，我們一般是定量和定性都會去做。定量的話，可以通過業績歸因、凈值分析、交易貢獻等多角度提供一個客觀的視角，再結合主觀的調研、現成的文字資料以及案例分析，可以形成一個完善的基金經理畫像。之后，我們會根據我們所有的分析，在適當的策略里加入適合的產品。 張靜：整體上我們明年策略暫時不會超配于某一個大板塊，但會選取一些偏成長型的基金經理去做一些超配。歷史上，利率環境比較溫和，沒有大幅上行的預期下，成長型的基金經理相對來說表現會占優。但是確實每一年到年底和春節的躁動時期，板塊漲幅是比較難把握的。 鄭錚：成長，價值，均衡之間原本就是動態的，并不是絕對對立的。從貨幣市場環境上看，成長類應該仍然是占優的，但是年度內不排除有風格大切換的可能，觀察點仍然是穩經濟的抓手和政策力度的變化。 代宏坤：2022年不同風格的基金都有機會，更傾向于上半年價值風格的基金機會更大，而下半年成長風格基金表現可能更好。均衡風格的基金可作為常規的配置。選擇主動權益基金時重點關注四個方面：一是基金在過往年度的投資業績和風險控制與同類基金相比的競爭力；二是風格清晰度；三是規模相對適度；四是機構投資者占比相對較高。 周珞晏：結合短中期和長期的視角，在權益基金的布局上總體均衡略偏成長風格。長期來看，投資于成長性的資產能夠獲得更好的復合回報，因為投資權益基金本質上賺的是底層資產長期業績增長的錢，因此成長領域無法被忽視。但是中短期來看，風格的輪動會對組合造成波動，成長板塊的估值和機構持倉水平都不低，配置上略均衡一些會增加組合的穩健性，畢竟2022年是盈利增速回落階段，短中期層面也需要適當多一分謹慎。 章鴿武：2022年更看好成長風格的主動權益基金。選擇主動權益類基金的一個重要的關注點是基金經理的投資風格是否穩定，能否持續具備捕獲超額收益率的能力。 具體到行業方面，我們認為軍工目前正處于行業發展中期，產業鏈逐漸完整，行業出現擴產現象，疊加國家政策的支持，軍工未來3年的發展前景可期，我們也將關注新能源細分領域中的高成長個股，中長期看好并布局半導體、高端制造等相關投資機會。 楊喆：今年A股市場呈現出行業輪動快、業績分化大的特點，這一特點明年仍可能延續，集中配置某一風格的基金會面臨較大的波動風險，通過均衡配置進行風險分散是更具性價比的選擇。 今年主動權益型基金的業績分化很明顯，選擇不同基金的結果可能天壤之別。而且基金業績的延續性差異較大，很多投資者僅根據歷史業績選基金往往效果不好。選好的權益基金就是選好的權益基金經理，既要考察基金經理長期穩定的超額收益獲取能力，也要考察基金經理適應市場與控制風險的能力，這其實是一系列比較專業和復雜的流程。 對于普通投資者來說，FOF是一個較為便捷的選擇，把選基金的工作交給專業的團隊。FOF管理人通過完備的投研體系，希望在全市場精選優質基金，能夠起到二次分散風險的效果，致力于助力投資者收獲更穩健的收益。 鄭源：我們目前主要選擇偏均衡風格的權益類基金。由于FOF產品進行持倉調整主要是通過場外申購和贖回來完成，其調整效率比較低，因此，我們會選擇偏均衡的基金來降低產品的換手率，來回避持倉調整的低效弊端。就主動權益類基金的選擇而言，我們認為最重要的問題是明確投資目標。圍繞投資目標來進行產品選擇，才有可能達到滿意的投資效果。另外，權益類基金的波動是相對較高的，因此，在選擇產品時，我們認為應該重點關注基金產品的風險偏好。 李文良：2021年權益市場內部的行業風格分化越來越大，年初消費風格表現最好，而年中時成長風格表現最好，三季度又是周期風格，年底時消費和金融風格再度表現強勢；而全年大小盤風格也經歷了劇烈的切換，如果投資者采取單一風格配置，很容易踏空表現較好的行業，因此，傾向于建議配置風格稍微均衡化的主動權益類基金。當然，從歷史規律看，明年經濟回落期，會更看好成長、消費類風格的表現。 李彪：明年的布局需要注意成長、價值、GARP三類基金相對均衡配置，因為這幾類資產性價比相對接近。同時根據產業景氣變化、資產的相對性價比變化、市場風險偏好等因素的變化對組合再進行適度的動態調整。 根據長期的投資實踐，匯添富基金建立了相對完整的基金經理篩選框架，包括定性和定量兩部分，定性為主，定量為輔。一般來說，我們核心是要分析基金經理的投資價值觀、性格、風險偏好、投資方法論、投資能力、勤奮度與進化能力等要素。考慮到明年更加分化的市場，我們會尤其關注基金經理對產業鏈的理解和自下而上的選股能力。 指數基金布局： 消費、醫藥、半導體、新能源“多點開花” 中國基金報：若布局指數基金，2022年您更看好哪些領域或者行業產品？ 楊喆：指數基金這兩年發展較快，在滬深300、中證500、白酒、軍工、互聯網等傳統寬基指數和行業指數之外，各大基金公司相繼推出熱門細分行業指數基金，去年到今年的很多熱門投資賽道均有相應的指數基金推出。 豐富的指數基金產品在為投資者提供更多資產配置工具的同時，也帶來新的投資挑戰。一方面，細分行業指數往往具有較高的波動率，對該行業缺少深度研究的投資者很難拿得住；另一方面，部分熱門行業目前估值較高，單一集中配置會面臨較大的回撤風險。 普通投資者在選擇指數基金時，我認為可以優先選擇滬深300、中證500等寬基指數作為底倉配置，輔助配置部分估值合理，業績景氣度高的行業基金。 鄭源：相信明年圍繞“雙碳”主題的大部分細分行業都具有較好的投資機會。在TMT領域，我們會比較關注偏消費的細分行業，比如消費電子、游戲等等。在消費領域，我們會比較關注具有提價空間的必須消費品行業。 李文良：可以考慮布局一些恒生指數類的指數基金，隨著它們的持續大幅下跌，其估值性價比已經顯著提升，未來繼續大幅下跌的可能性在下降，當前基本處于底部區域。同時，如果其基本面有小幅改善，或者增量資金提高關注度，它們都很可能出現一定的修復行情。同時，養殖行業經過一年多來的持續下跌，當前也處于底部區域，如果明年肉類價格出現周期回升，則該行業的指數基金也大概率表現不錯。 李彪：考慮到經濟升級和政策導向，高端制造方向的雙碳（新能源汽車、光伏、風電等）、半導體、軍工或將是未來中長期的投資主題。另外，代表長期優質資產的消費、醫藥也可能會有一定的投資機會。另外，從上半年看穩經濟相關的金融地產、建筑建材等可能有短期的投資機會。 鄭錚：2022年我會開始關注一些今年受損比較大的行業，例如中概互聯網指數類產品，看看是否有困境反轉的投資機會。但是抄底原本就是一件很難的事情，所以今年以來我們對于這類產品一直只是保持觀察，并未操作，但是明年一些政策明朗之后，這類的產品可能存在機會。 章鴿武：看好TMT、消費升級、高端裝備制造等板塊的產品。 張濟民：隨著市場越來越有效，單純的選擇某一行業基金可能不是我的能力圈。相比之下，我個人比較看好寬基類指數，因為費用非常低廉，且效率很高。目前基于MSCI或者滬深300的部分指數基金仍然是機構的主要配置產品，可能我會選擇一些ETF或者指數增強產品，做一些流動性管理或者追求一定的超額收益。 張靜：從明年利潤增長來看，確實還是高景氣板塊利潤增長的確定性相對來說更強一些。高景氣成長板塊，不光在大家比較熟知的新能源，包括軍工，甚至是食品飲料中必選，醫藥里的原料藥等，這些細分賽道景氣度還是非常高的。 代宏坤：2022年我更看好消費、醫藥、半導體、新能源這四個行業的投資機會，這些方向都有相應的指數基金或ETF。消費和醫藥在2021年經過了風險的釋放，中長期配置的機會逐步顯現，而半導體和新能源是未來長期看好的方向。經過2021年的較大幅上漲，半導體和新能源在2022年的波動會加大。 周珞晏：成長板塊中，從中長期產業發展維度看好能源轉型相關的新能源、碳中和、智能汽車領域，國產替代、自主可控下的半導體、計算機領域，軍備升級、業績釋放的軍工領域。 金融板塊中，看好受益于長期財富管理邏輯的券商，待地產風險釋放、降息落地后利空出盡的銀行。消費板塊中，明年下半年隨著豬周期見底畜牧板塊或有機會。 此外，在寬基指數中，在經濟見頂后快速回落階段，滬深300相對中小盤指數更容易有相對收益。 “固收+”布局： 從歷史風險表現角度作篩選 中國基金報：市場震蕩之下“固收+”產品受到關注，您認為目前是布局這類產品的時機么？如何選擇？ 楊喆：在信托轉型和理財產品凈值化的背景下，“固收+”作為一種穩健目標型產品，兼顧收益與回撤，是投資者追求穩健增值的優質工具之一。選擇好的“固收+”產品，進可攻退可守，能夠更好地適應市場環境，收獲較為穩健的投資收益。 對于“固收+”產品的選擇，產品收益、風險控制、收益穩定性三者同樣重要，投資者可以從產品收益率、回撤與波動、收益勝率等指標來評估和選擇此類產品。 鄭源：考慮到宏觀經濟動能回落，而政策層面相對寬松，“固收+”產品會是風險偏好較低的投資者的不錯選擇。“固收+”產品的投資目標具有非常鮮明的理財特征，即對于下行風險有非常嚴格的限制。因此，在選擇“固收+”基金產品時，產品的歷史風險表現，將會是我們選擇產品時，最關注的指標。 李文良：當前正是固收+類基金的配置好時機，在震蕩市中是進可攻退可守的品種。如果權益資產大幅下跌，則固收+基金可以適度提高權益倉位獲取未來權益反彈的再平衡收益，如果權益資產大幅上漲，則固收+基金又可以適度降低權益倉位獲取未來權益回調時的低回撤。如果按照估值和基本面，認為權益大牛市、大熊市概率都很低的判斷正確，則固收+基金的適應性會明顯優于純債和純權益型基金。至于品種的選擇，考慮信用違約個案頻發的環境，可以優選選擇固收+類FOF進行實質分散化的配置。 李彪：中長期來看經濟仍然處于緩慢下行中，債券類資產仍然有較好的投資價值。另外考慮到明年權益市場投資的難度加大，對于中低風險投資者來說，可以考慮固收+產品。其中低風險FOF包括養老目標日期/目標風險中的一年期產品，可以看作FOF版的固收+，也是投資者可以考慮的投資標的。 張濟民：從我自身的研究經驗來看，固收+產品是比較適合大多數普通投資者的。目前是布局此類產品的好時機，一方面仍然可以享受到權益市場的長期向上紅利，另一方面相對較低的波動率可能不會讓投資者每日提心吊膽。選擇這部分產品，我建議投資者關注基金經理歷史業績的穩定性、固收+的投資理念以及產品的費率，如果有好的信用研究團隊那更是錦上添花。 鄭錚：固收+的產品關鍵在+的部分，核心在于如何處理收益和波動的問題。所以我們在選擇這部分產品的時候會更加關注收益的來源，尋找一些有交易能力的基金經理的產品進行配置。 章鴿武：目前可以考慮布局“固收+”產品。其中，2022年我們更傾向于“固收+打新股票”，依據底倉操作策略、詢價入圍數量、基金規模等指標進行篩選。 張靜：普通的固收+產品，權益部分是以個券的形式去呈現的。如果這些個券拉長一年維度來看，整個股票的分化度非常大，每年肯定是幾百的分化度。但是以基金的形式去呈現的話，全市場基金今年可能算分化度比較大的，估計50%左右。 所以可以選擇低權益一類的FOF，也是屬于固收+的一種。FOF抗風險、避免底層資產風險的概率肯定是更大的。因此，相比較于同類型產品，FOF它的回撤估值能力更好。但是這樣的產品并不會喪失收益。 代宏坤：“固收+”產品在未來的較長時間都是值得布局的方向。同時投資固收和權益市場的固收+產品相對更加穩健，值得關注。從2021年固收+產品的表現來看，這類產品的分化很大。 可以從三個方面來選擇固收+產品：一看產品的風險水平。固收+產品也有偏穩健和偏積極的，偏積極的產品權益投資的上線更高，甚至達到了40%，而偏穩健一些的權益上線不超過20%，甚至更低。二看固收+策略的實現方式，有的是權益策略，有的加轉債策略，也有的加打新策略等，在不同的策略下，固收+產品的表現差異會較大；三看投資團隊在過往管理固收+產品時在業績和回撤控制上是否做的較好。 周珞晏：這類產品的目標往往是適應多種市場環境，以提供資產穩健增值為目標，所以一般情況下會持續適合大眾投資者，不必過度擇時。具體來看，對于低風險偏好的資金來說，在中長期利率中樞下移、宏觀波動性降低、非標壓縮和打破剛兌的背景下，傳統固收產品的收益空間被持續壓縮，信用下沉的不對稱風險增加，伴隨著理財凈值化提升，“固收+”類產品吸引力將不斷增大，是傳統理財替代、財富轉移配置的主要形式。通過股債資產的戰略和戰術配置，在不同的市場環境下都能有較好的收益，“固收+”產品能獲得持有體驗更好、更為穩健的資產增值。 市場上的“固收+”產品品類繁多，因為涉及多種資產，這對基金經理的綜合能力要求較高。在對“固收+”基金的選擇上，我們根據底層資產的類型和權益中樞對產品進行分類再橫向比較，將基金經理的各種投資能力進行詳細拆解：在大類資產層面，重點關注在股票、債券、轉債上的擇時配置能力；在債券方面，我們重點關注基金經理的交易能力、配置風格、回撤控制，從久期策略、期限結構管理、信用擇時和擇券能力進行逐一分析；在股票方面，我們從持倉風格、行業配置、收益貢獻方面進行分析；在轉債方面，我們從轉債擇時、股性債性偏好、交易能力等方面進行分析。我們將定量分析與定性調研相結合，對業績持續性進行預判，選擇綜合實力更強、對未來市場適應性更好的產品。 QDII布局： 港股基金值得關注 中國基金報：QDII基金明年值得布局嗎？哪類品種更被您看好？ 楊喆：QDII基金產品種類日益豐富，是投資者進行全球大類資產配置的重要工具，其中資產類別包括股票、債券、油氣、黃金、房地產等，投資地區包括美國、歐洲、日本、香港、其他亞太地區等。投資組合中加入低相關性的資產有利于分散風險，提升整體性價比。具體品種上，港股今年調整比較充分，估值或具有比較優勢，港股基金或值得關注；發達國家中美國的經濟增長仍具有韌性，標普500和納斯達克等QDII指數產品也是值得關注的中長期配置品種。 鄭錚：QDII產品一個是中資美元債券的投資機會，另一個是港股部分品種的投資機會。 李文良：因為經濟周期錯位，境外發達市場的資產價格大部分仍處于高位，因此可以優先考慮以中國資產為主的基金品種進行投資，特別是港股市場上部分受2021年政策沖擊較大而跌幅顯著的行業QDII基金。 李彪：過去一年港股市場調整的幅度較大，可能具備較好的投資價值，以港股投資為主的QDII基金可以考慮布局。但是和A股類似，港股也不具備普遍性的投資機會，仍然要考研基金經理的選股能力，因此同樣需要精選個股能力較強、風險偏好不高的港股基金經理。 章鴿武：整體來說值得布局。相對更看好QDII美國股票與QDII商品。 張濟民：QDII基金是分散投資組合非系統性風險的一個非常好的方式，但目前可選擇的產品仍然不是很多。QDII基金和A股的收益率有明顯的低相關性，適當比例的A股/美股搭配，有助于降低組合的波動率，改善持有體驗。 代宏坤：QDII基金差異大，相對看好投資港股的QDII基金的機會。2022年港股市場有望出現估值修復機會，當前港股的估值在全球來看都算是相對便宜的，據彭博數據，港股未來12個月PE是11倍。2021年港股的下跌，有些行業是因為受到政策影響，有些行業本身基本面不錯但受市場情緒的影響也跟隨下跌。隨著未來基本面的改善，以及市場情緒的修復，港股估值修復的概率較大。 周珞晏：權益QDII基金方面，在走出疫情的背景下，歐美股市以年為維度都處于震蕩上行的走勢，但預期收益可能都弱于A股。考慮到歐股的估值相對美股更低一些，歐洲貨幣政策也明確比美國寬松，疊加其與全球經濟復蘇掛鉤更深的特點，相對而言更加看好歐洲市場。美股有震蕩上行的機會，但隨著明年美聯儲加息的持續，大概率會進入長期震蕩的態勢。港股方面，配置性價比很高，但問題在于勝率較低，采用定投的方式可能更加合適，輸時間不輸空間。 債券QDII基金方面，雖然地產政策已經邊際出現改善，但是目前地產企業的融資壓力還未緩解，明年一季度地產債到期壓力不小。雖然中資美元債中存在一些非地產債被錯誤定價的結構性機會，但風險收益比不對稱，建議先關注起來等待右側的機會。 此外，配置QDII基金還需要關注匯率的變動情況，明年中美貨幣政策反向，中美利差收窄，出口對人民幣支撐也是減弱的，但從中長期的維度來看美元實際是被高估的，因此人民幣貶值的幅度也不會很大，預計是適當小幅貶值，這對投資QDII基金是小幅正向影響。 風險點： 市場波動加大、容錯空間較低 中國基金報：2022年布局基金的風險點在何方？ 楊喆：2022年市場面臨美聯儲加息進度加快、國內經濟增速放緩、板塊估值調整等風險因素。各類資產的收益與風險相伴而生，提供較高收益彈性的同時，也帶來較高風險。投資者需根據自身投資需求和風險承受能力選擇合適的基金，避免投資過程中追漲殺跌，不當止盈止損的行為，提升基金投資的獲得感。 不過，長期來看，不承擔風險也是一種風險，因為資產會貶值。 李文良：明年經濟處于周期性回落期，盡管穩增長政策已經開始加碼，境內流動性也開始趨于寬松，但經濟景氣的回升力度和持續性都存在較大的不確定性，因此個券違約的風險仍然存在，因此信用資產的配置最好通過信用評級能力較好的機構來進行，且需要保持高度分散化，例如通過“固收+”類FOF的方式進行配置。 李彪：一是預期市場更加分化，因此會非常考驗基金經理的選股能力。二是絕大部分優質資產都不便宜，便宜的資產又很難具有長期的邏輯，所以明年的賺錢機會部分來自于交易，要及時兌現盈利，也比較考驗基金經理和投資者的交易能力。 鄭錚：風險點還是來自于經濟增長和地方政府財政壓力增大之間的矛盾。信用風險是否會從房地產轉移到下一個領域是明年最值得觀察的地方。另外持續三年的牛市，對于權益類資產的預期收益也許需要適度的放低，更要防止年內波動帶來的潛在風險。 張濟民：一個是權益市場的震蕩仍然會成為常態，疫情和通脹將會持續對市場造成壓力；另一個是流動性會不會突然收緊，疊加下滑的企業盈利會不會對市場造成沖擊。此外，債券的各種信用事件仍將會是我們不得不面對的問題。我們并不指望能識別每一次風險，但盡可能做好事前研究、事中應對方式將會是我們改善持有人體驗的關鍵一步。 張靜：年底是各種政策頻出的階段，剛剛開過中央經濟工作會議，整體上政策基調是偏穩增長的，貨幣政策這一端，今年剛剛降了LPR一年期，整個貨幣端的政策肯定也是偏暖的、偏寬松的。寬貨幣，再加上可能會有陸續的穩增長、寬信用出臺的預期下，對于權益市場是最暖的狀態。但各個板塊整體估值都中線偏高，無論是今年上漲的新能源汽車、光伏，還是今年下跌的食品飲料和醫藥，很難找到明顯高性價比、估值在中位數很低位置的好賽道。估值是個問題，但是貨幣端整體偏寬松的狀態下它的壓制性不會特別強，同時它的波動性會加大，這是需要格外注意的。 代宏坤：一個重要風險點是對偏股基金風格把握發生偏差，這會導致投資結果有很大的差別。2021年不同風格的偏股基金投資業績分化巨大，預期在2022年仍可能會出現類似的現象，市場呈現出結構性的行情，不同風格基金呈現輪動特征。對投資人而言，選擇持倉相對均衡的基金或許更為理想，減少因風格與市場不匹配而導致的風險。 周珞晏：通脹超預期和疫情的反復都是明年的風險點。目前權益市場的估值水平中等，展望明年盈利端也是溫和小幅增長，因此指數整體上行但其間不乏震蕩。另外，如果明年通脹超預期上行，待經濟企穩后貨幣政策轉向緊縮，可能加大權益市場的波動。此外，新冠疫情的不斷反復也給經濟蒙上很大的不確定性。因此，需要做好資產配置，分散化投資才能更好應對市場風險。 章鴿武：展望2022年，在基金布局方面需要關注以下幾個主要風險點：第一、美國經濟陷入深度“滯漲”導致貨幣政策加速收緊的風險；第二、全球疫情再次失控，需求斷崖式下滑的風險；第三、中美科技貿易領域摩擦加劇的風險；第四、國內經濟復蘇不及預期的風險。 鄭源：我們判斷明年宏觀經濟將處于庫存周期的下行階段。從歷史上來看，每逢這樣的階段，權益市場下行風險往往會偏高。結合A股市場過去幾年的大量擴容，相比較過去數次下行階段，目前A股市場的寬度和深度都有較大的提升，仍會有結構性機會。考慮到以上兩個因素，2022年權益投資中，對于行業和個股的選擇需要更加精準，容錯的空間會相對比較低。因此，對于投資風險偏好較高的產品應該要更加謹慎。 |
