陜天然氣(002267)2014年三季報點評:毛利率繼續提升、期間費用率下降
毛利率同比如期繼續改善，公司業績進入加速釋放期。2014Q3公司銷售毛利率為18.59%，同比增加約0.5個百分點。同時公司期間費用率下降1.4個百分點至7.38%。這再次印證了我們的判斷：需求快速增長，公司迎來毛利與銷氣量雙升的判斷。隨著銷氣量的增加，公司業績將進入加速釋放期。 近幾年公司資本開支較大，壓制了公司業績，2013年公司單位長輸管道氣凈利潤約為0.11元。未來隨著長輸管網利用率的提高，公司長輸毛利有望逐步回升到正常水平，如未來公司長輸管線利用率達到75%左右，公司輸氣量可達100億方，按照2010年0.18元/方的凈利水平測算，公司凈利潤將達到18億元，對應目前股價PE僅6.8倍。 政策力度加大，公司銷氣量有望加速增長。國家層面，政府出臺了《國務院大氣污染防治條例》、《天然氣發展十二五規劃》等，提出到十二五末天然氣占一次能源消費比重提高到7.5%，到2015年增長1300億立方米至2300億立方米，預計到2020年天然氣消費量將達到4000億立方米。陜西省層面，陜西省2013年開始全面實施“氣化陜西”二期工程，陜西省委十二屆四次全會上明確要求繼續推進“氣化陜西”工程，2014年關中地區要減少燃煤排放1000萬噸；陜西省2013年4月專門出臺“治污降霾.保衛藍天”行動計劃， 2013年的政府工作報告中明確講到，要積極推進“氣化陜西”二期和“煤改氣”、“煤改電”工程，在西安100公里范圍內加快無煤化進程。按照標準煤的熱值進行簡單測算，如減少的1000萬噸標煤全部由天然氣替換，需要天然氣約87.5億方，公司將充分受益這部分用氣量的增長。我們預測，公司2014~2016年銷氣量將分別達到34.6億方、43.2億方、54.1億方，分別增長18%、25%、25%。 公司壟斷陜西長輸管線業務，氣源充足。公司壟斷陜西長輸管道市場，建成天然氣長輸干線11條，總里程接近3000km，年輸氣規模達到130億m3。公司目前獲得長慶氣田天然氣配置量為140億方，西二線5億方供氣量做為補充氣源；公司未來將積極推進鎮巴氣田、韓城煤層氣、延長集團氣源做為補充氣源，充分保障公司的天然氣供應。 風險提示：公司天然氣銷量不達預期。 盈利預測及投資建議。 按照增發股本上限測算，預計公司2014~2016年完全攤薄的EPS分別為0.38元、0.52元、0.70元，對應2014~2016年PE分別為27倍、20倍、15倍，公司銷氣量進入快速增長期，未來成長空間較大，維持“強烈推薦”的投資評級。 |
