久立特材(002318)產(chǎn)能逐步釋放 估值體系將重構(gòu)
投資要點(diǎn) 1． 產(chǎn)能達(dá)到10.7 萬噸，未來產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以新能源和特殊進(jìn)口替代為主 目前產(chǎn)能已達(dá)10.7 萬噸，其中涉及傳統(tǒng)無縫管和傳統(tǒng)焊管的產(chǎn)能僅約4.1 萬噸左右。而未來公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)主要向下游新能源行業(yè)和特殊進(jìn)口替代為主，我們認(rèn)為隨著新能源和特殊進(jìn)口業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步釋放，公司的業(yè)績和估值將會雙升。 2． 預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率將由2014 年60%左右提升至2016 年約80% 公司2013-2014 年由于募投項(xiàng)目在達(dá)產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率較低，導(dǎo)致總體產(chǎn)能利用率維持在62%左右的低位水平。隨著募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)每年將增長10%，2016 年預(yù)計(jì)可達(dá)約80%。產(chǎn)能利用率提升主要以高附加值的新能源業(yè)務(wù)和特殊進(jìn)口替代業(yè)務(wù)的相關(guān)產(chǎn)能釋放為主。未來預(yù)計(jì)產(chǎn)量和公司整體毛利率將雙升，業(yè)績改善空間大。 3． 新能源和特殊進(jìn)口替代預(yù)計(jì)2016 年可貢獻(xiàn)凈利3.8 億，估值體系重構(gòu) 2013 年公司特殊進(jìn)口替代和新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)品貢獻(xiàn)凈利潤約1.6 億，占比約73%。預(yù)計(jì)2016 年其將貢獻(xiàn)凈利潤約3.8 億元，較2013 年增長達(dá)130%，占比預(yù)計(jì)提升至約84%。新能源和特殊進(jìn)口替代業(yè)務(wù)凈利占比提升將使公司估值體系重構(gòu)。 4． 核電業(yè)務(wù)彈性空間大，滿產(chǎn)預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)EPS 0.21 元 公司于2013 年底研發(fā)成功并簽訂全球首臺140 萬千瓦第三代大型先進(jìn)壓水堆核電站用CAP1400 核電蒸汽發(fā)生器690 合金U 形管合同。目前國內(nèi)僅久立和寶銀具備690U 管生產(chǎn)資質(zhì)，國內(nèi)7-10 億市場空間。公司目前具備產(chǎn)能500 噸左右，若全部達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)EPS 約0.21 元。 5． 預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為0.77、1.12 和1.38 元，合理估值36 元 預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2015 年可貢獻(xiàn)EPS 0.2 元，對應(yīng)PE 20X，合理估值4 元。新能源和特殊進(jìn)口替代業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2015 年EPS 0.92 元，涉及核電、LNG 運(yùn)輸和超超臨界等行業(yè)，對應(yīng)PE 35X，合理估值32 元。公司的合理估值為36 元。 6． 風(fēng)險提示 鎳價巨幅波動對公司原材料成本端影響；核電、LNG 等業(yè)務(wù)交付延期。 |
