藍(lán)盾股份(300297)調(diào)研簡報(bào):并購協(xié)同效應(yīng)&渠道合作模式 增長新推力
1. 藍(lán)盾股份信安業(yè)務(wù)直接受益于國家信息安全戰(zhàn)略升級 從藍(lán)盾股份歷次的財(cái)報(bào)看，公司是主要立足華南市場、來自政府的營收占比過半，為客戶提供網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、安全服務(wù)、安全集成、安全培訓(xùn)的信息安全企業(yè)。網(wǎng)安小組成立，將安全與信息化提到同等重要的高度上。各行業(yè)客戶在信息化系統(tǒng)建設(shè)或升級時更注重信息安全規(guī)劃與設(shè)計(jì)，特別是分保用戶需求開始提速，促進(jìn)了公司的業(yè)務(wù)增長。今年前三季度公司營收同比增長61.7%，三季度單季營收同比增長130.6%。 2. 并購華煒科技，公司的信息安全業(yè)務(wù)鏈從網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全縱向延伸至物理安全層面并將增厚公司業(yè)績 華煒科技所處行業(yè)為電磁安防行業(yè)，在信息安全中屬于物理安全范疇。華煒科技通過“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式，提供電磁安防產(chǎn)品與電磁安防工程全覆蓋的整體解決方案，客戶群體主要集中于軍工及航空航天、軌道交通、通信等市場。在軍工領(lǐng)域，華煒科技是部分軍工裝備承制總承包方客戶在武器雷達(dá)產(chǎn)品列裝配套上的核心配套供應(yīng)商之一，也是目前我國軍用機(jī)動及陣地雷達(dá)電磁安防的主要供應(yīng)商之一。在航空航天領(lǐng)域，華煒科技是國內(nèi)空管領(lǐng)域電磁安防最大的供應(yīng)商之一。在軌道交通領(lǐng)域，華煒科技是國內(nèi)鐵路通信及信號系統(tǒng)電磁安防的主要供應(yīng)商之一。 如此次并購成功，將縱向延伸公司的信息安全產(chǎn)業(yè)鏈。按華煒的業(yè)績承諾，15-17 年的凈利潤不低于3600、4500、5300 萬元，按并購?fù)瓿傻目偣杀居?jì)算，將增厚公司15-17 年EPS：0.16、0.20、0.24 元。 此次并購配套資金募集1.3 億元全部是面向大股東和員工持股計(jì)劃，增發(fā)價(jià)格17.96 元，且鎖定期36 個月，這也顯示了公司上下對未來發(fā)展的信心。 3. 市場拓展模式改變和華煒協(xié)同效應(yīng)有望推動15 年?duì)I收規(guī)模快速增長 一直以來，公司的營收占比中，90%多是來自于華南市場。今年下半年公司開始改變市場拓展模式，分區(qū)域、分行業(yè)尋找合作伙伴，捆綁式、排他性的渠道合作模式將有利于公司在有效控制銷售費(fèi)用的情況下拓展全國市場，目前合作伙伴已初具規(guī)模，有望推動15 年?duì)I收規(guī)模的增長。 藍(lán)盾股份的客戶集中在政府和教育，而華煒科技的客戶主要在軍工及航空航天、軌道交通，協(xié)同效應(yīng)下，有利于藍(lán)盾股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)快速切入華煒覆蓋的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)橫向拓展，推動公司營收增長。 我們認(rèn)為，不考慮并購并表，公司15 年?duì)I收規(guī)模實(shí)現(xiàn)30%以上增長是大概率事件。 4. 并購將成為公司常態(tài)化工作，并購帶來外延式增長的可能仍存 經(jīng)過此次并購，公司積累了經(jīng)驗(yàn)，也形成了專門的團(tuán)隊(duì)，未來公司將把并購作為常態(tài)化工作，積極尋求外延式增長。考慮本次并購增加的股本，公司當(dāng)前市值53 億元，仍處于外延式增長的黃金階段，即是說如有較大的并購給公司帶來的增長彈性會較大。 5. 投資建議 并購華煒科技，公司信息安全產(chǎn)品和服務(wù)橫跨網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、物理安全，受益于當(dāng)前分保用戶和等保用戶的安全需求增長。營銷模式轉(zhuǎn)向渠道合作模式以及與華煒科技的協(xié)同效應(yīng)，有利于公司拓展全國市場。并購作為公司常態(tài)化工作仍將有可能為公司未來帶來增長彈性。 預(yù)測公司2014~2016 年EPS 分別為0.21 元、0.32 元和0.45 元，對應(yīng)PE 為113、76、53 倍。如考慮明年下半年并購?fù)瓿刹⒈砗蠊杀驹鲋?.206 億股計(jì)算，2015~2016 年EPS 分別為0.38、0.6 元，對應(yīng)PE63、40 倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1. 公司市場拓展不達(dá)預(yù)期 2. 本次并購重組尚待審批，業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期 |
